DOI: https://doi.org/10.55606/bijmt.v6i1.6772
تاريخ النشر: 2026-02-28
المؤلف: Dwi Retno Sari وآخرون
الموضوع الرئيسي: الأسواق المالية واستراتيجيات الاستثمار
نظرة عامة
تدرس هذه الدراسة تأثير المتغيرات الاقتصادية الكلية – وبشكل خاص معدل التضخم، ومعدل الفائدة، وسعر الصرف – على عوائد سوق الأسهم في أربع دول رئيسية في الآسيان (إندونيسيا، ماليزيا، سنغافورة، وتايلاند) من 2018 إلى 2024. باستخدام نهج كمي مع بيانات ثانوية شهرية، تستخدم البحث تحليل الانحدار باستخدام بيانات اللوحة، حيث تحدد من خلال اختبارات تشاو، هاوسمان، ومضاعف لاغرانج أن نموذج التأثير العشوائي هو الأنسب للتحليل. تكشف النتائج أن هذه المتغيرات الاقتصادية الكلية تؤثر بشكل كبير على عوائد سوق الأسهم، حيث يؤثر كل من التضخم ومعدلات الفائدة سلبًا على العوائد، بينما لا يظهر سعر الصرف تأثيرًا كبيرًا.
تسلط الاستنتاجات المستخلصة من التحليل الضوء على الدور الحاسم للاستقرار الاقتصادي الكلي في تشكيل أداء سوق الأسهم في منطقة الآسيان. بشكل خاص، يؤدي ارتفاع التضخم إلى تقليل القوة الشرائية للمستهلكين وزيادة تكاليف الشركات، مما يؤثر سلبًا على عوائد الأسهم. وبالمثل، تدفع معدلات الفائدة المرتفعة المستثمرين إلى تفضيل الأصول الأكثر أمانًا، مما يؤدي إلى تقليل الاهتمام بسوق الأسهم وانخفاض العوائد. على الرغم من أن سعر الصرف لا يؤثر بشكل كبير على عوائد سوق الأسهم، إلا أن تقلبات قيمة العملة يمكن أن ترفع تكاليف الواردات وأعباء الديون الخارجية، مما يؤثر بشكل غير مباشر على أداء الأسهم. تهدف هذه الرؤى إلى مساعدة المستثمرين وصانعي السياسات والأكاديميين في فهم الديناميات بين العوامل الاقتصادية الكلية وسلوك سوق الأسهم في سياق الآسيان.
مقدمة
تسلط مقدمة ورقة البحث الضوء على العلاقة المعقدة بين المتغيرات الاقتصادية الكلية وعوائد سوق الأسهم، مشددة على أهميتها في فهم الصحة الاقتصادية وتوجيه قرارات الاستثمار. تشير إلى أن تحركات أسعار الأسهم تتأثر ليس فقط بالعوامل الداخلية للشركات ولكن أيضًا بالمؤشرات الاقتصادية الأوسع مثل النمو الاقتصادي، التضخم، معدلات الفائدة، أسعار الصرف، ومعدلات البطالة. شهدت منطقة الآسيان، وخاصة دول مثل إندونيسيا، ماليزيا، سنغافورة، وتايلاند، نموًا اقتصاديًا ملحوظًا، مما جذب المستثمرين العالميين بسبب إمكاناتهم لتحقيق عوائد مرتفعة وتقلبات.
تؤكد الورقة على تأثير الظروف الاقتصادية العالمية على أسواق الأسهم في الآسيان، خاصة في سياق أحداث مثل الأزمة المالية العالمية وجائحة كوفيد-19، التي أبرزت الترابط بين الأسواق المحلية والتطورات الدولية. أسفرت الدراسات السابقة عن نتائج متباينة بشأن تأثير العوامل الاقتصادية الكلية على عوائد سوق الأسهم، حيث أشار البعض إلى تأثيرات سلبية لمعدلات الفائدة والتضخم، بينما اقترح آخرون تأثيرات إيجابية من أسعار الصرف. تهدف هذه الدراسة إلى معالجة هذه التناقضات وسد الفجوات الموجودة من خلال إعادة فحص العلاقة بين العوامل الاقتصادية الكلية وعوائد سوق الأسهم في سياق الآسيان.
طرق البحث
في هذه الدراسة، استخدم المؤلفون برنامج EViews (وجهات نظر اقتصادية) للتحليل الاقتصادي القياسي، مع التركيز على السلاسل الزمنية، والبيانات المقطعية، وبيانات اللوحة. لتحديد الهيكل الأنسب لبيانات اللوحة، أجروا اختبارات تشخيصية بما في ذلك اختبار تشاو واختبار هاوسمان، لتقييم ملاءمة نموذج المربعات الصغرى المجمعة (PLS)، ونموذج التأثير الثابت (FEM)، ونموذج التأثير العشوائي (REM). شمل التحليل الانحدار الخطي المتعدد، الذي تم تنفيذه بعد جمع البيانات من أسواق الأسهم لدول الأسيان الأعضاء، مع التركيز بشكل خاص على إندونيسيا، ماليزيا، سنغافورة، وتايلاند بسبب أسواق رأس المال النشطة وبيانات الاقتصاد الكلي الشاملة.
