DOI: https://doi.org/10.24269/ekuilibrium.v21i1.2026.pp199-218
تاريخ النشر: 2026-03-03
المؤلف: Rizki Febri Pratama وآخرون
الموضوع الرئيسي: ديناميات السوق والتقلبات
نظرة عامة
تدرس هذه الدراسة تأثير عدم اليقين في السياسة الاقتصادية (EPU) على مؤشر أسعار الأسهم المركب (CSPI) عبر سبع دول آسيوية—هونغ كونغ، اليابان، باكستان، الصين، الهند، كوريا الجنوبية، وسنغافورة—باستخدام بيانات شهرية من يناير 2010 إلى يناير 2025. من خلال استخدام طريقة المربعات الصغرى العامة القابلة للتطبيق (FGLS)، تكشف التحليلات أن EPU له تأثير إيجابي كبير على CSPI، مما يشير إلى أن زيادة عدم اليقين العالمي يمكن أن توجه الاستثمارات نحو الأسواق النامية التي تُعتبر أكثر أمانًا. بالمقابل، تؤثر أسعار الفائدة والتضخم سلبًا على CSPI، مما يتماشى مع الفكرة القائلة بأن ارتفاع تكاليف رأس المال وانخفاض القوة الشرائية يعيقان الاستثمار. من ناحية أخرى، يؤثر ارتفاع سعر الصرف بشكل إيجابي على CSPI من خلال تعزيز ثقة المستثمرين وقدرة التصدير التنافسية.
تؤكد النتائج على ضرورة أن تعتمد السلطات النقدية استراتيجيات تواصل فعالة وتدابير استقرار للاستفادة من EPU كعامل محتمل لجذب تدفقات رأس المال. تسلط الآثار السلبية لأسعار الفائدة والتضخم الضوء على أهمية الحفاظ على مصداقية السياسة النقدية وتعزيز التعاون بين السلطات النقدية والمالية لضمان استقرار الأسعار. بالإضافة إلى ذلك، تدعو الدراسة إلى مزيد من البحث لتضمين متغيرات أكثر تعقيدًا، مثل تأثير المستثمرين المؤسسيين والسيولة، لتعزيز قوة وملاءمة النتائج في توجيه قرارات السياسة وسط عدم اليقين العالمي المتزايد.
مقدمة
تؤكد مقدمة ورقة البحث على الدور الحاسم للاستثمار في نمو الشركات، لا سيما من خلال أسواق الأسهم، التي تشكل جزءًا كبيرًا من رأس مال الشركة. وفقًا لـ Asmoro وآخرين (2022)، تمثل الأسهم 75% من رأس مال الشركة، متجاوزة الديون والأرباح المحتجزة. يبرز معهد المحللين الماليين المعتمدين (2025) أن استثمارات الأسهم تحقق عوائد أعلى مقارنة بالسندات، مع نسبة عائد تبلغ 100:56، مما يبرز ربحية الأسهم للمستثمرين. يعد مؤشر أسعار الأسهم المركب (CSPI) مؤشرًا حيويًا للمستثمرين، حيث يعكس تحركات أسعار الأسهم عبر سبع دول آسيوية من 2010 إلى 2025، كاشفًا عن اتجاهات متباينة في الاستقرار والتقلب.
تناقش هذه الفقرة أيضًا تأثير عدم اليقين في السياسة الاقتصادية (EPU) على CSPI، مشيرة إلى أن EPU يمكن أن يؤدي إلى تأثيرات سلبية وإيجابية على أسعار الأسهم. غالبًا ما يؤدي ارتفاع EPU إلى تردد المستثمرين وبيع الذعر، بينما يمكن أن يدفع عدم اليقين أيضًا الاستثمار نحو قطاعات أكثر مرونة، مما يعزز النشاط في السوق. تحدد الورقة ثلاث فترات مهمة من تقلبات EPU—مرتبطة بسياسات الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، وحرب التجارة بين الولايات المتحدة والصين، وجائحة COVID-19—كل منها يؤثر على المتغيرات الاقتصادية الكلية مثل أسعار الفائدة والتضخم وأسعار الصرف، والتي بدورها تؤثر على CSPI. توضح النتائج التفاعل المعقد بين EPU والظروف الاقتصادية الكلية وأداء سوق الأسهم، مما يبرز ضرورة أن يتنبه المستثمرون لهذه الشكوك بعناية.
