DOI: https://doi.org/10.2478/ie-2026-0016
تاريخ النشر: 2026-03-01
المؤلف: Patrick Vanhoudt
الموضوع الرئيسي: السياسات النقدية والمالية الأوروبية
نظرة عامة
تتناول ورقة البحث الآثار الاستراتيجية للتوسع السريع للعملات المستقرة المقومة بالدولار على السيادة النقدية في أوروبا. تفترض أن هذه العملات المستقرة تعمل كنسخة محسنة من نظام اليورو دولار، مما يشكل مخاطر على الاتحاد الاقتصادي والنقدي (EMU) من خلال تحويل السيولة من الدوائر النقدية القائمة على اليورو، وتعزيز القوة المالية الأمريكية بشكل غير مباشر، وإدخال نقاط ضعف جديدة تتعلق بشفافية الاحتياطيات ومخاطر الاسترداد. يجادل المؤلفون بأن عملة البنك المركزي الرقمية بالجملة (CBDC) يمكن أن تعالج هذه التحديات الهيكلية من خلال توفير بنية تحتية قوية للعملات المستقرة المقومة باليورو، مما يعزز مصداقية اليورو في الاقتصاد الرقمي.
تؤكد الخاتمة على أن الطلب على العملات المستقرة مدفوع بشكل متزايد بالاحتياجات المؤسسية بدلاً من المعاملات التجزئة، مما يشير إلى أن عملة البنك المركزي الرقمية للتجزئة ستكون غير كافية لمعالجة القضايا الأساسية للسيادة النقدية. يحذر المؤلفون من أن التركيز على مبادرات عملة البنك المركزي الرقمية للتجزئة قد يسمح للعملات المستقرة المدعومة بالدولار بالهيمنة على مشهد التسوية، مما يقوض الأهداف الأساسية للاتحاد الاقتصادي والنقدي. يدعون إلى إعطاء الأولوية لليورو الرقمي بالجملة كاستجابة استراتيجية تتماشى مع الإطار المؤسسي الأوروبي والمصالح الجيو اقتصادية، مما يضمن السيطرة على البنية التحتية المالية الرقمية والحفاظ على السيادة النقدية في مشهد مالي متطور.
مناقشة
تتناول قسم المناقشة في الورقة الآثار المترتبة على المال الرقمي داخل الاتحاد الاقتصادي والنقدي (EMU)، مع التركيز بشكل خاص على الفروق بين أنظمة الدفع الفوري، والعملات المستقرة، وعملات البنك المركزي الرقمية (CBDCs). يبرز أن منصات الدفع الفوري تعزز كفاءة تحويلات أموال البنوك الحالية، لكن العملات المستقرة وعملات البنك المركزي الرقمية تمثل أشكالًا جديدة من الالتزامات الرقمية التي تعمل بشكل مستقل عن الهياكل المصرفية التقليدية. يعتبر اليورو وحدة حساب عامة حاسمة، تثبت إنشاء الأموال الخاصة، لكن ظهور العملات المستقرة يشكل تحديات لهذه الهيكلية النقدية. على الرغم من أن العملات المستقرة قادرة على تقليد أموال البنوك، إلا أنها تفتقر إلى الدعم المؤسسي الذي يضمن استقرارها وقابلية تحويلها، مما قد يقوض دور اليورو كمرساة نقدية.
تستكشف الورقة أيضًا الآثار الخارجية المرتبطة بالعملات المستقرة المقومة بالدولار، والتي يمكن أن تقوض الاستقلال النقدي للاتحاد الاقتصادي والنقدي من خلال تضمين شروط السيولة الأمريكية في المعاملات الأوروبية. تخلق هذه الحالة معضلة للاتحاد الاقتصادي والنقدي: يجب عليه إما تقييد حركة رأس المال الرقمي أو قبول تراجع في السيادة النقدية، مما يؤثر سلبًا على الاستقرار والنمو الاقتصادي الكلي. يجادل المؤلفون بأن إدخال يورو رقمي بالجملة يمكن أن يكون استجابة استراتيجية لهذه التحديات من خلال توفير أصل تسوية عامة يدعم العملات المستقرة المقومة باليورو. سيساعد ذلك في التخفيف من المخاطر المرتبطة بالعملات المستقرة المقومة بالدولار، مما يضمن بقاء التسوية الرقمية مرتبطة بأموال البنك المركزي والحفاظ على السيادة النقدية للاتحاد الاقتصادي والنقدي في اقتصاد رقمي متزايد.
DOI: https://doi.org/10.2478/ie-2026-0016
Publication Date: 2026-03-01
Author(s): Patrick Vanhoudt
Primary Topic: European Monetary and Fiscal Policies
Overview
The research paper discusses the strategic implications of the rapid expansion of dollar-denominated stablecoins for Europe’s monetary sovereignty. It posits that these stablecoins function as an enhanced version of the Eurodollar system, posing risks to the Economic and Monetary Union (EMU) by potentially diverting liquidity from euro-based monetary circuits, indirectly bolstering U.S. fiscal power, and introducing new vulnerabilities related to reserve opacity and redemption risks. The authors argue that a wholesale Central Bank Digital Currency (CBDC) could address these structural challenges by providing a robust infrastructure for euro-denominated stablecoins, thereby enhancing the euro’s credibility in the digital economy.
The conclusion emphasizes that the demand for stablecoins is increasingly driven by institutional needs rather than retail transactions, suggesting that a retail CBDC would inadequately address the core issues of monetary sovereignty. The authors caution that focusing on retail CBDC initiatives could allow dollar-backed stablecoins to dominate the settlement landscape, undermining the EMU’s foundational goals. They advocate for prioritizing a wholesale digital euro as a strategic response that aligns with Europe’s institutional framework and geoeconomic interests, thereby ensuring control over digital financial infrastructure and maintaining monetary sovereignty in an evolving financial landscape.
Discussion
The discussion section of the paper addresses the implications of digital money within the European Monetary Union (EMU), particularly focusing on the distinctions between instant payment systems, stablecoins, and Central Bank Digital Currencies (CBDCs). It highlights that while instant payment platforms enhance the efficiency of existing bank money transfers, stablecoins and CBDCs represent new forms of digital liabilities that operate independently of traditional banking structures. The euro serves as a critical public unit of account, anchoring private money creation, but the emergence of stablecoins poses challenges to this monetary hierarchy. Stablecoins, although capable of mimicking bank money, lack the institutional support that ensures their stability and convertibility, potentially undermining the euro’s role as a monetary anchor.
The paper further explores the externalities associated with dollar-denominated stablecoins, which can erode the EMU’s monetary autonomy by embedding US liquidity conditions into European transactions. This situation creates a dilemma for the EMU: it must either limit digital capital mobility or accept a decline in monetary sovereignty, adversely affecting macroeconomic stability and growth. The authors argue that the introduction of a wholesale digital euro could serve as a strategic response to these challenges by providing a public settlement asset that supports euro-denominated stablecoins. This would help mitigate the risks associated with dollar-denominated stablecoins, ensuring that digital settlement remains anchored in central bank money and preserving the EMU’s monetary sovereignty in an increasingly digital economy.