DOI: https://doi.org/10.21511/imfi.23(1).2026.03
تاريخ النشر: 2026-01-07
المؤلف: Thuong Thai Thi Hoai وآخرون
الموضوع الرئيسي: التدقيق، إدارة الأرباح، الحوكمة
نظرة عامة
تستكشف هذه الدراسة تأثير آليات حوكمة الشركات وهياكل الملكية على إدارة الأرباح الحقيقية (REM) في سياق الأسواق الناشئة، مع التركيز بشكل خاص على 434 شركة غير مالية مدرجة في فيتنام من 2020 إلى 2024. باستخدام مجموعة بيانات متوازنة تضم 2,170 ملاحظة سنوية للشركات، تستخدم التحليل نماذج اقتصادية مختلفة لضمان تقديرات قوية. تشير النتائج إلى أن مجالس الإدارة الأكبر مرتبطة بمستويات أقل من REM، مما يشير إلى أن زيادة حجم المجلس تحسن من قدرات المراقبة. على العكس من ذلك، فإن استقلالية المجلس، والخبرة المالية، وملكية الإدارة ترتبط بمستويات أعلى من REM، مما يدل على أن الهياكل الحوكمة الرسمية لا تترجم دائمًا إلى مراقبة فعالة.
تظهر النتائج أيضًا أن الملكية المؤسسية وملكية الدولة ترتبط عكسيًا بـ REM، مما يبرز دورها في تعزيز الإشراف وكبح تصرفات الإدارة. تختتم الدراسة بأن فعالية حوكمة الشركات في الأسواق الناشئة تعتمد على جودة التنفيذ والقدرات التشغيلية لعوامل الحوكمة، بدلاً من مجرد الامتثال الهيكلي. وتؤكد على الحاجة إلى تعزيز الأطر الحوكمة للشركات وتحسين الشفافية لتقليل REM. تشمل القيود تركيز الدراسة على سياق جغرافي وزمني محدد، مما يشير إلى سبل البحث المستقبلية لتوسيع نطاق ودقة تقييمات الحوكمة عبر إعدادات مختلفة.
مقدمة
تناقش مقدمة الورقة القضية الحرجة لإدارة الأرباح، مع التأكيد على تداعياتها على مصداقية التقارير المالية وكفاءة أسواق رأس المال. تميز بين إدارة الأرباح المعتمدة على الاستحقاق (AEM)، التي تتضمن خيارات سياسة المحاسبة، وإدارة الأرباح الحقيقية (REM)، التي تتضمن تغيير العمليات التجارية الفعلية لتحقيق أهداف التقارير المالية. يبرز المؤلفون أن REM يثير مخاوف كبيرة بشأن نزاهة التقارير الشركات والأداء على المدى الطويل، خاصةً تحت تأثير حوكمة الشركات (CG) وهياكل الملكية.
تخلق أنواع الملكية المختلفة—الدولة، العائلة، الأجنبية، والمؤسسية—حوافز متباينة تؤثر على سلوك الإدارة والقرارات الاستراتيجية. يتم مناقشة فعالية آليات الحوكمة، مثل خصائص المجلس ولجان التدقيق، في كبح REM، مع أدلة دولية مختلطة تشير إلى أن السياق، وضغوط سوق رأس المال، وحوافز الملكية تلعب أدوارًا حاسمة. تشير الورقة إلى وجود فجوة في الأدبيات بشأن REM في فيتنام، حيث ركزت الأبحاث بشكل أساسي على AEM. بينما ربطت بعض الدراسات بين عوامل الحوكمة وREM، تبقى النتائج غير حاسمة، مما يشير إلى قضية أوسع غير محلولة حول دور الحوكمة وهياكل الملكية في إدارة الأرباح، خاصة في الأسواق الناشئة ذات الملكية المركزة والأطر القانونية المتطورة. يضع هذا السياق الأساس للدراسة الحالية، التي تهدف إلى استكشاف التفاعلات بين أنواع الملكية وآليات مراقبة المجلس في التأثير على REM.
