DOI: https://doi.org/10.1007/s11156-025-01477-3
تاريخ النشر: 2026-02-06
المؤلف: Jeffrey Jun Chen وآخرون
الموضوع الرئيسي: إدارة المخاطر في الشركات المالية
نظرة عامة
تبحث هذه الورقة البحثية في تأثير مدة تعويضات المدير التنفيذي على سياسات التحوط المؤسسية، باستخدام مجموعة بيانات من عقود التعويض التي تم جمعها يدويًا لاستنتاج مقاييس مدة مختلفة: مدة التعويض الإجمالية، مدة النقد، مدة الأسهم، ومدة الديون الداخلية. تكشف النتائج عن وجود علاقة إيجابية بين مدة التعويض الإجمالية والميول للتحوط. ومن الجدير بالذكر أنه بينما تؤثر مدة التعويض النقدي ومدة الأسهم سلبًا على ميول التحوط، فإن مدة الديون الداخلية لها تأثير إيجابي كبير. تؤكد الدراسة أن هذه التأثيرات تتأثر بتحكم المساهمين والدائنين، مما يشير إلى أن مواقف المخاطر الإدارية تتشكل من خلال الحوافز المتنافسة المدمجة في مكونات التعويض المختلفة.
في الخاتمة، يؤكد المؤلفون أن مدة التعويض الإجمالية الأطول ترتبط بزيادة احتمالية الانخراط في أنشطة التحوط، وهو ما يتسق عبر أنواع مختلفة من التحوط، بما في ذلك تحوطات أسعار الفائدة والسلع. تصمد النتائج أمام التدقيق من حيث إمكانية التداخل والانحياز في الاختيار، مما يشير إلى أن المديرين التنفيذيين الذين لديهم مدد تعويض أطول يميلون إلى اعتماد استراتيجيات تحوط أكثر شمولاً. علاوة على ذلك، فإن تأثير مدة التعويض على التحوط يكون أكثر وضوحًا قبل الأزمات المالية. تسلط الدراسة الضوء على وجود توازن بين التأثيرات السلبية لمدد التعويض النقدي والأسهم والتأثير الإيجابي لمدد الديون الداخلية على التحوط، مما يبرز ضرورة النظر في الحوافز المخاطر المميزة التي تولدها كل مكون من مكونات التعويض.
مقدمة
تتناول مقدمة هذه الورقة البحثية القلق المتزايد بشأن قصور النظر الإداري على المدى القصير والحاجة إلى حوافز تعزز خلق القيمة على المدى الطويل. تبرز الأدبيات الموجودة التي تربط الحوافز قصيرة الأجل بالسلوكيات الإدارية الضارة، مثل إدارة الأرباح والمخاطرة المفرطة. على سبيل المثال، يوضح تشي وآخرون (2019) أن التعويضات قصيرة الأجل تزيد من احتمالية التلاعب بالأرباح، بينما يجادل بيبشوك وفريد (2010) بأن المدفوعات قصيرة الأجل تدفع التنفيذيين في البنوك إلى إعطاء الأولوية للعوائد الفورية على الاستقرار على المدى الطويل. يقترح المؤلفون توسيع مقياس مدة التعويض الذي قدمه جوبالان وآخرون (2014) ليشمل الديون الداخلية والمدفوعات النقدية المرتبطة بالأداء، مؤكدين أن رؤية شاملة لمدى التعويض يمكن أن تعكس بشكل أفضل الحوافز الإدارية وتأثيرها على السياسات المؤسسية، وخاصة استراتيجيات التحوط.
تهدف الدراسة إلى التحقيق في العلاقة بين مدة تعويضات المدير التنفيذي وسلوك التحوط المؤسسي، مفترضة أن مدد التعويض الأطول تشجع على المزيد من أنشطة التحوط لأنها تتماشى مع مصالح الإدارة واستقرار الشركة على المدى الطويل. يجد المؤلفون أن الشركات التي لديها مدد تعويض إجمالية أطول تكون أكثر احتمالًا بشكل كبير للانخراط في التحوط، حيث يرتبط زيادة بمقدار انحراف معياري واحد في المدة بزيادة بنسبة 34.44% في احتمال التحوط. علاوة على ذلك، تكشف التحليلات أن تأثيرات مكونات التعويض المختلفة – النقد والأسهم والديون الداخلية – على التحوط تختلف، حيث تؤثر مدد النقد والأسهم سلبًا على التحوط، بينما تؤثر مدة الديون الداخلية إيجابيًا عليه. تشير النتائج إلى أن مدة التعويض الإجمالية هي عامل حاسم في فهم الحوافز الإدارية وآثارها على إدارة المخاطر المؤسسية، مما يوفر رؤى جديدة حول كيفية تأثير هياكل التعويض المختلفة على سلوك الإدارة.
نقاش
تجمع قسم النقاش في الورقة الأدبيات الموجودة حول مدة التعويض وآثارها على السلوك الإداري، خاصة فيما يتعلق بحوافز الأداء قصيرة الأجل واستراتيجيات التحوط المؤسسية. يبرز أن قصور النظر في تعويضات الإدارة يمكن أن يشوه قرارات الاستثمار، مما قد يضر بقيمة الشركة على المدى الطويل. تشير دراسات متنوعة إلى أن هياكل الدفع القائمة على الأسهم قد تشجع المديرين على تضخيم أسعار الأسهم أو التلاعب بالأرباح، مما يؤدي إلى نتائج استثمار سلبية. بالمقابل، يُقترح مقياس أكثر دقة لمدى التعويض، والذي يشمل النقد والأسهم والديون الداخلية، لالتقاط أفضل لتوافق الحوافز الإدارية مع الأداء المؤسسي على المدى الطويل. تشير هذه المقاربة الشاملة إلى أن مدد التعويض الأطول قد تثبط السلوكيات الميالة للمخاطر وتعزز السياسات المالية المحافظة، مما يعزز ممارسات التحوط المؤسسية.
