DOI: https://doi.org/10.15295/bmij.v14i1.2722
تاريخ النشر: 2026-03-25
المؤلف: Ali Özer
الموضوع الرئيسي: ديناميات السوق والتقلبات
نظرة عامة
تدرس هذه الدراسة تأثير صدمات المخاطر الجيوسياسية على سوق الأسهم التركي، باستخدام بيانات شهرية من يناير 2010 إلى نوفمبر 2025. يعمل مؤشر المخاطر الجيوسياسية (GPR) كبديل للمخاطر الجيوسياسية، بينما تمثل العوائد الشهرية لمؤشر BIST-100 أداء السوق. تستخدم التحليل نماذج مختلفة تتضمن شهية المخاطر العالمية (المقاسة بواسطة VIX)، وتقلبات أسعار الصرف (USD/TRY)، وصدمات أسعار السلع (نفط برنت والذهب)، وتغيرات التضخم (CPI). تكشف النتائج أنه بينما تؤثر التغيرات المعاصرة في GPR سلبًا ولكن بشكل غير ذي دلالة إحصائية على العوائد، فإن صدمات VIX تمارس تأثيرًا سلبيًا كبيرًا. ومن الجدير بالذكر أن الآثار السلبية للمخاطر الجيوسياسية تصبح أكثر وضوحًا على مدى فترات زمنية أطول، وخاصة عند علامة 12 شهرًا، مما يشير إلى أن المخاطر الجيوسياسية تؤثر بشكل أساسي على تقييمات السوق من خلال آلية مؤجلة بدلاً من تعديلات الأسعار الفورية.
تخلص الدراسة إلى أن استجابة سوق الأسهم التركي للمخاطر الجيوسياسية تتوسطها إلى حد كبير عدم اليقين العالمي، مع عمل VIX كعامل رئيسي خلال فترات تجنب المخاطر. تشير عدم وجود آثار قصيرة الأجل ذات دلالة إحصائية من GPR إلى أن المخاطر الجيوسياسية لا تترجم إلى تسعير السوق الفوري، على الأرجح بسبب استجابات غير متجانسة بناءً على شدة الحدث والبيئة العالمية السائدة للمخاطر. تؤكد الأبحاث على ضرورة مراعاة ظروف المخاطر العالمية عند تقييم تأثير المخاطر الجيوسياسية، حيث يمكن أن تؤدي التفاعلات بين هذه العوامل إلى إخفاء الآثار المستقلة للصدمات الجيوسياسية. علاوة على ذلك، تشير النتائج إلى أن صدمات التضخم يمكن أن ترتبط إيجابيًا بعوائد الأسهم تحت أنظمة معينة، مما يبرز الديناميات المعقدة للعلاقات المالية الكلية في تركيا. تشمل اتجاهات البحث المستقبلية استكشاف الأحداث الجيوسياسية عالية الشدة والقنوات الوسيطة التي قد توضح آليات نقل المخاطر الجيوسياسية على سلوك السوق.
مقدمة
تناقش مقدمة الورقة مفهوم المخاطر الجيوسياسية، التي تُعرف بأنها عدم اليقين الناجم عن التوترات الجيوسياسية التي يمكن أن تعطل المشهد السياسي والأمني الدولي. تعتبر هذه المخاطر مهمة للأسواق المالية لأنها تؤثر على التوقعات بشأن التدفقات النقدية المستقبلية ومعدلات الخصم، مما يؤثر بدوره على أسعار الأصول من خلال قنوات مختلفة، بما في ذلك علاوات المخاطر، وتأثيرات التدفقات النقدية، والظروف المالية. يبرز المؤلفون أن هذه الآثار تكون بارزة بشكل خاص في الأسواق الناشئة، حيث تزداد الحساسية لتصورات المخاطر.
تهدف الورقة إلى توضيح كيفية تسعير المخاطر الجيوسياسية في سوق الأسهم التركي، مع التركيز بشكل خاص على مؤشر BIST-100. تقترح تحقيق ذلك من خلال تحليل تجريبي مفصل يميز المخاطر الجيوسياسية عن عوامل مالية كلية أخرى، مثل شهية المخاطر العالمية والظروف المحلية. تستخدم الدراسة استراتيجية تحديد خطوة لعزل آثار صدمات المخاطر الجيوسياسية، وتقدير استجابات محددة زمنياً لتقييم توقيت هذه التأثيرات، وتستخدم مجموعة بيانات شاملة من يناير 2010 إلى نوفمبر 2025. من خلال القيام بذلك، يعتزم المؤلفون توضيح الظروف التي تؤثر فيها المخاطر الجيوسياسية على عوائد الأسهم وهيمنة شهية المخاطر العالمية في الديناميات قصيرة الأجل داخل الأسواق الناشئة.
