DOI: https://doi.org/10.21511/imfi.23(1).2026.25
تاريخ النشر: 2026-03-09
المؤلف: Bhannawat Wanganusorn وآخرون
الموضوع الرئيسي: التمويل المستدام والسندات الخضراء
نظرة عامة
تستكشف هذه الدراسة ديناميات سوق السندات الخضراء في تايلاند، الذي، على الرغم من توسعه، لا يزال أقل تطورًا مقارنة بالاقتصادات المتقدمة. تشمل التحليل 62 سندًا أخضرًا مسجلاً لدى جمعية سوق السندات التايلاندية (ThaiBMA) من 2019 إلى 2025، مع التركيز على أنماط الإصدار، وأداء العائد-المخاطر، والعلاقة بين هذه العوامل. تشير النتائج الرئيسية إلى أن المُصدرين من القطاع الخاص يهيمنون على السوق، حيث يمثلون 79% من إجمالي قيمة السندات الخضراء المعلقة (103.216 مليار بات). متوسط العائد الحالي هو 3.40%، مع متوسط عائد حتى الاستحقاق يبلغ 3.20%، مما يشير إلى ظروف مخاطر معتدلة. تم تحديد علاقة إيجابية كبيرة بين المخاطر والعائد، على الرغم من أن حجم الإصدار لم يرتبط بشكل كبير بأي من العاملين. كشفت التجميعات الهرمية عن أربع مجموعات مخاطر متميزة، مما يوفر تصنيفًا عمليًا للمستثمرين وصانعي السياسات.
تسلط الدراسة الضوء على أن سوق السندات الخضراء في تايلاند يعمل وفقًا لمبادئ مالية تقليدية، حيث يتضح توافق المخاطر والعائد، ويتأثر سلوك الإصدار بعوامل تتجاوز اعتبارات التكلفة. المشاركة المؤسسية، والدعم التنظيمي، والالتزامات المتعلقة بالاستدامة هي عوامل حاسمة لتطوير السوق. يدعم تصنيف السندات إلى مستويات مخاطر استراتيجيات استثمار متنوعة وتقييم مخاطر منظم. يُشجع صانعو السياسات على الحفاظ على معايير الإفصاح الشفاف لتعزيز ثقة السوق، بينما يجب على المُصدرين مواءمة الأدوات المالية مع أهداف الاستدامة لجذب رأس المال على المدى الطويل. تعترف الدراسة بالقيود بسبب الاعتماد على البيانات الثانوية وتقترح أن تشمل الأبحاث المستقبلية مقارنات بين الدول وتقنيات اقتصادية بديلة لتعميق الفهم حول أسواق الديون المستدامة في الاقتصادات الناشئة.
مقدمة
تسلط المقدمة الضوء على التحديات البيئية والمتعلقة بالمناخ التي تواجه تايلاند، والتي تهدد مرونتها الاقتصادية ونموها المستدام. استجابةً لذلك، ظهرت التمويل المستدام، وخاصة من خلال أدوات مثل السندات الخضراء، كآلية حاسمة لتوجيه رأس المال نحو المشاريع المفيدة بيئيًا، مثل الطاقة المتجددة والتكيف مع المناخ. تُعتبر السندات الخضراء بارزة من حيث الشفافية، التي تسهلها مبدأ استخدام العائدات والتحقق الخارجي.
على الرغم من نمو سوق السندات الخضراء في تايلاند منذ إنشائه في 2018، إلا أنه لا يزال غير متطور مقارنة بالاقتصادات المتقدمة، حيث يتميز بعدد محدود من المُصدرين وإصدارات السندات. تثير هذه الحالة أسئلة حاسمة حول استدامة نمو السوق والعوامل اللازمة لجذب مجموعة أوسع من المستثمرين. علاوة على ذلك، هناك نقص ملحوظ في الأدلة التجريبية بشأن خصائص العائد-المخاطر للسندات الخضراء في تايلاند، مما يعيق كل من البحث الأكاديمي وقدرة المشاركين في السوق وصانعي السياسات على تقييم الجدوى المالية والسلامة الهيكلية لهذه الأدوات. إن معالجة هذه الفجوة المعرفية أمر حيوي لتعزيز الفهم حول التمويل المستدام في الأسواق الناشئة وتوجيه الأبحاث المستقبلية والمبادرات السياسية المتعلقة بتطوير سوق السندات الخضراء.