الطرق
تستخدم منهجية البحث المستخدمة في هذه الدراسة تصميم بيانات لوحة كمية، تركز على الشركات غير المالية المدرجة في بورصتين فيتناميتين من 2020 إلى 2024. تم استبعاد المؤسسات المالية بسبب أطرها التنظيمية وممارسات المحاسبة المتميزة. تم جمع البيانات يدويًا من البيانات المالية المدققة والتقارير السنوية، مما أسفر عن لوحة متوازنة تضم 434 شركة و2,170 ملاحظة سنوية بعد استبعاد البيانات غير المكتملة. لتخفيف تأثير القيم الشاذة، تم تعديل المتغيرات المستمرة عند النسب المئوية 1 و99.
تبحث الدراسة في التلاعب بالأنشطة الحقيقية (REM) كتحول من إدارة الأرباح المعتمدة على الاستحقاق (AEM)، التي تكون أكثر عرضة للتدقيق التنظيمي. وفقًا للمنهجيات المعتمدة، يتم تقدير REM من خلال ثلاث خطوات: (1) التدفقات النقدية التشغيلية غير الطبيعية (REM_CFO)، (2) النفقات التقديرية غير الطبيعية (REM_DISC)، و(3) تكاليف الإنتاج غير الطبيعية (REM_PROD). يتم حساب REM الكلي كمجموع مرجح لهذه المكونات، حيث يمثل $CFO_{it}$ التدفق النقدي التشغيلي، و$DISC_{it}$ يدل على النفقات التقديرية، و$PROD_{it}$ تشمل تكاليف الإنتاج والتغيرات في المخزون، و$A_{i,t-1}$ هو إجمالي الأصول في الوقت $t-1$، و$SALES$ تشير إلى المبيعات، و$\Delta SALES$ تعكس التغيرات في المبيعات.
النتائج
يقدم قسم النتائج تحليلًا شاملاً للعلاقات بين إدارة الأرباح الحقيقية (REM) وخصائص الحوكمة الشركات والملكية المختلفة. تشير الإحصائيات الوصفية إلى تباين كبير في REM عبر الشركات، مع متوسط مؤشر REM يبلغ -0.206، مما يشير إلى ميل نحو الأنشطة الحقيقية التي تقلل من الدخل. تكشف خصائص المجلس عن متوسط حجم مجلس يبلغ 5.498 أعضاء، مع مستوى عالٍ من الاستقلالية (73.1% من مقاعد المجلس) ولكن خبرة محدودة في المحاسبة والمالية. تهيمن هياكل الملكية على الملكية المؤسسية (55.9%)، تليها ملكية الدولة (19.6%) وملكية الإدارة (13.0%).
تظهر تحليل الارتباط علاقات منخفضة إلى متوسطة بين المتغيرات، مع أقوى ارتباط بين الملكية المؤسسية وملكية الدولة (0.461). يستخدم التحليل تقنيات تقدير مختلفة، بما في ذلك التأثيرات الثابتة وأقل المربعات العمومية الممكنة (FGLS)، لمعالجة قضايا التباين الذاتي والتلقائي. تشير نتائج FGLS إلى أن جميع المتغيرات المستقلة الستة ترتبط بشكل كبير بـ REM عند مستويات تقليدية (1%-5%). من الجدير بالذكر أن الأحجام الأكبر لمجالس الإدارة مرتبطة بمستويات أقل من REM، بينما تظهر استقلالية المجلس والخبرة علاقات إيجابية على عكس الفرضيات الأولية. بالإضافة إلى ذلك، ترتبط الملكية المؤسسية وملكية الدولة سلبًا بـ REM، مما يدعم الفرضيات المعنية، بينما ترتبط ملكية الإدارة إيجابيًا بـ REM، مما يتعارض مع التوقعات. تظهر المتغيرات الضابطة، مثل حجم الشركة والرفع المالي، أيضًا علاقات كبيرة مع REM، مما يبرز أهميتها في تفسير تباين REM.
