DOI: https://doi.org/10.21511/imfi.23(1).2026.07
تاريخ النشر: 2026-01-20
المؤلف: Fatchur Rohman وآخرون
الموضوع الرئيسي: التمويل المستدام والسندات الخضراء
نظرة عامة
تدرس هذه الدراسة العوامل الداخلية التي تؤثر على الاستثمار الأخضر في الشركات المصنعة الإندونيسية، مع التركيز على حوكمة الشركات (CGI)، والسندات المستدامة، وتكاليف العمالة، بينما تفحص أيضًا الدور الوسيط للنفقات الرأسمالية (CapEx). من خلال تحليل 779 ملاحظة سنوية للشركات باستخدام نموذج انحدار بانل، تكشف النتائج أن حوكمة الشركات القوية تؤثر إيجابًا على الاستثمار الأخضر، مما يعزز الفكرة القائلة بأن الحوكمة الشفافة تشجع تخصيص الموارد نحو المشاريع المستدامة. بالإضافة إلى ذلك، تعزز السندات المستدامة بشكل كبير الاستثمار الأخضر من خلال تعزيز ثقة المستثمرين وتقليل تكاليف التمويل، بينما ترتبط تكاليف العمالة المرتفعة بزيادة احتمال اعتماد التقنيات الخضراء.
تشير تحليل الوساطة إلى أن CapEx يعزز العلاقة بين CGI والاستثمار الأخضر، مما يقترح أن النفقات الرأسمالية هي قناة حاسمة لترجمة الالتزامات الحوكمية إلى ممارسات مستدامة. ومع ذلك، فإن تأثيرها الوسيط على السندات المستدامة وتكاليف العمالة أقل وضوحًا. تسلط الدراسة الضوء على ضرورة وجود تآزر بين حوكمة الشركات، والتمويل، وإدارة الموارد الداخلية لتنفيذ استراتيجيات الاستدامة بشكل فعال. كما تؤكد على أهمية توافق الإفصاحات الحوكمية واستراتيجيات النفقات الرأسمالية لتجنب الغسل الأخضر المحتمل، بينما تدعو إلى تدابير سياسية تحفز الشركات على إعطاء الأولوية للاستثمارات الصديقة للبيئة.
مقدمة
تسلط المقدمة الضوء على الأهمية المتزايدة للاستدامة في التنمية الاقتصادية العالمية على مدى العقدين الماضيين، مدفوعة بمخاوف مثل تغير المناخ وتدهور البيئة. تعيد الدول، سواء المتقدمة أو النامية، توجيه الاستثمارات بشكل متزايد نحو الممارسات الصديقة للبيئة. في إندونيسيا، يلعب القطاع الصناعي دورًا كبيرًا في كل من الاقتصاد، حيث يساهم بشكل ملحوظ في الناتج المحلي الإجمالي (GDP)، وفي انبعاثات غازات الدفيئة.
إن الانتقال إلى ممارسات الإنتاج المستدامة أمر ضروري للشركات المصنعة الإندونيسية، مما يجعل الاستثمار الأخضر محورًا حاسمًا. ومع ذلك، فإن تنفيذ مثل هذه الاستثمارات يواجه العديد من التحديات، بما في ذلك الموارد المالية المحدودة، وعدم اليقين التنظيمي، وضعف الحوافز السوقية. تمثل هذه العقبات حواجز كبيرة أمام اعتماد استراتيجيات الاستثمار الأخضر في المشهد الصناعي الإندونيسي.
الطرق
تستخدم منهجية هذه الدراسة نهجًا كميًا للتحقيق في آثار مؤشر حوكمة الشركات (CGI)، والوصول إلى التمويل الأخضر (المقاس بواسطة السندات المستدامة، SB)، وتكاليف العمالة (LnLC) على الاستثمار الأخضر (LnGI) في الشركات المصنعة الإندونيسية المدرجة في بورصة إندونيسيا (IDX) من 2020 إلى 2024. يعتمد التحليل على بيانات مستمدة من التقارير المالية السنوية وتقارير الاستدامة، مع التركيز على الفترة التي تبدأ في 2020 بسبب بدء تقارير الاستدامة وتنفيذ سياسات التمويل الأخضر في إندونيسيا. يتم قياس المتغير التابع، الاستثمار الأخضر، كلوغاريتم طبيعي لإجمالي الاستثمارات في الأصول الصديقة للبيئة.
