DOI: https://doi.org/10.5937/ejae23-60665
تاريخ النشر: 2026-01-01
المؤلف: Nemanja Lojanica وآخرون
الموضوع الرئيسي: السياسة النقدية والأثر الاقتصادي
نظرة عامة
تبحث هذه الورقة في تأثير تمرير سعر الصرف على أسعار المستهلكين في صربيا، مع التركيز على تداعياته على السياسة النقدية في اقتصاد صغير مفتوح مع سعر صرف عائم مُدار. باستخدام تقنيات التكامل المشترك المختلفة على بيانات شهرية من 2007 إلى 2021، تجد الدراسة أن تمرير سعر الصرف إلى الأسعار غير مكتمل، مع تأثير أكثر وضوحًا يُلاحظ في الأجل الطويل. على وجه التحديد، يتراوح تمرير الأجل الطويل من 0.52 إلى 0.66 عند استخدام سعر الصرف الفعلي الاسمي ومن 0.69 إلى 0.84 لسعر صرف اليورو/الدينار الصربي، بينما تكون التأثيرات قصيرة الأجل أضعف بشكل ملحوظ، حيث تتراوح من 0.08 إلى 0.14.
تسلط النتائج الضوء على الدور الحاسم لسعر الصرف في ديناميات الأسعار وتؤكد على ضرورة مراقبة السلطات النقدية لمعدل السياسة الرئيسي عن كثب، خاصة في سياق استهداف التضخم. كما تشير الورقة إلى أن المستوى العالي من اليوروهات غير الرسمية في صربيا يعقد فعالية سياسة سعر الصرف، مما يشير إلى أن استراتيجية الدينار الأكثر حسمًا ضرورية. يسمح هذا التأثير غير المكتمل للتمرير بوجود نظام سعر صرف مرن بشكل معتدل، مما يمكن أن يساعد في التخفيف من الصدمات الخارجية، مع التأكيد أيضًا على أهمية الحفاظ على مصداقية هدف التضخم وتقليل اليوروهات من خلال تطوير الأسواق المالية المحلية.
مقدمة
تؤكد مقدمة هذه الورقة البحثية على الدور الحاسم لتقييم تأثير تمرير سعر الصرف (ERPT) في تعزيز إدارة السياسة الاقتصادية الكلية، لا سيما في صربيا. تهدف التحليل إلى تحسين توقعات التضخم، وتوجيه اختيار سياسة سعر الصرف، وإبلاغ تدابير السياسة النقدية. نظرًا للتحديات التاريخية التي تواجهها صربيا في استهداف التضخم وإدارة سعر الصرف، فإن فهم تأثير ERPT أمر حيوي لفعالية السياسة النقدية. تشمل العوامل الرئيسية التي تؤثر على التضخم في صربيا الأسعار المنظمة، وتوقعات التضخم، والصدمات الخارجية، وتقلبات سعر الصرف، حيث يعمل سعر الصرف غالبًا كأداة للحفاظ على استقرار الأسعار في ظل التغيرات النظامية.
الهدف الرئيسي من الورقة هو إعادة فحص تأثير ERPT على الأسعار في صربيا، مع معالجة ما إذا كان هذا التأثير موجودًا في سياق الخصائص الاقتصادية الفريدة للبلاد، مثل ارتفاع اليوروهات ووضعها كاقتصاد صغير مفتوح. تسهم هذه الدراسة في الأدبيات الموجودة من خلال استخدام تقنيات التكامل المشترك المتعددة والتركيز على إطار زمني محدد ذي صلة بصربيا. تشمل هيكل الورقة مراجعة للأدبيات، قسمًا عن البيانات والمنهجية، عرض النتائج التجريبية، واستنتاج يناقش تداعيات النتائج على الاقتصاد الكلي.