طرق
تستقصي الدراسة آثار صدمات المخاطر الجيوسياسية على سوق الأسهم التركي، باستخدام مؤشر BIST-100 كبديل للأداء خلال الفترة من يناير 2010 إلى نوفمبر 2025. تستخدم التحليل بيانات ثانوية متاحة للجمهور، بما في ذلك مؤشر المخاطر الجيوسياسية (GPR) الذي طوره كالدرا وإياكوفييلو (2022) وVIX كمقياس لشهية المخاطر العالمية. يسمح الإطار الزمني المختار بفحص أنظمة المخاطر الجيوسياسية والعالمية المختلفة، مع تسليط الضوء بشكل خاص على أحداث مهمة مثل حادثة مافي مرمرة في 2010، التي شكلت فترة من التوترات الجيوسياسية المتزايدة لتركيا. يتم استخدام تجميع البيانات الشهرية لضمان الاتساق عبر جميع المتغيرات، بما في ذلك المؤشرات المالية الكلية المستمدة من البنك المركزي لجمهورية تركيا.
لتحديد تأثير المخاطر الجيوسياسية على عوائد BIST، تستخدم الدراسة إطارًا للانحدار الديناميكي عبر أربعة نماذج محددة. المعادلة العامة للتقدير هي:
\[
RET_t = \alpha + \sum_{i=1}^{p} \phi_i RET_{t-i} + \beta D GPR_t + \Gamma’ x_t^{(m)} + \epsilon_t
\]
حيث يمثل \(x_t^{(m)}\) المتغيرات الضابطة المضمنة في كل نموذج محدد. تتضمن النماذج تدريجيًا متغيرات ضابطة إضافية، بدءًا من عدم وجود ضوابط في النموذج 1 إلى مجموعة شاملة في النموذج 4، والتي تشمل مشاعر المخاطر العالمية، وأسعار الصرف، وأسعار السلع، والتضخم المحلي. لمعالجة القضايا المحتملة المتعلقة بالتقلبات المتغيرة مع الزمن والت autocorrelation في السلاسل الزمنية المالية، تستخدم الدراسة أخطاء معيارية متسقة مع heteroskedasticity و autocorrelation (HAC/Newey-West) للاستدلال الإحصائي.
نتائج
يقدم قسم النتائج تحليلًا شاملاً للنتائج التجريبية المستمدة من مجموعة البيانات ومختلف نماذج التحديد. يبدأ بإحصائيات وصفية تكشف عن انحراف كبير في الكورتوز ووجود انحرافات كبيرة عن الطبيعية في متغيرات مثل DFX و DOIL و DCPI، مما يدل على سلوك الذيل السميك النموذجي في السلاسل الزمنية المالية. تؤكد اختبارات الاستقرارية، بما في ذلك اختبار ديكي-فولر الموسع (ADF) واختبار كوياتكوفسكي-فيليبس-شميت-شين (KPSS)، أن معظم السلاسل المحولة مستقرة، باستثناء DCPI، مما يشير إلى تغييرات هيكلية محتملة في ديناميات التضخم. تشير تحليل الارتباط إلى وجود علاقة سلبية ضعيفة بين عوائد الأسهم (RET) والمخاطر الجيوسياسية (DGPR)، بينما توجد علاقة سلبية أقوى بين RET ومؤشر عدم اليقين العالمي (DVIX)، مما يبرز أهمية التحكم في ظروف المخاطر العالمية في التحليلات اللاحقة.
تظهر نتائج الانحدار الديناميكي أن معامل DGPR يبقى سالبًا ولكنه غير ذي دلالة إحصائية عبر جميع النماذج، مما يشير إلى أن المخاطر الجيوسياسية لا تؤثر بشكل واضح على عوائد الأسهم التركية على الفور. في المقابل، فإن معامل DVIX ذو دلالة إحصائية، مما يدل على وجود ارتباط قوي بين شهية المخاطر العالمية وعوائد الأسهم. ومن الجدير بالذكر أن نهج التوقعات المحلية يكشف أنه بينما يكون تأثير DGPR ضعيفًا عند الآفاق القصيرة، فإنه يصبح سلبياً بشكل كبير عند أفق 12 شهرًا، مما يشير إلى تأثيرات مؤجلة وتراكمية للمخاطر الجيوسياسية على العوائد. ومع ذلك، تشير دوال استجابة الدفعة VAR إلى أن الاستجابة قصيرة الأجل لصدمات DGPR لا يمكن تمييزها إحصائيًا عن الصفر، مما يبرز حساسية النتائج لتحديد النماذج. بشكل عام، تشير النتائج إلى أن المخاطر الجيوسياسية تؤثر على عوائد الأسهم بمرور الوقت من خلال ديناميات علاوة المخاطر، بدلاً من إنتاج تأثيرات فورية، وأن تفاعلها مع عدم اليقين العالمي أمر حاسم لفهم تأثيرها على تسعير الأسواق الناشئة.