تم هيكلة النموذج التجريبي كتحليل انحدار خطي متعدد، ممثلًا بالمعادلة:
\[
LnGI_{it} = \alpha + \beta_1 CGI_{it} + \beta_2 SB_{it} + \beta_3 LC_{it} + \delta FIRM + \gamma MACRO + \epsilon_{it}
\]
حيث \(i\) تشير إلى الشركة، و\(t\) تشير إلى الفترة الزمنية، و\(FIRM\) و\(MACRO\) هما متجهات من المتغيرات الضابطة بما في ذلك العوامل الخاصة بالشركة (مثل الحجم، العائد على الأصول، الملكية المؤسسية) ومؤشرات الاقتصاد الكلي (مثل الناتج المحلي الإجمالي). تستخدم الدراسة تحليل انحدار بيانات بانل لاختبار الفرضيات، وتحديد النموذج الأمثل من خلال مقارنات قيم الاحتمالية للتأثيرات الشائعة، الثابتة، أو العشوائية. بالإضافة إلى ذلك، يتم استكشاف التفاعلات بين المتغيرات، حيث تعمل SB كمتغير وسيط، ويتم التحقق من قوة النموذج باستخدام طريقة اللحظات العامة الديناميكية (GMM).
المناقشة
تؤكد قسم المناقشة في ورقة البحث على التفاعل بين حوكمة الشركات، والسندات المستدامة، وتكاليف العمالة، والاستثمار الأخضر، في إطار نظرية الشرعية ونظرية الوكالة. تشير النتائج إلى أن الشركات التي تتمتع بممارسات حوكمة قوية أكثر احتمالًا لتخصيص الموارد نحو الاستثمارات الخضراء، مما يعزز شرعيتها في نظر أصحاب المصلحة والجهات التنظيمية. على وجه الخصوص، يظهر مؤشر حوكمة الشركات (CGI) ارتباطًا إيجابيًا كبيرًا مع الاستثمار الأخضر، مما يدعم الفكرة القائلة بأن الهياكل الحوكمية الفعالة تسهل الامتثال للمعايير البيئية وتشجع الممارسات المستدامة. بالإضافة إلى ذلك، تسلط الدراسة الضوء على أن الوصول إلى السندات المستدامة يعمل كآلية مالية حاسمة، على الرغم من تأثيرها الأضعف مقارنة بالحوكمة، لتعزيز الاستثمار الأخضر من خلال توفير رأس المال اللازم للشركات للمشاريع الصديقة للبيئة.
تلعب تكاليف العمالة أيضًا دورًا محوريًا في تشكيل قرارات الاستثمار الأخضر. يكشف التحليل أن ارتفاع تكاليف العمالة يمكن أن يحفز الشركات على الاستثمار في التقنيات الخضراء التي تعزز الكفاءة وتقلل الاعتماد على المدخلات العمالية التقليدية. تشير هذه الديناميكية إلى أن الشركات ترى الاستثمارات الخضراء كاستجابات استراتيجية لضغوط تكاليف العمالة، مما يتماشى مع الأدبيات التي تربط تكاليف العمالة بالسياسات البيئية واستراتيجيات الاستثمار. علاوة على ذلك، تستكشف الدراسة تأثير النفقات الرأسمالية (CapEx) كوسيط في العلاقة بين الحوكمة، والسندات المستدامة، وتكاليف العمالة، مما يشير إلى أن الالتزامات المالية الكبيرة ضرورية لترجمة الحوكمة والتمويل إلى استثمارات خضراء فعلية. بشكل عام، تؤكد النتائج على أهمية دمج الحوكمة، والأدوات المالية، وديناميات العمالة في تعزيز ممارسات الاستثمار المستدام داخل القطاع الصناعي في إندونيسيا.
DOI: https://doi.org/10.21511/imfi.23(1).2026.07
Publication Date: 2026-01-20
Author(s): Fatchur Rohman et al.