طرق
تبحث الدراسة في العلاقة بين سعر الصرف ومستوى الأسعار في صربيا من يناير 2007 إلى ديسمبر 2021، باستخدام طرق اقتصادية قياسية متنوعة. تم تحويل متغيرات البيانات إلى شكل لوغاريتمي، وتم استخدام اختبار ديكي-فولر المعزز (ADF) لتقييم الاستقرارية، مع تحديد معيار أكايكي للمعلومات (AIC) لأطوال التأخير المثلى. إذا تم الكشف عن عدم الاستقرارية، تم إجراء اختبارات التكامل المشترك، بما في ذلك اختبار يوهانسون، لتحديد العلاقات طويلة الأجل بين المتغيرات. تم تطبيق طريقة المربعات الصغرى العادية (OLS) لتقدير المعلمات، وتم صياغة نموذج تصحيح الخطأ (ECM) لالتقاط الديناميات قصيرة الأجل وسرعة التكيف نحو التوازن.
بعد ذلك، تم تقدير نموذج تصحيح الخطأ المتجه (VEC) لتحليل العلاقات طويلة الأجل، بينما تم تقييم السببية قصيرة الأجل من خلال مجموع اختبارات χ² على المتغيرات ذات الفرق الأول. تم أيضًا استخدام نموذج التأخير الموزع الذاتي (ARDL) لاختبار الاعتماديات بين المتغيرات، مع استيعاب أوامر التكامل المختلطة (I(0) و I(1)). تم مقارنة إحصائية F من نهج ARDL ضد القيم الحرجة لتحديد وجود التكامل المشترك، مع استخدام تشخيصات إضافية، مثل CUSUM و CUSUMsq، لتقييم استقرار كل من العلاقات قصيرة الأجل وطويلة الأجل.
نتائج
تشير النتائج التجريبية إلى أن سلسلة البيانات الأصلية للتضخم وسعر الصرف وعرض النقود تظهر جذور وحدة، مما يؤكد عدم استقراريتها. بعد الفرق الأول، تصبح متغيرات التضخم وسعر الصرف مستقرة عند مستوى دلالة 1%، بينما تحقق عرض النقود الاستقرارية عند مستوى 5%، مما يشير إلى أن جميع المتغيرات متكاملة من الدرجة الأولى، يُشار إليها بـ I(1). تكشف إجراء إنجل-غرانجر أن مؤشر أسعار المستهلك وسعر الصرف متكاملان، حيث تظهر النماذج 1 و 2 معاملًا سلبيًا طويل الأجل قدره -0.66 ومعاملًا إيجابيًا قدره 0.69، على التوالي. يشير ذلك إلى أن تغييرات سعر الصرف لها تأثير متأخر على التضخم، مع معامل تعديل طويل الأجل قدره -0.04، مما يشير إلى أن حوالي 4% من الانحرافات عن التوازن طويل الأجل يتم تصحيحها سنويًا.
تؤكد التحليلات الإضافية باستخدام اختبار التكامل المشترك ليوهانسون وجود متجه تكامل مشترك واحد عند مستوى دلالة 5%، مع الأخذ في الاعتبار الانقطاعات الهيكلية بواسطة متغيرات وهمية. تشير نتائج نموذج تصحيح الخطأ المتجه (VEC) إلى تمرير غير مكتمل ولكنه كبير لسعر الصرف، مع معاملات قدرها -0.57 في النموذج 3 و 0.84 في النموذج 4. يدعم نهج التأخير الموزع الذاتي (ARDL) أيضًا هذه النتائج، حيث يظهر أن انخفاض سعر الصرف بنسبة 1% يؤدي إلى زيادة سعر طويلة الأجل تتراوح بين 0.52% إلى 0.69% وزيادة قصيرة الأجل تتراوح بين 0.08% إلى 0.10%. بشكل عام، تسلط النتائج الضوء على بطء نقل تغييرات سعر الصرف إلى التضخم، مما يطرح تحديات للسياسة النقدية في استهداف التضخم بشكل فعال.