الطرق
في هذا القسم، استخدم المؤلفون اختبارات إحصائية متنوعة لتقييم صلاحية نموذج الانحدار الخاص ببياناتهم اللوحية. أشار اختبار التباين غير المتجانس، الذي تم إجراؤه باستخدام طريقة Glejser، إلى أن النموذج أظهر تباينًا غير متجانس، كما يتضح من نتيجة اختبار F الهامة (p < 0.05) بينما كانت معظم إحصائيات t الجزئية فوق عتبة 0.05، مما يشير إلى قبول الفرضية الصفرية للاختبارات الفردية. بالإضافة إلى ذلك، كشف اختبار الارتباط الذاتي، باستخدام إجراء Breusch-Godfrey LM، عن ارتباط تسلسلي كبير، مع دلالة اختبار F تبلغ 0.0000، مما أدى إلى رفض الفرضية الصفرية. لمعالجة هذه القضايا، اختار المؤلفون طريقة تقدير المربعات الصغرى العامة القابلة للتطبيق (FGLS)، والتي تعتبر قوية ضد انتهاكات افتراضات التباين المتجانس والارتباط الذاتي. أكد اختبار Breusch-Pagan Lagrange Multiplier أيضًا وجود اعتماد عرضي (p < 0.05)، مما يستلزم استخدام FGLS مع تقديرات PCSE. بشكل عام، تؤكد النتائج على الحاجة إلى تصحيح النموذج بسبب القضايا الإحصائية المحددة، مما يضمن قوة تحليل الانحدار.
النتائج
تشير نتائج تحليل الانحدار لبيانات اللوحة إلى وجود علاقة كبيرة بين عدم اليقين في السياسة الاقتصادية والمتغيرات الاقتصادية الكلية الرئيسية—أسعار الفائدة، التضخم، وأسعار الصرف—وأثرها الجماعي على مؤشر أسعار الأسهم المركب في سبع دول آسيوية. تقترح النتائج أن تقلبات هذه المؤشرات الاقتصادية الكلية مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بديناميات سوق الأسهم، مما يتماشى مع النظريات المالية الراسخة ويدعم الدراسات التجريبية السابقة.
تظهر التحليلات بشكل خاص أن زيادة عدم اليقين في السياسة الاقتصادية تميل إلى التأثير سلبًا على أسعار الأسهم، بينما تظهر التغيرات في أسعار الفائدة والتضخم تأثيرات مباشرة وغير مباشرة على أداء السوق. تلعب أسعار الصرف أيضًا دورًا حاسمًا، حيث تساهم تقلباتها في عدم اليقين العام الذي يواجهه المستثمرون. تؤكد هذه الرؤى على أهمية الاستقرار الاقتصادي الكلي في تعزيز بيئة ملائمة لنمو سوق الأسهم في المنطقة.