المناقشة
تسلط قسم المناقشة في ورقة البحث الضوء على التفاعل المعقد بين حوكمة الشركات، هيكل الملكية، وإدارة الأرباح الحقيقية (REM) في سياق الأسواق الناشئة، تحديدًا فيتنام. تشير النتائج إلى أن الأحجام الأكبر لمجالس الإدارة مرتبطة بمستويات أقل من REM، مما يدعم تأكيد نظرية الوكالة بأن المراقبة الفعالة يمكن أن تخفف من الانتهازية الإدارية. يتماشى هذا مع الأدلة التجريبية من أسواق ناشئة أخرى، مما يشير إلى أن توسيع المجلس يمكن أن يعزز الإشراف عندما يقوي المراقبة الوظيفية. على العكس من ذلك، تكشف الدراسة عن ارتباطات إيجابية غير متوقعة بين استقلالية المجلس والخبرة مع REM، مما يتحدى الحكمة التقليدية بأن هذه الصفات تحسن الحوكمة بشكل جوهري. يشير هذا إلى أنه في البيئات ذات التنفيذ الضعيف، قد لا تترجم الاستقلالية الرسمية إلى إشراف فعال، وقد تسهل الخبرة التلاعب الأكثر تعقيدًا بدلاً من كبحه.
فيما يتعلق بهيكل الملكية، تظهر النتائج أنه بينما ترتبط ملكية الإدارة إيجابيًا بـ REM، مما يشير إلى سلوكيات محتملة للتعزيز، فإن الملكية المؤسسية وملكية الدولة ترتبط سلبًا بـ REM، مما يعزز أدوارها كآليات مراقبة فعالة. تؤكد الدراسة على أن فعالية هياكل الحوكمة تعتمد على السياق، متأثرة بجودة التنفيذ والوصول إلى المعلومات. توضح المتغيرات الضابطة مثل العائد على الأصول (ROA) وجودة التدقيق الديناميات الخاصة بـ REM، مع ارتباط جودة التدقيق الأعلى بتقليل التلاعب. بشكل عام، تؤكد النتائج على ضرورة استراتيجيات الحوكمة المخصصة التي تعزز المساءلة والشفافية في الأسواق الناشئة، داعيةً إلى التركيز على القدرات التشغيلية لعوامل الحوكمة بدلاً من مجرد الامتثال الهيكلي. يتم تشجيع البحث المستقبلي لتوسيع نطاق التحليل لتعزيز قابلية تعميم هذه النتائج عبر سياقات وأطر زمنية مختلفة.
DOI: https://doi.org/10.21511/imfi.23(1).2026.03
Publication Date: 2026-01-07
Author(s): Thuong Thai Thi Hoai et al.
Primary Topic: Auditing, Earnings Management, Governance
Overview
This study explores the impact of corporate governance mechanisms and ownership structures on real earnings management (REM) in the context of emerging markets, specifically focusing on 434 non-financial firms listed in Vietnam from 2020 to 2024. Utilizing a balanced panel dataset comprising 2,170 firm-year observations, the analysis employs various econometric models to ensure robust estimates. The findings indicate that larger boards are associated with lower levels of REM, suggesting that enhanced board size improves monitoring capabilities. Conversely, board independence, financial expertise, and managerial ownership correlate with higher REM levels, indicating that formal governance structures do not always translate into effective monitoring.
The results further reveal that institutional and state ownership inversely relate to REM, highlighting their role in enhancing oversight and curbing managerial discretion. The study concludes that the effectiveness of corporate governance in emerging markets is contingent upon the quality of enforcement and the operational capabilities of governance actors, rather than mere structural compliance. It emphasizes the need for regulators to strengthen corporate governance frameworks and improve transparency to mitigate REM. Limitations include the study’s focus on a specific geographic and temporal context, suggesting avenues for future research to broaden the scope and rigor of governance assessments across different settings.
Introduction
The introduction of the paper addresses the critical issue of earnings management, emphasizing its implications for the credibility of financial reports and the efficiency of capital markets. It distinguishes between accrual-based earnings management (AEM), which involves accounting policy choices, and real earnings management (REM), which entails altering actual business operations to meet financial reporting objectives. The authors highlight that REM raises significant concerns regarding corporate reporting integrity and long-term performance, particularly influenced by corporate governance (CG) and ownership structures.
Different ownership types—state, family, foreign, and institutional—create varying incentives that affect managerial behavior and strategic decisions. The effectiveness of governance mechanisms, such as board characteristics and audit committees, in curbing REM is debated, with mixed international evidence suggesting that context, capital-market pressures, and ownership incentives play crucial roles. The paper notes a gap in the literature regarding REM in Vietnam, where research has predominantly focused on AEM. While some studies have linked governance factors to REM, findings remain inconclusive, indicating a broader unresolved issue about the role of governance and ownership structures in managing earnings, particularly in emerging markets with concentrated ownership and evolving legal frameworks. This context sets the stage for the current study, which aims to explore the interactions between ownership types and board monitoring mechanisms in influencing REM.