الطرق
تستعرض منهجية هذه الدراسة سوق السندات الخضراء في تايلاند من خلال أربعة أبعاد رئيسية. أولاً، تحلل ديناميات إصدار السندات الخضراء داخل البلاد. ثانيًا، تقيم أداء هذه السندات من حيث العائد والمخاطر. ثالثًا، تحقق الدراسة في العلاقة بين العائد، المخاطر، وحجم إصدار السندات. أخيرًا، تصنف السندات الخضراء وفقًا لخصائص المخاطر الخاصة بها. تستخدم الأبحاث إطارًا تحليليًا متسلسلًا مصممًا لتعزيز الشفافية، والاتساق، وقابلية تكرار النتائج.
النتائج
تشير نتائج تحليل نمذجة المعادلات الهيكلية (SEM) إلى أن العلاقات المفترضة بين مختلف عوامل المخاطر المالية—تحديدًا، قيمة سعر نقطة الأساس (PVBP)، المدة، المدة المعدلة، وتصنيف الائتمان—وقيمة السندات الخضراء المعلقة في تايلاند لم تكن ذات دلالة إحصائية. وبالتالي، لم تدعم الفرضيات H1 إلى H8، مما يشير إلى أن المقاييس المالية التقليدية لا تؤثر بشكل كبير على إصدار السندات الخضراء.
تشير هذه النتائج إلى أن حجم إصدار السندات الخضراء في تايلاند قد يكون مرتبطًا بشكل أكبر بالعوامل الاستراتيجية والمتعلقة بالاستدامة بدلاً من مؤشرات العائد أو المخاطر المالية التقليدية. يتماشى هذا مع الأدبيات الحديثة التي تبرز أهمية الالتزامات البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) ودور المشاركة المؤسسية في تطوير أسواق السندات المستدامة.
المناقشة
تسلط قسم المناقشة في ورقة البحث الضوء على المشهد المتطور للسندات الخضراء في سياق معايير البيئة، والمجتمع، والحوكمة (ESG)، خاصة في الأسواق الناشئة مثل تايلاند. لقد وضعت دمج عوامل ESG في تخصيص رأس المال السندات الخضراء كأدوات أساسية لتمويل التنمية المستدامة، حيث يمثل نموذج الاقتصاد البيولوجي-الدائري-الأخضر (BCG) في تايلاند مثالًا على هذا الالتزام. على الرغم من نمو أسواق السندات الخضراء، لا تزال التحديات مثل قيود السيولة وعدم اليقين التنظيمي قائمة، مما يؤثر على استقرار السوق. تشير الدراسات التجريبية إلى أن العوامل المؤثرة على إصدار السندات الخضراء تمتد إلى ما هو أبعد من تكاليف التمويل لتشمل استراتيجيات الاستدامة على مستوى الشركات، مما يشير إلى تفاعل معقد بين المحددات المالية وغير المالية.
تظهر التحليلات أيضًا أن تسعير السندات الخضراء، الذي يتميز بـ “الجرينيم”، يختلف بشكل كبير عبر مُصدرين وقطاعات سوقية مختلفة. تؤكد هذه التباينات على الحاجة إلى منهجيات صارمة عند مقارنة السندات الخضراء والتقليدية، حيث أن الفروقات في العائد حساسة لظروف السوق المختلفة. كما تحدد الأبحاث أبعاد المخاطر الحرجة المرتبطة بالسندات الخضراء، بما في ذلك مخاطر التخلف عن السداد، السيولة، سعر الفائدة، التضخم، ومخاطر إعادة الاستثمار. تشير النتائج إلى أنه بينما تظهر السندات الخضراء في تايلاند مستويات معتدلة من المخاطر، يلعب القطاع الخاص دورًا مهيمنًا في تطوير السوق، حيث يمثل جزءًا كبيرًا من قيمة السندات الخضراء المعلقة. بشكل عام، تهدف الدراسة إلى تقديم فهم شامل لديناميات سوق السندات الخضراء في تايلاند، مع التأكيد على العلاقات بين حجم الإصدار، العائد، وخصائص المخاطر من خلال تقنيات تحليلية متقدمة مثل نمذجة المعادلات الهيكلية (SEM) وتحليل التجميع.
DOI: https://doi.org/10.21511/imfi.23(1).2026.25
Publication Date: 2026-03-09
Author(s): Bhannawat Wanganusorn et al.