المناقشة
تسلط قسم المناقشة في ورقة البحث لـ Zhang وآخرين (2023) الضوء على التفاعل المعقد بين عدم اليقين في السياسة الاقتصادية (EPU) والعوامل الاقتصادية الكلية الرئيسية—أسعار الفائدة، التضخم، وأسعار الصرف—على مؤشر أسعار الأسهم المركب (CSPI) عبر سبع دول آسيوية. تشير النتائج إلى أن EPU يمكن أن يكون له تأثيرات إيجابية وسلبية على CSPI، اعتمادًا على السياق. على سبيل المثال، بينما قد يجذب EPU الاستثمار الأجنبي في الأسواق الناشئة، فإنه يمكن أيضًا أن يولد عدم اليقين في السياسة المحلية الذي يؤثر سلبًا على ثقة المستثمرين. تظهر أسعار الفائدة والتضخم تأثيرات مزدوجة؛ يمكن أن تجذب أسعار الفائدة المرتفعة الاستثمار ولكنها قد تقمع أيضًا القوة الشرائية، بينما يمكن أن يقلل التضخم من أرباح الشركات. تأثير سعر الصرف مشابه، حيث يؤثر تقوية الروبية بشكل إيجابي على CSPI من خلال تعزيز الاستقرار الاقتصادي، بينما يمكن أن يؤدي الانخفاض إلى زيادة التكاليف وتدفقات رأس المال للخارج.
تتمثل حداثة الدراسة في نهجها الشامل، حيث تحلل التأثيرات المتزامنة لـ EPU جنبًا إلى جنب مع المتغيرات الاقتصادية الكلية، وهو أمر نادر نسبيًا في الأدبيات الحالية. من خلال استخدام مجموعة بيانات قوية تمتد من 2010 إلى 2025 عبر سياقات اقتصادية متنوعة، توفر الدراسة رؤى قيمة حول كيفية تأثير هذه العوامل بشكل جماعي على CSPI. تؤكد النتائج على أهمية الاستقرار الاقتصادي الكلي في الحفاظ على ثقة المستثمرين وتبرز الحاجة إلى أن يأخذ صانعو السياسات هذه الديناميات في الاعتبار عند صياغة استراتيجيات لاستقرار CSPI وتعزيز النمو الاقتصادي المستدام. بشكل عام، تسهم الدراسة في فهم أعمق للعلاقة بين EPU وظروف سوق الأسهم، مما يبرز أهمية آليات النقل الاقتصادية الكلية في تشكيل سلوك المستثمرين وتدفقات رأس المال في المنطقة.
DOI: https://doi.org/10.24269/ekuilibrium.v21i1.2026.pp199-218
Publication Date: 2026-03-03
Author(s): Rizki Febri Pratama et al.
Primary Topic: Market Dynamics and Volatility
Overview
This study investigates the impact of Economic Policy Uncertainty (EPU) on the Composite Stock Price Index (CSPI) across seven Asian countries—Hong Kong, Japan, Pakistan, China, India, South Korea, and Singapore—using monthly panel data from January 2010 to January 2025. Employing the Feasible Generalized Least Squares (FGLS) method, the analysis reveals that EPU has a significant positive effect on the CSPI, suggesting that heightened global uncertainty can redirect investments towards developing markets perceived as safer. In contrast, interest rates and inflation negatively affect the CSPI, aligning with the notion that rising capital costs and diminished purchasing power deter investment. Conversely, an appreciating exchange rate positively influences the CSPI by enhancing investor confidence and export competitiveness.
The findings underscore the necessity for monetary authorities to adopt effective communication strategies and stabilization measures to leverage EPU as a potential catalyst for capital inflows. The adverse effects of interest rates and inflation highlight the importance of maintaining credibility in monetary policy and fostering cooperation between monetary and fiscal authorities to ensure price stability. Additionally, the study calls for further research to incorporate more complex variables, such as the influence of institutional investors and liquidity, to enhance the robustness and applicability of the findings in guiding policy decisions amidst growing global uncertainty.
Introduction
The introduction of the research paper emphasizes the critical role of investment in corporate growth, particularly through stock markets, which constitute a significant portion of company capitalization. According to Asmoro et al. (2022), stocks represent 75% of a company’s capital, overshadowing debt and retained earnings. The Chartered Financial Analyst Institute (2025) highlights that stock investments yield higher returns compared to bonds, with a return ratio of 100:56, underscoring the profitability of equities for investors. The Composite Stock Price Index (CSPI) serves as a vital indicator for investors, reflecting stock price movements across seven Asian countries from 2010 to 2025, revealing varying trends in stability and volatility.