Primary Topic: Sustainable Finance and Green Bonds
Overview
This study investigates the internal factors influencing green investment in Indonesian manufacturing firms, focusing on corporate governance (CGI), sustainability bonds, and labor costs, while also examining the moderating role of capital expenditure (CapEx). Analyzing 779 firm-year observations through a panel regression model, the findings reveal that strong corporate governance positively impacts green investment, reinforcing the notion that transparent governance encourages resource allocation toward sustainable projects. Additionally, sustainability bonds significantly enhance green investment by instilling investor confidence and reducing funding costs, while higher labor costs correlate with a greater likelihood of adopting green technologies.
The moderation analysis indicates that CapEx strengthens the relationship between CGI and green investment, suggesting that capital expenditure is a critical channel for translating governance commitments into sustainable practices. However, its moderating effect on sustainability bonds and labor costs is less pronounced. The study highlights the necessity for synergy among corporate governance, financing, and internal resource management to effectively implement sustainability strategies. It also underscores the importance of aligning governance disclosures and capital expenditure strategies to avoid potential greenwashing, while advocating for policy measures that incentivize firms to prioritize environmentally friendly investments.
Introduction
The introduction highlights the growing importance of sustainability in global economic development over the past two decades, driven by concerns such as climate change and environmental degradation. Countries, both developed and developing, are increasingly redirecting investments towards environmentally friendly practices. In Indonesia, the manufacturing sector plays a significant role in both the economy, contributing notably to Gross Domestic Product (GDP), and in greenhouse gas emissions.
The transition to sustainable production practices is essential for Indonesian manufacturing firms, making green investment a critical focus. However, the implementation of such investments is hindered by several challenges, including limited financial resources, regulatory uncertainties, and weak market incentives. These obstacles present significant barriers to the adoption of green investment strategies in the Indonesian manufacturing landscape.
Methods
The methodology of this study employs a quantitative approach to investigate the effects of the corporate governance index (CGI), access to green finance (measured by sustainability bonds, SB), and labor costs (LnLC) on green investment (LnGI) in Indonesian manufacturing firms listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) from 2020 to 2024. The analysis is grounded in data sourced from annual financial and sustainability reports, with a focus on the period starting in 2020 due to the initiation of sustainability reporting and the implementation of green finance policies in Indonesia. The dependent variable, green investment, is quantified as the natural logarithm of total investments in environmentally friendly assets.
The empirical model is structured as a multiple linear regression, represented by the equation:
\[
LnGI_{it} = \alpha + \beta_1 CGI_{it} + \beta_2 SB_{it} + \beta_3 LC_{it} + \delta FIRM + \gamma MACRO + \epsilon_{it}
\]
where \(i\) denotes the firm, \(t\) indicates the time period, and \(FIRM\) and \(MACRO\) are vectors of control variables including firm-specific factors (e.g., size, return on assets, institutional ownership) and macroeconomic indicators (e.g., GDP). The study employs panel data regression analysis to test the hypotheses, determining the optimal model through comparisons of probability values for common, fixed, or random effects. Additionally, interactions between variables are explored, with SB serving as a moderating variable, and the robustness of the model is validated using the dynamic panel generalized method of moments (GMM).
Discussion
The discussion section of the research paper emphasizes the interplay between corporate governance, sustainability bonds, labor costs, and green investment, framed within legitimacy theory and agency theory. The findings indicate that firms with robust corporate governance practices are more likely to allocate resources toward green investments, enhancing their legitimacy in the eyes of stakeholders and regulators. Specifically, the Corporate Governance Index (CGI) demonstrates a significant positive correlation with green investment, supporting the notion that effective governance structures facilitate compliance with environmental norms and encourage sustainable practices. Additionally, the study highlights that access to sustainability bonds serves as a critical financial mechanism, albeit with a weaker influence compared to governance, to bolster green investment by providing firms with necessary capital for environmentally friendly projects.
Labor costs also play a pivotal role in shaping green investment decisions. The analysis reveals that rising labor costs can incentivize firms to invest in green technologies that enhance efficiency and reduce reliance on traditional labor inputs. This dynamic suggests that firms view green investments as strategic responses to labor cost pressures, aligning with the literature that connects labor costs to environmental policies and investment strategies. Furthermore, the study explores the moderating effect of capital expenditure (CapEx) on the relationship between governance, sustainability bonds, and labor costs, indicating that substantial financial commitments are essential for translating governance and funding into actual green investments. Overall, the findings underscore the importance of integrating governance, financial instruments, and labor dynamics in promoting sustainable investment practices within the manufacturing sector in Indonesia.