يؤكد الإطار المنهجي على أهمية تحليل البيانات بدقة في البحث الكمي، مما يضمن أن النماذج المختارة تعكس بدقة العلاقات الاقتصادية الأساسية داخل السكان المحددين. من المتوقع أن تسهم النتائج المستخلصة من هذه التحليلات في فهم أعمق للديناميات داخل أسواق الأسهم في الآسيان.
النتائج
تكشف نتائج التحليل الإحصائي الوصفي عن رؤى مهمة حول عوائد السوق (RM)، التضخم (INF)، معدل الفائدة (INTR)، وسعر الصرف (EXC) ضمن عينة البحث. أظهر متغير RM قيمة دنيا قدرها 0.0000 في يوليو 2019 وقيمة قصوى قدرها 0.422857 في مارس 2020، بمتوسط قدره 0.154366 وانحراف معياري قدره 0.073284، مما يشير إلى تباين منخفض وتشتت جيد للبيانات. في المقابل، تراوح متغير INF من حد أدنى قدره -3.4380 في مايو 2020 إلى حد أقصى قدره 7.8540 في أغسطس 2022، بمتوسط قدره 2.036057 وانحراف معياري قدره 2.022256، مما يشير إلى تباين مرتفع نسبيًا.
بالنسبة لمتغير INTR، تم تسجيل الحد الأدنى عند 0.0660 في يونيو وسبتمبر 2021، بينما بلغ الحد الأقصى 6.2500 في إندونيسيا من أبريل إلى أغسطس 2024. كان المتوسط 2.672899 مع انحراف معياري قدره 1.685964، مما يشير إلى تباين مضبوط. على العكس، أظهر متغير EXC حدًا أدنى قدره 1.2960 وحدًا أقصى قدره 16,335.85، بمتوسط قدره 3,693.086 وانحراف معياري قدره 6,393.117، مما يعكس تباينًا عاليًا وتشتتًا نسبيًا ضعيفًا للبيانات. تسلط هذه النتائج الضوء على درجات متفاوتة من الاستقرار والتقلب عبر المؤشرات الاقتصادية التي تم تحليلها.
المناقشة
تتناول قسم المناقشة في ورقة البحث تأثير المتغيرات الاقتصادية الكلية – وبشكل خاص معدلات التضخم، ومعدلات الفائدة، وأسعار الصرف – على عوائد سوق الأسهم في إندونيسيا، ماليزيا، سنغافورة، وتايلاند من 2018 إلى 2024. تشير النتائج إلى أن كل من التضخم ومعدلات الفائدة لهما تأثير سلبي كبير على عوائد سوق الأسهم، مع معاملات انحدار قدرها -0.005135 و -0.008204، على التوالي. وهذا يشير إلى أن الزيادات في التضخم ومعدلات الفائدة تؤدي إلى انخفاض عوائد السوق، مما يتماشى مع الدراسات السابقة التي أجراها أساقاف وآخرون (2019) وعالم (2020). على العكس، لا يظهر سعر الصرف تأثيرًا كبيرًا على عوائد سوق الأسهم، كما يتضح من قيمة الاحتمال 0.1620، مما يؤدي إلى رفض الفرضية المتعلقة بتأثيره.
تسلط التحليل الضوء على الدور الحاسم للظروف الاقتصادية الكلية في تشكيل أداء سوق الأسهم. بشكل خاص، يؤدي ارتفاع التضخم إلى تقليل القوة الشرائية للمستهلكين وزيادة تكاليف الإنتاج، مما يؤثر سلبًا على أداء الشركات وعوائد المستثمرين. وبالمثل، تحفز معدلات الفائدة المرتفعة المستثمرين على تفضيل الأصول الأكثر أمانًا، مما يقلل من الاستثمار في سوق الأسهم والعوائد. تختتم الدراسة بالقول إنه بينما تؤثر معدلات التضخم ومعدلات الفائدة بشكل كبير على ديناميات سوق الأسهم، فإن تأثير سعر الصرف ضئيل، مما يبرز التفاعل المعقد بين هذه العوامل الاقتصادية في الأسواق المالية في منطقة الآسيان.
DOI: https://doi.org/10.55606/bijmt.v6i1.6772
Publication Date: 2026-02-28
Author(s): Dwi Retno Sari et al.
Primary Topic: Financial Markets and Investment Strategies
Overview
This study investigates the influence of macroeconomic variables—specifically inflation rate, interest rate, and exchange rate—on stock market returns in four major ASEAN countries (Indonesia, Malaysia, Singapore, and Thailand) from 2018 to 2024. Utilizing a quantitative approach with monthly secondary data, the research employs panel data regression analysis, determining through the Chow, Hausman, and Lagrange Multiplier tests that the Random Effect Model is the most suitable for the analysis. The findings reveal that these macroeconomic variables collectively exert a significant impact on stock market returns, with inflation and interest rates negatively affecting returns, while the exchange rate does not demonstrate a significant effect.