مناقشة
تسلط قسم المناقشة من ورقة البحث الضوء على التأثير الكبير للمخاطر الجيوسياسية (GPR) على مشاعر المستثمرين والأسواق المالية، خاصة في سياق تركيا. تلخص الأدبيات الحالية، مشيرة إلى أن التوترات الجيوسياسية يمكن أن تزيد من عدم اليقين، مما يؤدي إلى زيادة تجنب المخاطر وضغط هبوطي على أسعار الأسهم. تم استخدام مؤشر GPR بشكل فعال كبديل لعدم اليقين الجيوسياسي عبر إعدادات تجريبية مختلفة، مما يظهر تأثيره على التجارة الدولية، والاستثمار الأجنبي المباشر، وأسواق الطاقة. تضيق الدراسة تركيزها على آثار صدمات GPR على عوائد الأسهم التركية، مما يبرز الحاجة إلى مراعاة شهية المخاطر العالمية والظروف المالية الكلية المحلية.
تشير النتائج إلى أنه بينما يمكن أن تزيد المخاطر الجيوسياسية من تقلبات السوق، فإن آثارها على العوائد غالبًا ما تكون مؤجلة وحساسة لتحديد النماذج والمتغيرات الضابطة المختارة. تستخدم الأبحاث استراتيجية تحكم خطوة وتقدير محدد زمني لفصل آثار GPR عن عوامل المخاطر العالمية الأوسع. تكشف النتائج عن علاقة سلبية مستمرة بين GPR وعوائد الأسهم التركية، على الرغم من أن الدلالة الإحصائية تختلف. تختتم الدراسة بالقول إن المخاطر الجيوسياسية تعمل بشكل أساسي من خلال قناة معدل الخصم/علاوة المخاطر بدلاً من التأثير مباشرة على التدفقات النقدية المتوقعة، مما يبرز أهمية مراعاة ديناميات المخاطر العالمية عند تقييم تأثير الصدمات الجيوسياسية على الأسواق المالية.
DOI: https://doi.org/10.15295/bmij.v14i1.2722
Publication Date: 2026-03-25
Author(s): Ali Özer
Primary Topic: Market Dynamics and Volatility
Overview
This study examines the impact of geopolitical risk shocks on the Turkish stock market, utilizing monthly data from January 2010 to November 2025. The Geopolitical Risk Index (GPR) serves as a proxy for geopolitical risk, while the BIST-100 monthly returns represent market performance. The analysis employs various models that incorporate global risk appetite (measured by the VIX), exchange-rate fluctuations (USD/TRY), commodity price shocks (Brent oil and gold), and inflation changes (CPI). The findings reveal that while contemporaneous changes in GPR have a negative but statistically insignificant effect on returns, VIX shocks exert a significant negative impact. Notably, the adverse effects of geopolitical risk become more pronounced over longer horizons, particularly at the 12-month mark, suggesting that geopolitical risk primarily influences market valuations through a delayed mechanism rather than immediate price adjustments.
The study concludes that the Turkish equity market’s response to geopolitical risk is largely mediated by global uncertainty, with the VIX acting as a critical driver during risk-off periods. The lack of significant short-run effects from GPR indicates that geopolitical risk does not translate into immediate market pricing, likely due to heterogeneous responses based on event intensity and the prevailing global risk environment. The research emphasizes the necessity of considering global risk conditions when assessing the impact of geopolitical risk, as the interaction between these factors can obscure the independent effects of geopolitical shocks. Furthermore, the findings suggest that inflation shocks can positively correlate with equity returns under certain regimes, highlighting the complex dynamics of macro-financial relationships in Turkey. Future research directions include exploring high-intensity geopolitical events and intermediary channels that may elucidate the transmission mechanisms of geopolitical risk on market behavior.
Introduction
The introduction of the paper discusses the concept of geopolitical risk, defined as the uncertainty arising from geopolitical tensions that can disrupt the international political and security landscape. This risk is significant for financial markets as it influences expectations regarding future cash flows and discount rates, thereby affecting asset prices through various channels, including risk premiums, cash-flow impacts, and financial conditions. The authors highlight that these effects are particularly pronounced in emerging markets, where sensitivity to risk perceptions is heightened.