Methods
The research methodology employed in this study utilizes a quantitative panel data design, focusing on non-financial firms listed on two Vietnamese stock exchanges from 2020 to 2024. Financial institutions are excluded due to their distinct regulatory frameworks and accounting practices. Data were manually collected from audited financial statements and annual reports, resulting in a balanced panel of 434 firms and 2,170 firm-year observations after excluding incomplete data. To mitigate the impact of outliers, continuous variables were winsorized at the 1st and 99th percentiles.
The study investigates real activities manipulation (REM) as a shift from accrual-based earnings management (AEM), which is more susceptible to regulatory scrutiny. Following established methodologies, REM is estimated through three steps: (1) abnormal operating cash flows (REM_CFO), (2) abnormal discretionary expenses (REM_DISC), and (3) abnormal production costs (REM_PROD). The overall REM is calculated as a weighted sum of these components, where $CFO_{it}$ represents operating cash flow, $DISC_{it}$ denotes discretionary expenses, $PROD_{it}$ includes production costs and changes in inventory, $A_{i,t-1}$ is total assets at time $t-1$, $SALES$ indicates sales, and $\Delta SALES$ reflects changes in sales.
Results
The results section presents a comprehensive analysis of the relationships between real earnings management (REM) and various corporate governance and ownership characteristics. The descriptive statistics indicate significant variation in REM across firms, with a mean REM index of -0.206, suggesting a tendency towards income-decreasing real activities. Board characteristics reveal an average board size of 5.498 members, with a high level of independence (73.1% of board seats) but limited expertise in accounting and finance. Ownership structures are dominated by institutional ownership (55.9%), followed by state (19.6%) and managerial ownership (13.0%).
The correlation analysis shows low to moderate relationships among the variables, with the strongest correlation between institutional and state ownership (0.461). The analysis employs various estimation techniques, including fixed-effects and feasible generalized least squares (FGLS), to address issues of heteroskedasticity and autocorrelation. The FGLS results indicate that all six independent variables significantly relate to REM at conventional levels (1%-5%). Notably, larger board sizes are associated with lower REM, while board independence and expertise show positive relationships contrary to initial hypotheses. Additionally, institutional and state ownership negatively correlate with REM, supporting the respective hypotheses, while managerial ownership is positively associated with REM, contradicting expectations. Control variables, such as firm size and financial leverage, also exhibit significant relationships with REM, underscoring their importance in explaining REM variability.
Discussion
The discussion section of the research paper highlights the complex interplay between corporate governance, ownership structure, and real earnings management (REM) in the context of emerging markets, specifically Vietnam. The findings indicate that larger board sizes are associated with lower levels of REM, supporting agency theory’s assertion that effective monitoring can mitigate managerial opportunism. This aligns with empirical evidence from other emerging markets, suggesting that board expansion can enhance oversight when it strengthens functional monitoring. Conversely, the study reveals unexpected positive associations between board independence and expertise with REM, challenging the conventional wisdom that these attributes inherently improve governance. This suggests that in environments with weak enforcement, formal independence may not translate into effective oversight, and expertise could facilitate more sophisticated manipulation rather than constrain it.
In terms of ownership structure, the results show that while managerial ownership is positively correlated with REM, indicating potential entrenchment behaviors, institutional and state ownership are negatively associated with REM, reinforcing their roles as effective monitoring mechanisms. The study emphasizes that the effectiveness of governance structures is context-dependent, influenced by the quality of enforcement and information access. Control variables such as return on assets (ROA) and audit quality further elucidate the dynamics of REM, with higher audit quality linked to reduced manipulation. Overall, the findings underscore the necessity for tailored governance strategies that enhance accountability and transparency in emerging markets, advocating for a focus on the operational capabilities of governance actors rather than mere structural compliance. Future research is encouraged to broaden the scope of analysis to enhance the generalizability of these findings across different contexts and timeframes.