Primary Topic: Sustainable Finance and Green Bonds
Overview
This study investigates the dynamics of Thailand’s green bond market, which, while expanding, remains less developed compared to advanced economies. The analysis encompasses 62 green bonds registered with the Thai Bond Market Association (ThaiBMA) from 2019 to 2025, focusing on issuance patterns, return-risk performance, and the relationship between these factors. Key findings indicate that private-sector issuers dominate the market, representing 79% of the total outstanding green bond value (103.216 billion baht). The current yield averages 3.40%, with a yield to maturity mean of 3.20%, suggesting moderate risk conditions. A significant positive correlation between risk and return was identified, although issuance volume did not significantly relate to either factor. Hierarchical clustering revealed four distinct risk groups, providing a practical classification for investors and policymakers.
The study highlights that Thailand’s green bond market operates under conventional financial principles, where risk-return alignment is evident, and issuance behavior is influenced by factors beyond cost considerations. Institutional participation, regulatory support, and sustainability commitments are crucial for market development. The classification of bonds into risk tiers supports diversified investment strategies and structured risk assessment. Policymakers are encouraged to maintain transparent disclosure standards to enhance market confidence, while issuers should align financial instruments with sustainability goals to attract long-term capital. The study acknowledges limitations due to reliance on secondary data and suggests future research could include cross-country comparisons and alternative econometric techniques to deepen the understanding of sustainable debt markets in emerging economies.
Introduction
The introduction highlights the environmental and climate-related challenges faced by Thailand, which jeopardize its economic resilience and sustainable growth. In response, sustainable finance, particularly through instruments like green bonds, has emerged as a crucial mechanism for directing capital towards environmentally beneficial projects, such as renewable energy and climate adaptation. Green bonds are notable for their transparency, facilitated by the use-of-proceeds principle and external verification.
Despite the growth of Thailand’s green bond market since its inception in 2018, it remains underdeveloped compared to advanced economies, characterized by a limited number of issuers and bond issues. This situation raises critical questions about the sustainability of market growth and the factors necessary to attract a broader range of investors. Furthermore, there is a notable lack of empirical evidence regarding the return-risk characteristics of green bonds in Thailand, which hampers both academic research and the ability of market participants and policymakers to assess the financial viability and structural integrity of these instruments. Addressing this knowledge gap is vital for advancing the understanding of sustainable finance in emerging markets and guiding future research and policy initiatives related to green bond market development.
Methods
The methodology of this study examines the green bond market in Thailand through four primary dimensions. First, it analyzes the dynamics of green bond issuance within the country. Second, it evaluates the performance of these bonds in terms of return and risk. Third, the study investigates the correlation between return, risk, and the volume of bond issuance. Finally, it classifies green bonds according to their risk characteristics. The research employs a sequential analytical framework designed to enhance transparency, consistency, and replicability of the findings.
Results
The results of the structural equation modeling (SEM) analysis indicate that the hypothesized relationships between various financial risk factors—specifically, Price Value of a Basis Point (PVBP), Duration, Modified Duration, and Credit Rating—and the outstanding value of green bonds in Thailand were not statistically significant. Consequently, hypotheses H1 through H8 were not supported, suggesting that traditional financial metrics do not significantly influence green bond issuance.
These findings imply that the volume of green bond issuance in Thailand may be more closely linked to strategic and sustainability-related factors rather than conventional financial return or risk indicators. This aligns with recent literature that highlights the importance of Environmental, Social, and Governance (ESG) commitments and the role of institutional participation in the development of sustainable bond markets.
Discussion
The discussion section of the research paper highlights the evolving landscape of green bonds within the context of Environmental, Social, and Governance (ESG) criteria, particularly in emerging markets like Thailand. The integration of ESG factors into capital allocation has positioned green bonds as essential tools for financing sustainable development, with Thailand’s Bio-Circular-Green (BCG) Economy model exemplifying this commitment. Despite the growth of green bond markets, challenges such as liquidity constraints and regulatory uncertainties persist, impacting market stability. Empirical studies indicate that factors influencing green bond issuance extend beyond financing costs to include firm-level sustainability strategies, suggesting a complex interplay between financial and non-financial determinants.
The analysis further reveals that the pricing of green bonds, characterized by the “greenium,” varies significantly across different issuers and market segments. This heterogeneity underscores the need for rigorous methodologies when comparing green and conventional bonds, as yield differentials are sensitive to various market conditions. The research also identifies critical risk dimensions associated with green bonds, including default, liquidity, interest rate, inflation, and reinvestment risks. The findings suggest that while green bonds in Thailand exhibit moderate levels of risk, the private sector plays a dominant role in market development, accounting for a substantial portion of outstanding green bond value. Overall, the study aims to provide a comprehensive understanding of the dynamics of Thailand’s green bond market, emphasizing the relationships between issuance volume, return, and risk characteristics through advanced analytical techniques such as Structural Equation Modeling (SEM) and cluster analysis.