DOI: https://doi.org/10.1017/s1365100525100837
تاريخ النشر: 2026-01-01
المؤلف: Zhenyun Du
الموضوع الرئيسي: السياسة النقدية والأثر الاقتصادي
نظرة عامة
تستكشف هذه الفقرة من ورقة البحث التفاعل بين السياسات النقدية والمالية في أوروبا ما بعد الحرب، مع التركيز بشكل خاص على فرنسا وإيطاليا. باستخدام نموذج DSGE مع تبديل ماركوف، يحدد المؤلفون ثلاثة أنظمة سياسة متميزة: نظام السياسة النقدية السلبية والسياسة المالية النشطة (PM/AF) قبل أواخر الثمانينيات/أوائل التسعينيات، ونظام السياسة النقدية النشطة والسياسة المالية السلبية (AM/PF) المرتبط باستقلالية البنك المركزي وتوافق الاتحاد النقدي الأوروبي (EMU)، ونظام ثالث يتميز بالحد الأدنى الفعال (ELB) على أسعار الفائدة وتدابير مالية نشطة من أجل التعافي الاقتصادي. تشير النتائج إلى أنه بينما أدى نظام PM/AF في فرنسا إلى تقلبات في الأسعار ولكنه استقر الدين، فإن نظام AM/PF قلل بشكل فعال من التضخم على حساب زيادة مستويات الدين. في المقابل، زادت السياسة المالية المتزامنة في إيطاليا خلال فترات الركود الاقتصادي من عدم التوازن المالي وأعاقت النمو.
تستكشف الدراسة أيضًا تداعيات مصداقية السياسة وعدم اليقين، كاشفة أن النسب العالية للدين في إيطاليا تحد من المرونة المالية، مما يؤدي إلى تعديلات متزامنة تزيد من تقلب الناتج وتقوض الاستقرار الاقتصادي. على العكس، يسمح الفضاء المالي الأكبر في فرنسا بالاستجابات المضادة للدورات الاقتصادية وتعزيز تنسيق السياسات. تؤكد التحليل على أهمية الفضاء المالي ومصداقية السياسة في تشكيل ديناميات استدامة الدين والتضخم، مشددة على كيفية تأثير توقعات الوكلاء بشأن انتقالات أنظمة السياسة على النتائج الاقتصادية. بشكل عام، تؤكد الأبحاث على تعقيدات الإطار السياسي الأوروبي مقارنة بالديناميات الأكثر بساطة التي لوحظت في الولايات المتحدة، مما يشير إلى أن السياسات النقدية والمالية المنسقة ضرورية لتحقيق الاستقرار الاقتصادي الكلي في مواجهة الاضطرابات الكبيرة.
مقدمة
تناقش مقدمة الورقة التحديات الاقتصادية التي تواجهها الدول خلال الجائحة الأخيرة، لا سيما في سياق انخفاض أسعار الفائدة وارتفاع مستويات الدين. قامت البنوك المركزية بتنفيذ تدابير استثنائية لتحفيز التعافي، مما أدى إلى عودة التضخم وبدء مناقشات جديدة حول السياسة المالية وتطبيعها. تقدم منطقة اليورو (EA) سيناريو فريد بسبب إطارها المؤسسي المعقد الذي أنشأه معاهدة ماستريخت، مما يعقد التفاعل بين بنك مركزي موحد وسياسات مالية وطنية مجزأة. تتطلب هذه الديناميكية فحص معتقدات الوكلاء وعدم اليقين بشأن مصداقية السياسة، والتي تؤثر بشكل كبير على الاستقرار والقدرة على الاستمرار في الاقتصاد الكلي.
يقترح المؤلفون نهج توازن عام قائم على النموذج باستخدام أنظمة مزيج السياسة مع تبديل ماركوف لتحليل التفاعلات التاريخية بين السياسات النقدية والمالية في إيطاليا وفرنسا من الخمسينيات حتى 2019. يسمح هذا الإطار بتحديد أنظمة السياسة المختلفة، بما في ذلك السياسات النقدية والمالية النشطة/السلبية، وتأثيراتها على النتائج الاقتصادية الكلية مثل النمو والدين والتضخم. تسلط الدراسة الضوء على التجارب المتباينة لإيطاليا وفرنسا، لا سيما في استجاباتهما للقيود المالية وفعالية السياسات، حيث تواجه إيطاليا تحديات أكبر بسبب نسب الدين المرتفعة. تهدف الورقة إلى تقديم رؤى حول كيفية تطور هذه الأنظمة السياسية وتداعياتها على الاستقرار الاقتصادي، مما يمهد الطريق للأقسام اللاحقة التي ستتعمق في الأدبيات، ومواصفات النموذج، والنتائج التجريبية.