The section further discusses the influence of Economic Policy Uncertainty (EPU) on the CSPI, noting that EPU can lead to both negative and positive impacts on stock prices. High EPU often results in investor hesitance and panic selling, while uncertainty can also drive investment towards more resilient sectors, enhancing market activity. The paper outlines three significant periods of EPU fluctuations—linked to U.S. Federal Reserve policies, the U.S.-China trade war, and the COVID-19 pandemic—each affecting macroeconomic variables such as interest rates, inflation, and exchange rates, which in turn influence the CSPI. The findings illustrate the complex interplay between EPU, macroeconomic conditions, and stock market performance, highlighting the necessity for investors to navigate these uncertainties carefully.
Methods
In this section, the authors employed various statistical tests to assess the validity of their panel data regression model. The heteroscedasticity test, conducted using the Glejser method, indicated that the model exhibited heteroscedasticity, as evidenced by a significant F-test result (p < 0.05) while most partial t-statistics were above the 0.05 threshold, suggesting acceptance of the null hypothesis for individual tests. Additionally, the autocorrelation test, utilizing the Breusch-Godfrey LM procedure, revealed significant serial correlation, with an F-test significance of 0.0000, leading to the rejection of the null hypothesis. To address these issues, the authors opted for the Feasible Generalized Least Squares (FGLS) estimation method, which is robust against violations of homoscedasticity and autocorrelation assumptions. The Breusch-Pagan Lagrange Multiplier test further confirmed the presence of cross-sectional dependence (p < 0.05), necessitating the use of FGLS with Cross Section SUR (PCSE) estimation coefficients. Overall, the findings underscore the need for model correction due to identified statistical issues, ensuring the robustness of the regression analysis.
Results
The results of the panel data regression analysis indicate a significant relationship between economic policy uncertainty and key macroeconomic variables—interest rates, inflation, and exchange rates—and their collective impact on the composite stock price index in seven Asian countries. The findings suggest that fluctuations in these macroeconomic indicators are closely linked to stock market dynamics, aligning with established financial theories and corroborating previous empirical studies.
Specifically, the analysis reveals that increased economic policy uncertainty tends to negatively influence stock prices, while variations in interest rates and inflation exhibit both direct and indirect effects on market performance. Exchange rates also play a critical role, with their volatility contributing to the overall uncertainty faced by investors. These insights underscore the importance of macroeconomic stability in fostering a conducive environment for stock market growth in the region.
Discussion
The discussion section of the research paper by Zhang et al. (2023) highlights the complex interplay between Economic Policy Uncertainty (EPU) and key macroeconomic factors—interest rates, inflation, and exchange rates—on the Composite Stock Price Index (CSPI) across seven Asian countries. The findings indicate that EPU can have both positive and negative effects on the CSPI, depending on the context. For instance, while EPU may attract foreign investment in emerging markets, it can also generate domestic policy uncertainty that adversely affects investor confidence. Interest rates and inflation exhibit dual effects; high interest rates can attract investment but may also suppress purchasing power, while inflation can diminish corporate profits. The exchange rate’s impact is similarly nuanced, with a strengthening rupiah positively influencing the CSPI by enhancing economic stability, whereas depreciation can lead to increased costs and capital outflows.
The study’s novelty lies in its comprehensive approach, analyzing the simultaneous effects of EPU alongside macroeconomic variables, which is relatively rare in existing literature. By employing a robust dataset spanning from 2010 to 2025 across diverse economic contexts, the research provides valuable insights into how these factors collectively influence the CSPI. The results underscore the importance of macroeconomic stability in maintaining investor confidence and highlight the need for policymakers to consider these dynamics when formulating strategies to stabilize the CSPI and foster sustainable economic growth. Overall, the research contributes to a deeper understanding of the relationship between EPU and stock market conditions, emphasizing the significance of macroeconomic transmission mechanisms in shaping investor behavior and capital flows in the region.