مناقشة
تسلط المناقشة حول تأثير تمرير سعر الصرف (ERPT) الضوء على اعتماده على عوامل متنوعة، بما في ذلك هيكل الاقتصاد، وتوقيت وحجم تقلبات العملة، والظروف الاقتصادية الكلية. تصنف الدراسات التجريبية ERPT إلى مجموعتين رئيسيتين: تلك التي تحلل التأثيرات عبر البلدان وتلك التي تركز على الدول الفردية. تشير الأبحاث إلى أن ERPT عمومًا أقوى لأسعار الواردات مقارنة بأسعار المستهلك، مع اختلافات كبيرة عبر البلدان، لا سيما بين الاقتصادات المتقدمة والنامية. على سبيل المثال، تشير النتائج إلى أن البلدان الأقل تطورًا تشهد تأثير تمرير أكثر وضوحًا بسبب انخفاض مصداقية البنك المركزي، بينما زادت التوترات الجيوسياسية مؤخرًا من معدلات ERPT في الاقتصادات المتقدمة.
في سياق صربيا، يكشف التحليل عن تأثير ERPT قوي ولكنه غير مكتمل على الأسعار المحلية، مع معاملات تتراوح بين 0.52 إلى 0.84 في الأجل الطويل، اعتمادًا على مقياس سعر الصرف المستخدم. التأثيرات قصيرة الأجل أضعف بشكل ملحوظ، مما يشير إلى أنه بينما يؤثر سعر الصرف بشكل كبير على ديناميات الأسعار، فإن العلاقة معقدة وتتأثر بعوامل مثل درجة اليوروهات وفعالية السياسة النقدية. تؤكد النتائج على ضرورة أن تراقب السلطات النقدية الصربية معدل السياسة عن كثب وتسعى إلى استراتيجيات لتقليل اليوروهات، مما يعزز من مرونة الاقتصاد ضد الصدمات الخارجية ويحسن من مصداقية استهداف التضخم.
DOI: https://doi.org/10.5937/ejae23-60665
Publication Date: 2026-01-01
Author(s): Nemanja Lojanica et al.
Primary Topic: Monetary Policy and Economic Impact
Overview
This paper investigates the exchange rate pass-through effect on consumer prices in Serbia, emphasizing its implications for monetary policy in a small, open economy with a managed floating exchange rate. Utilizing various cointegration techniques on monthly data from 2007 to 2021, the study finds that the exchange rate pass-through to prices is incomplete, with a more pronounced effect observed in the long run. Specifically, the long-run pass-through ranges from 0.52 to 0.66 when using the nominal effective exchange rate and from 0.69 to 0.84 for the EUR/RSD exchange rate, while short-run effects are notably weaker, ranging from 0.08 to 0.14.
The findings highlight the critical role of the exchange rate in price dynamics and underscore the necessity for monetary authorities to monitor the key policy rate closely, especially in the context of inflation targeting. The paper also notes that the high level of unofficial euroization in Serbia complicates the effectiveness of exchange rate policy, suggesting that a more decisive dinarization strategy is essential. This incomplete pass-through effect allows for a moderately flexible exchange rate regime, which can help buffer against external shocks, while also emphasizing the importance of maintaining inflation target credibility and reducing euroization through the development of domestic financial markets.
Introduction
The introduction of this research paper emphasizes the critical role of evaluating the exchange rate pass-through (ERPT) effect in enhancing macroeconomic policy management, particularly in Serbia. The analysis aims to improve inflation forecasts, guide exchange rate policy selection, and inform monetary policy measures. Given Serbia’s historical challenges with inflation targeting and exchange rate management, understanding the ERPT effect is vital for effective monetary policy. Key factors influencing inflation in Serbia include regulated prices, inflation expectations, external shocks, and exchange rate fluctuations, with the exchange rate often serving as a tool for maintaining price stability amid systemic changes.