The conclusions drawn from the analysis highlight the critical role of macroeconomic stability in shaping stock market performance in the ASEAN region. Specifically, rising inflation diminishes consumer purchasing power and increases corporate costs, adversely affecting stock returns. Similarly, higher interest rates prompt investors to favor safer assets, leading to reduced interest in the stock market and lower returns. Although the exchange rate does not significantly influence stock market returns, fluctuations in currency value can elevate import costs and foreign debt burdens, indirectly impacting stock performance. These insights are intended to aid investors, policymakers, and academics in comprehending the dynamics between macroeconomic factors and stock market behavior in the ASEAN context.
Introduction
The introduction of the research paper highlights the intricate relationship between macroeconomic variables and stock market returns, emphasizing their significance in understanding economic health and guiding investment decisions. It notes that stock price movements are influenced not only by internal corporate factors but also by broader economic indicators such as economic growth, inflation, interest rates, exchange rates, and unemployment rates. The ASEAN region, particularly countries like Indonesia, Malaysia, Singapore, and Thailand, has experienced notable economic growth, attracting global investors due to their potential for high returns and volatility.
The paper underscores the impact of global economic conditions on ASEAN stock markets, particularly in the context of events like the global financial crisis and the COVID-19 pandemic, which have highlighted the interconnectedness of domestic markets with international developments. Previous studies have yielded mixed results regarding the effects of macroeconomic factors on stock market returns, with some indicating negative impacts of interest rates and inflation, while others suggest positive influences from exchange rates. This research aims to address these inconsistencies and fill existing gaps by re-examining the relationship between macroeconomic factors and stock market returns in the ASEAN context.
Methods
In this study, the authors employed EViews (Econometric Views) software for econometric analysis, focusing on time series, cross-section, and panel data. To determine the most suitable panel data structure, they conducted diagnostic tests including the Chow test and the Hausman test, evaluating the appropriateness of the Pooled Least Squares (PLS), Fixed Effect Model (FEM), and Random Effect Model (REM). The analysis involved multiple linear regression, which was performed following the collection of data from the stock markets of ASEAN member countries, specifically targeting Indonesia, Malaysia, Singapore, and Thailand due to their active capital markets and comprehensive macroeconomic data.
The methodological framework emphasizes the importance of rigorous data analysis in quantitative research, ensuring that the selected models accurately reflect the underlying economic relationships within the specified population. The findings from these analyses are expected to contribute to a deeper understanding of the dynamics within the ASEAN stock markets.
Results
The results of the descriptive statistical analysis reveal significant insights into the Market Return (RM), Inflation (INF), Interest Rate (INTR), and Exchange Rate (EXC) variables within the research sample. The RM variable exhibited a minimum value of 0.0000 in July 2019 and a maximum of 0.422857 in March 2020, with a mean of 0.154366 and a standard deviation of 0.073284, indicating low variation and good data dispersion. In contrast, the INF variable ranged from a minimum of -3.4380 in May 2020 to a maximum of 7.8540 in August 2022, with a mean of 2.036057 and a standard deviation of 2.022256, suggesting relatively high variation.
For the INTR variable, the minimum was recorded at 0.0660 in June and September 2021, while the maximum reached 6.2500 in Indonesia from April to August 2024. The mean was 2.672899 with a standard deviation of 1.685964, indicating controlled variation. Conversely, the EXC variable showed a minimum of 1.2960 and a maximum of 16,335.85, with a mean of 3,693.086 and a standard deviation of 6,393.117, reflecting a high variation and relatively poor data dispersion. These findings highlight the varying degrees of stability and volatility across the economic indicators analyzed.
Discussion
The discussion section of the research paper examines the impact of macroeconomic variables—specifically inflation rates, interest rates, and exchange rates—on stock market returns in Indonesia, Malaysia, Singapore, and Thailand from 2018 to 2024. The findings indicate that both inflation and interest rates have a significant negative effect on stock market returns, with regression coefficients of -0.005135 and -0.008204, respectively. This suggests that increases in inflation and interest rates lead to decreased market returns, aligning with previous studies by Assagaf et al. (2019) and Alam (2020). Conversely, the exchange rate does not exhibit a significant effect on stock market returns, as indicated by a probability value of 0.1620, leading to the rejection of the hypothesis regarding its impact.
The analysis highlights the critical role of macroeconomic conditions in shaping stock market performance. Specifically, rising inflation diminishes consumer purchasing power and elevates production costs, adversely affecting corporate performance and investor returns. Similarly, higher interest rates incentivize investors to favor safer assets, thereby reducing stock market investment and returns. The study concludes that while inflation and interest rates significantly influence stock market dynamics, the exchange rate’s impact is negligible, underscoring the complex interplay of these economic factors in the ASEAN region’s financial markets.