الطرق
في هذا القسم، يصف المؤلفون منهجيتهم لحل نموذج توازن عام ديناميكي عشوائي (DSGE) يتضمن تبديل الأنظمة. يستخدمون نهج الاضطراب من الدرجة الأولى حول الحالة الثابتة الحتمية، كما هو موضح في الملحقين B و C، ويستخدمون خوارزمية ماي (2015) لتبديل الأنظمة. ومع ذلك، لا تأخذ هذه الطريقة الفعالة حسابيًا في الاعتبار غير الخطيات والدوافع الاحترازية التي قد تنشأ من لحظات الصدمات من الدرجة الأعلى ومخاطر النظام الداخلي. يتم تقديم الحل الخطي في شكل توسيع تايلور، حيث يتم تمثيل متغيرات النموذج بواسطة المتجه $\mathbf{\Gamma}_t$، ويتم الإشارة إلى معامل الاضطراب بواسطة $\chi$.
يقدر المؤلفون النموذج باستخدام طرق بايزي، حيث يجمعون بين الاحتمالية المحسوبة عبر نوع من مرشح كيم مع توزيع سابق لتشكيل النواة اللاحقة. يقومون بإنشاء سلسلتين من 100,000 سحب لكل منهما، باستخدام خوارزمية ميتروبوليس-هاستينغز وضمان معدل قبول يقارب 35%. يسمح عملية التقدير بمجموعات متنوعة من سلوكيات السياسة النقدية والمالية دون قيود مسبقة، مما يؤدي في النهاية إلى تحديد مزيجين محددين من السياسات: السياسة النقدية/المالية النشطة (AM/PF) والسياسة النقدية السلبية/المالية النشطة (PM/AF). أدت مجموعات أخرى إما إلى عدم التحديد أو لم تدعمها البيانات، وبالتالي تركّز التوزيع اللاحق على مجموعات الأنظمة المقبولة نظريًا والمثبتة تجريبيًا.
المناقشة
تدمج فقرة المناقشة في الورقة رؤى من ثلاثة مجالات رئيسية من الأدبيات المتعلقة بنظرية المالية لمستوى الأسعار (FTPL)، وتفاعل السياسات النقدية والمالية، ودور معتقدات الوكلاء في أنظمة السياسة. تؤكد FTPL، كما أنشأها سارجنت ووالاس (1981) واستكشفتها لاحقًا سيمز وودفورد، على التنسيق بين السلطات المالية والنقدية، لا سيما في سياق الولايات المتحدة. ومع ذلك، لا يزال التحقق التجريبي منها في السياقات الأوروبية غير مستكشف بشكل كافٍ، كما أبرزت ريشلين وآخرون (2023). يبني المؤلفون على هذا الأساس من خلال استخدام نهج توازن عام لتحليل التفاعل التاريخي بين سياسات الخزانة والبنك المركزي في فرنسا وإيطاليا، لا سيما خلال فترات عدم الاستقرار المالي.
بالإضافة إلى ذلك، تتناول الورقة الأدبيات التجريبية حول القواعد المالية واستدامتها، مشيرة إلى أعمال بون وآخرين الذين درسوا هذه القواعد بشكل منفصل. ينتقد المؤلفون التقديرات المبسطة لاحتمالية وجود تحيز في التزامن ويقترحون نموذج توازن عام ديناميكي عشوائي (DSGE) محدد بالكامل لالتقاط التفاعلات بين السياسات المالية والنقدية بشكل أفضل. يتضمن هذا النموذج قواعد سياسة تبديل ماركوف (MS) لتعكس ديناميات أنظمة السياسة وتوقعات الوكلاء، مستندًا إلى مساهمات دافيج وليبر (2006) وبيانكي وإيلوت (2017). تشير النتائج إلى أن معتقدات الوكلاء تؤثر بشكل كبير على فعالية مزيج السياسات، مع تداعيات لفهم تحديد التوازن عبر أنظمة مختلفة.
باختصار، تستفيد الدراسة من إطار DSGE قوي لمحاكاة تأثيرات معتقدات الوكلاء المتغيرة على تفاعلات السياسات المالية والنقدية، مما يساهم في فهم دقيق لديناميات السياسات في سياق الاقتصاديات الأوروبية. توضح التحليل التاريخي لفرنسا وإيطاليا تعقيدات تحقيق الاستقرار المالي في ظل تغير السياسات النقدية والضغوط الاقتصادية الخارجية، لا سيما خلال التحولات الحرجة مثل اعتماد اليورو والاستجابات للأزمات المالية.
DOI: https://doi.org/10.1017/s1365100525100837
Publication Date: 2026-01-01
Author(s): Zhenyun Du
Primary Topic: Monetary Policy and Economic Impact
Overview
This research paper section investigates the interplay between monetary and fiscal policies in post-war Europe, specifically focusing on France and Italy. Utilizing a Markov-switching DSGE model, the authors identify three distinct policy regimes: the Passive Monetary-Active Fiscal (PM/AF) regime prior to the late 1980s/early 1990s, the Active Monetary-Passive Fiscal (AM/PF) regime linked to central bank independence and European Monetary Union (EMU) convergence, and a third regime characterized by the effective lower bound (ELB) on interest rates and active fiscal measures for economic recovery. The findings indicate that while the PM/AF regime in France resulted in price volatility but stabilized debt, the AM/PF regime effectively reduced inflation at the expense of increasing debt levels. In contrast, Italy’s procyclical fiscal policy during economic downturns exacerbated fiscal imbalances and hindered growth.