The paper’s primary objective is to re-examine the ERPT effect on prices in Serbia, addressing whether this effect is present in the context of the country’s unique economic characteristics, such as high euroization and its status as a small, open economy. The research contributes to existing literature by employing multiple cointegration techniques and focusing on a specific time frame relevant to Serbia. The structure of the paper includes a literature review, a section on data and methodology, presentation of empirical results, and a conclusion discussing the findings’ macroeconomic implications.
Methods
The study investigates the relationship between the exchange rate and price level in Serbia from January 2007 to December 2021, employing various econometric methods. Data variables were transformed into logarithmic form, and the Augmented Dickey-Fuller (ADF) test was utilized to assess stationarity, with the Akaike Information Criterion (AIC) determining optimal lag lengths. If non-stationarity was detected, cointegration tests were conducted, including the Johansen test, to establish long-run relationships among the variables. The Ordinary Least Squares (OLS) method was applied for parameter estimation, and the Error Correction Model (ECM) was formulated to capture short-run dynamics and the speed of adjustment towards equilibrium.
Subsequently, the Vector Error Correction (VEC) model was estimated to analyze the long-run relationships, while short-run causality was assessed through the sum of χ² tests on first-differenced variables. The Autoregressive Distributed Lag (ARDL) model was also employed to test dependencies among variables, accommodating mixed integration orders (I(0) and I(1)). The F-statistic from the ARDL approach was compared against critical values to determine the presence of cointegration, with additional diagnostics, such as CUSUM and CUSUMsq, used to evaluate the stability of both short-run and long-run relationships.
Results
The empirical results indicate that the original data series for inflation, exchange rate, and money supply exhibit unit roots, confirming their non-stationarity. After first differencing, inflation and exchange rate variables become stationary at the 1% significance level, while the money supply achieves stationarity at the 5% level, suggesting all variables are integrated of order one, denoted as I(1). The Engle-Granger procedure reveals that the consumer price index and exchange rate are cointegrated, with Models 1 and 2 showing a long-term negative coefficient of -0.66 and a positive coefficient of 0.69, respectively. This indicates that exchange rate changes have a delayed effect on inflation, with a long-term adjustment coefficient of -0.04, suggesting that approximately 4% of deviations from long-term equilibrium are corrected annually.
Further analysis using the Johansen cointegration test confirms the presence of one cointegration vector at the 5% significance level, with structural breaks accounted for by dummy variables. The Vector Error Correction (VEC) model results indicate incomplete but substantial exchange rate pass-through, with coefficients of -0.57 in Model 3 and 0.84 in Model 4. The Autoregressive Distributed Lag (ARDL) approach also supports these findings, showing that a 1% depreciation of the exchange rate results in a long-run price increase of 0.52% to 0.69% and a short-run increase of 0.08% to 0.10%. Overall, the results highlight the slow transmission of exchange rate changes to inflation, posing challenges for monetary policy in targeting inflation effectively.
Discussion
The discussion on exchange rate pass-through (ERPT) highlights its dependence on various factors, including the structure of the economy, the timing and magnitude of currency fluctuations, and macroeconomic conditions. Empirical studies categorize ERPT into two main groups: those analyzing cross-country effects and those focusing on individual nations. Research indicates that ERPT is generally stronger for import prices than for consumer prices, with significant variations across countries, particularly between developed and developing economies. For instance, findings suggest that less developed countries experience a more pronounced pass-through effect due to lower central bank credibility, while geopolitical tensions have recently intensified ERPT rates in advanced economies.
In the context of Serbia, the analysis reveals a strong but incomplete ERPT to domestic prices, with coefficients ranging from 0.52 to 0.84 in the long run, depending on the exchange rate measure used. The short-run effects are notably weaker, indicating that while the exchange rate significantly influences price dynamics, the relationship is complex and influenced by factors such as the degree of euroization and the effectiveness of monetary policy. The findings underscore the necessity for Serbian monetary authorities to monitor the policy rate closely and pursue strategies to reduce euroization, thereby enhancing the resilience of the economy against external shocks and improving the credibility of inflation targeting.