The paper aims to clarify how geopolitical risk is priced in the Turkish equity market, specifically focusing on the BIST-100 index. It proposes to achieve this through a detailed empirical analysis that distinguishes geopolitical risk from other macro-financial factors, such as global risk appetite and domestic conditions. The study employs a stepwise specification strategy to isolate the effects of geopolitical shocks, estimates horizon-specific responses to assess the timing of these impacts, and utilizes a comprehensive dataset from January 2010 to November 2025. By doing so, the authors intend to elucidate the conditions under which geopolitical risk influences equity returns and the dominance of global risk appetite in short-term dynamics within emerging markets.
Methods
The study investigates the effects of geopolitical risk shocks on the Turkish stock market, specifically using the BIST-100 index as a performance proxy over the period from January 2010 to November 2025. The analysis employs publicly available secondary data, including the Geopolitical Risk Index (GPR) developed by Caldara and Iacoviello (2022) and the VIX as a measure of global risk appetite. The chosen timeframe allows for an examination of various geopolitical and global risk regimes, particularly highlighting significant events such as the 2010 Mavi Marmara incident, which marked a period of heightened geopolitical tensions for Turkey. Monthly data aggregation is utilized to ensure consistency across all variables, including macro-financial indicators sourced from the Central Bank of the Republic of Türkiye.
To quantify the impact of geopolitical risk on BIST returns, the study employs a dynamic regression framework across four model specifications. The general estimating equation is given by:
\[
RET_t = \alpha + \sum_{i=1}^{p} \phi_i RET_{t-i} + \beta D GPR_t + \Gamma’ x_t^{(m)} + \epsilon_t
\]
where \(x_t^{(m)}\) represents the control variables included in each model specification. The models progressively incorporate additional control variables, starting from no controls in Model 1 to a comprehensive set in Model 4, which includes global risk sentiment, exchange rates, commodity prices, and domestic inflation. To address potential issues of time-varying volatility and autocorrelation in financial time series, the study employs heteroskedasticity- and autocorrelation-consistent (HAC/Newey-West) standard errors for statistical inference.
Results
The results section presents a comprehensive analysis of the empirical findings derived from the dataset and various model specifications. It begins with descriptive statistics that reveal pronounced excess kurtosis and significant deviations from normality in variables such as DFX, DOIL, and DCPI, indicative of the fat-tail behavior typical in financial time series. The stationarity tests, including the Augmented Dickey-Fuller (ADF) and Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (KPSS) tests, confirm that most transformed series are stationary, except for DCPI, which suggests potential structural changes in inflation dynamics. The correlation analysis indicates a weak negative relationship between equity returns (RET) and geopolitical risk (DGPR), while a stronger negative correlation exists between RET and the global uncertainty index (DVIX), underscoring the importance of controlling for global risk conditions in subsequent analyses.
Dynamic regression results show that the DGPR coefficient remains negative but statistically insignificant across all models, suggesting that geopolitical risk does not have a clear immediate impact on Turkish equity returns. In contrast, the DVIX coefficient is significant, indicating a strong association between global risk appetite and equity returns. Notably, the Local Projections approach reveals that while the effect of DGPR is weak at short horizons, it becomes significantly negative at a 12-month horizon, suggesting delayed and cumulative impacts of geopolitical risk on returns. The VAR impulse response functions, however, indicate that the short-term response to DGPR shocks is not statistically distinguishable from zero, highlighting the sensitivity of results to model specifications. Overall, the findings suggest that geopolitical risk influences equity returns over time through risk-premium dynamics, rather than producing immediate effects, and that its interaction with global uncertainty is crucial for understanding its impact on emerging market pricing.
Discussion
The discussion section of the research paper highlights the significant influence of geopolitical risk (GPR) on investor sentiment and financial markets, particularly in the context of Turkey. It synthesizes existing literature, noting that geopolitical tensions can heighten uncertainty, leading to increased risk aversion and downward pressure on equity prices. The GPR index has been effectively utilized as a proxy for geopolitical uncertainty across various empirical settings, demonstrating its impact on international trade, foreign direct investment, and energy markets. The study narrows its focus to the effects of GPR shocks on Turkish equity returns, emphasizing the need to account for global risk appetite and domestic macro-financial conditions.
The findings indicate that while geopolitical risk can amplify market volatility, its effects on returns are often delayed and sensitive to the chosen model specifications and control variables. The research employs a stepwise control strategy and horizon-specific estimation to disentangle the effects of GPR from broader global risk factors. The results reveal a consistently negative relationship between GPR and Turkish equity returns, although the statistical significance varies. The study concludes that geopolitical risk operates primarily through a discount-rate/risk-premium channel rather than directly affecting expected cash flows, underscoring the importance of considering global risk dynamics in assessing the impact of geopolitical shocks on financial markets.