كما يبرز القسم دور التحوط كأداة حيوية لإدارة المخاطر يمكن أن تستقر التدفقات النقدية وتخفض تكلفة رأس المال، مما يعزز في النهاية خلق القيمة على المدى الطويل. يقترح المؤلفون عدة فرضيات تربط مدة التعويض بالتحوط المؤسسي، مشيرين إلى أن المدد الأطول قد تحفز المديرين على التحوط بشكل أكثر فعالية للتخفيف من المخاطر المالية. بالمقابل، يلاحظون أن التعويض النقدي القائم على الأداء مع فترات استحقاق أقصر قد يؤدي إلى سلوك إداري أكثر خطورة، مما يقلل من احتمالية التحوط. يهدف المؤلفون إلى التحقيق تجريبيًا في هذه العلاقات، مما يساهم في فهم كيفية تأثير هياكل التعويض على اتخاذ القرارات الاستراتيجية في الشركات.
DOI: https://doi.org/10.1007/s11156-025-01477-3
Publication Date: 2026-02-06
Author(s): Jeffrey Jun Chen et al.
Primary Topic: Risk Management in Financial Firms
Overview
This research paper investigates the impact of CEO compensation duration on corporate hedging policies, utilizing a dataset of hand-collected compensation contracts to derive various duration measures: overall compensation duration, cash duration, equity duration, and inside debt duration. The findings reveal a positive correlation between overall compensation duration and the propensity to hedge. Notably, while cash and equity compensation durations negatively influence hedging tendencies, inside debt duration has a significantly positive effect. The study emphasizes that these effects are moderated by shareholder and debtholder control, suggesting that managerial risk attitudes are shaped by the competing incentives embedded in different compensation components.
In the conclusion, the authors affirm that a longer overall compensation duration correlates with a higher likelihood of engaging in hedging activities, consistent across various hedging types, including interest rate and commodity hedges. The results withstand scrutiny for potential endogeneity and selection bias, indicating that CEOs with extended compensation durations are inclined to adopt more comprehensive hedging strategies. Furthermore, the influence of compensation duration on hedging is more pronounced prior to financial crises. The study highlights a trade-off between the negative effects of cash and equity compensation durations and the positive influence of inside debt duration on hedging, underscoring the necessity of considering the distinct risk incentives generated by each compensation component.
Introduction
The introduction of this research paper addresses the growing concern regarding managerial short-termism and the need for incentives that promote long-term value creation. It highlights existing literature that links short-term incentives to detrimental managerial behaviors, such as earnings management and excessive risk-taking. For instance, Chi et al. (2019) demonstrate that short-term compensation increases the likelihood of earnings manipulation, while Bebchuk and Fried (2010) argue that short-term payments lead bank executives to prioritize immediate gains over long-term stability. The authors propose an extension of the compensation duration measure introduced by Gopalan et al. (2014) to include inside debt and performance-vested cash payments, positing that a comprehensive view of compensation duration can better reflect managerial incentives and their impact on corporate policies, particularly hedging strategies.
The study aims to investigate the relationship between CEO compensation duration and corporate hedging behavior, hypothesizing that longer compensation durations encourage more hedging activities as they align managerial interests with long-term firm stability. The authors find that firms with longer overall compensation durations are significantly more likely to engage in hedging, with a one-standard-deviation increase in duration correlating to a 34.44% increase in the probability of hedging. Furthermore, the analysis reveals that the effects of different compensation components—cash, equity, and inside debt—on hedging vary, with cash and equity durations negatively impacting hedging, while inside debt duration positively influences it. The findings suggest that the overall compensation duration is a critical factor in understanding managerial incentives and their implications for corporate risk management, providing new insights into how different compensation structures affect managerial behavior.
Discussion
The discussion section of the paper synthesizes existing literature on compensation duration and its implications for managerial behavior, particularly regarding short-term performance incentives and corporate hedging strategies. It highlights that short-termism in managerial compensation can distort investment decisions, potentially harming long-term firm value. Various studies indicate that equity-based pay structures may encourage managers to inflate stock prices or manipulate earnings, leading to adverse investment outcomes. In contrast, a more nuanced measure of compensation duration, which includes cash, equity, and inside debt, is proposed to better capture the alignment of managerial incentives with long-term firm performance. This comprehensive approach suggests that longer compensation durations may discourage risk-seeking behavior and promote conservative financial policies, thereby enhancing corporate hedging practices.
The section also emphasizes the role of hedging as a critical risk management tool that can stabilize cash flows and lower the cost of capital, ultimately fostering long-term value creation. The authors propose several hypotheses linking compensation duration to corporate hedging, suggesting that longer durations may incentivize managers to hedge more effectively to mitigate financial risks. Conversely, they note that performance-based cash compensation with shorter vesting periods could lead to riskier managerial behavior, thereby decreasing the likelihood of hedging. The authors aim to empirically investigate these relationships, contributing to the understanding of how compensation structures influence strategic decision-making in firms.