The study further explores the implications of policy credibility and uncertainty, revealing that Italy’s high debt ratios limit fiscal flexibility, leading to procyclical adjustments that increase output volatility and undermine economic stability. Conversely, France’s greater fiscal space allows for countercyclical responses and enhanced policy coordination. The analysis underscores the importance of fiscal space and policy credibility in shaping the dynamics of debt sustainability and inflation, highlighting how agents’ expectations regarding policy regime transitions can influence economic outcomes. Overall, the research emphasizes the complexities of the European policy framework compared to the more straightforward dynamics observed in the U.S., suggesting that coordinated monetary and fiscal policies are essential for macroeconomic stabilization in the face of significant disturbances.
Introduction
The introduction of the paper discusses the economic challenges faced by countries during the recent pandemic, particularly in the context of low interest rates and high debt levels. Central banks have implemented extraordinary measures to stimulate recovery, leading to a resurgence of inflation and renewed discussions on fiscal policy and its normalization. The Euro Area (EA) presents a unique scenario due to its complex institutional framework established by the Maastricht Treaty, which complicates the interaction between a unified central bank and fragmented national fiscal policies. This dynamic necessitates an examination of agents’ beliefs and uncertainties regarding policy credibility, which significantly influence macroeconomic stability and sustainability.
The authors propose a model-based general equilibrium approach utilizing Markov-switching policy mix regimes to analyze the historical interactions between monetary and fiscal policies in Italy and France from the 1950s to 2019. This framework allows for the identification of various policy regimes, including active/passive monetary and fiscal policies, and their impacts on macroeconomic outcomes such as growth, debt, and inflation. The study highlights the contrasting experiences of Italy and France, particularly in their responses to fiscal constraints and policy effectiveness, with Italy facing greater challenges due to higher debt ratios. The paper aims to provide insights into how these policy regimes have evolved and their implications for economic stability, setting the stage for subsequent sections that will delve into the literature, model specifications, and empirical findings.
Methods
In this section, the authors describe their methodology for solving a dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model that incorporates regime switching. They employ a first-order perturbation approach around the deterministic steady state, as outlined in Appendices B and C, and utilize Maih’s (2015) algorithm for regime switching. This computationally efficient method, however, does not account for the nonlinearities and precautionary motives that may arise from higher-order moments of shocks and endogenous regime risk. The linearized solution is presented in the form of a Taylor expansion, where the model variables are represented by the vector $\mathbf{\Gamma}_t$, and the perturbation parameter is denoted by $\chi$.
The authors estimate the model using Bayesian methods, combining the likelihood computed via a variant of the Kim filter with a prior distribution to form the posterior kernel. They generate two chains of 100,000 draws each, applying the Metropolis-Hastings algorithm and ensuring an acceptance rate of approximately 35%. The estimation process allows for various combinations of monetary and fiscal policy behaviors without ex-ante restrictions, ultimately identifying two determinate policy mixes: Active Monetary/Fiscal (AM/PF) and Passive Monetary/Active Fiscal (PM/AF). Other combinations either resulted in indeterminacy or were unsupported by the data, thereby concentrating the posterior distribution on theoretically admissible and empirically validated regime combinations.
Discussion
The discussion section of the paper integrates insights from three key strands of literature related to the Fiscal Theory of the Price Level (FTPL), the interaction of monetary and fiscal policies, and the role of agents’ beliefs in policy regimes. The FTPL, as established by Sargent and Wallace (1981) and further explored by Sims and Woodford, emphasizes the coordination between fiscal and monetary authorities, particularly in the context of the U.S. However, its empirical validation in European contexts remains underexplored, as highlighted by Reichlin et al. (2023). The authors build on this foundation by employing a general equilibrium approach to analyze the historical interplay between Treasury and Central Bank policies in France and Italy, particularly during periods of fiscal instability.
Additionally, the paper addresses the empirical literature on fiscal rules and their sustainability, referencing works by Bohn and others that have examined these rules in isolation. The authors critique the reduced-form estimates for their potential simultaneity bias and propose a fully specified Dynamic Stochastic General Equilibrium (DSGE) model to better capture the interactions between fiscal and monetary policies. This model incorporates Markov-switching (MS) policy rules to reflect the dynamics of policy regimes and the expectations of agents, drawing on the contributions of Davig and Leeper (2006) and Bianchi and Ilut (2017). The findings suggest that agents’ beliefs significantly influence the effectiveness of policy mixes, with implications for understanding equilibrium determinacy across different regimes.
In summary, the study leverages a robust DSGE framework to simulate the effects of varying agents’ beliefs on fiscal and monetary policy interactions, thereby contributing to a nuanced understanding of policy dynamics in the context of European economies. The historical analysis of France and Italy illustrates the complexities of achieving fiscal stability amid shifting monetary policies and external economic pressures, particularly during critical transitions such as the adoption of the euro and responses to financial crises.