DOI: https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.109494
تاريخ النشر: 2026-01-14
المؤلف: Nina Anolick وآخرون
الموضوع الرئيسي: التمويل المؤسسي والحوكمة
نظرة عامة
تستكشف هذه الدراسة العلاقة بين أداء البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) وسياسات توزيع الأرباح بين الشركات في أوروبا والولايات المتحدة. تشير النتائج إلى وجود ارتباط إيجابي، يتأثر بشكل خاص بالمكونات البيئية والاجتماعية لـ ESG، بينما يبدو أن عوامل الحوكمة لها تأثير ضئيل. من المهم أن تظل أهمية الأبعاد البيئية والاجتماعية قائمة حتى عند التحكم في المتغيرات التقليدية للحوكمة المؤسسية، مما يشير إلى أن ESG تشمل جوانب فريدة من اتخاذ القرار الإداري التي لا تلتقطها مقاييس الحوكمة وحدها.
تكشف التحليلات أن ESG لا تؤثر بشكل كبير على سياسات توزيع الأرباح في قطاع الطاقة، حيث تميل الشركات الأمريكية إلى الحفاظ على توزيعات أرباح أعلى مقارنة بنظيراتها الأوروبية، التي تميل أكثر لإعادة الاستثمار بسبب الضغوط التنظيمية. بشكل عام، تؤكد النتائج أن أداء ESG هو دافع مستقل وذو صلة بسياسة توزيع الأرباح، مع اختلاف تأثيره بناءً على الخصائص القطاعية، وشدة التنظيم، واحتياجات إعادة الاستثمار. يتحدى هذا التصور القائل بأن ESG تعمل فقط كبديل لهياكل الحوكمة ويؤكد على الحاجة إلى البحث المستقبلي والسياسات للاعتراف بالدور المتميز لـ ESG في القرارات المالية للشركات.
مقدمة
تناقش مقدمة ورقة البحث الجدل المستمر بشأن قياس وتأثير الاستدامة، خاصة من خلال عدسة معايير البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG)، التي غالبًا ما يتم الخلط بينها وبين المسؤولية الاجتماعية للشركات (CSR). يبرز المؤلفون الدور الحاسم للحوكمة المؤسسية في الاستدامة، مؤكدين أن الحوكمة الفعالة ضرورية لممارسات الشركة المستدامة. يستكشفون العلاقة بين عوامل ESG ومدفوعات الأرباح، مشيرين إلى أن الدراسات السابقة تشير إلى وجود ارتباط إيجابي، حيث تميل الشركات ذات الممارسات القوية في ESG إلى إظهار مخاطر أقل وأرباح أعلى، مما يؤدي إلى توزيعات أرباح أكثر تكرارًا وملموسة.
تتحقق الورقة أيضًا مما إذا كانت فرق الإدارة التي تعطي الأولوية للاعتبارات البيئية والاجتماعية أكثر احتمالًا لتوزيع أرباح أعلى، متماشية مع نظرية الوكيل الرئيسي التي تقترح أن هؤلاء المديرين يتصرفون في مصلحة المساهمين. تكشف النتائج أن الشركات المستدامة في كل من أوروبا والولايات المتحدة تدفع أرباحًا أعلى، مع استمرار التأثير الإيجابي لـ ESG على نسب توزيعات الأرباح حتى عند التحكم في المتغيرات المتعلقة بالحوكمة المؤسسية. من الجدير بالذكر أن الأبعاد البيئية والاجتماعية لـ ESG تم تحديدها كعوامل مهمة في قرارات توزيع الأرباح، خاصة في الولايات المتحدة، بينما تظهر الركيزة الاجتماعية في أوروبا كعامل مهيمن. تشير الدراسة أيضًا إلى أن تأثير ESG على توزيعات الأرباح يختلف عبر القطاعات، حيث يظهر قطاع الطاقة استجابة محدودة لعوامل ESG بسبب اختلاف البيئات التنظيمية في أوروبا والولايات المتحدة. هذا يبرز الحاجة إلى مراعاة الديناميكيات الخاصة بالقطاعات عند تحليل العلاقة بين ESG والسياسات المالية للشركات.
الطرق
في هذه الدراسة، تم استخدام نموذج الانحدار اللوحي لتحليل العوامل المؤثرة على نسب توزيع الأرباح (DPR) للشركات. المتغير المستقل الرئيسي الذي يهم هو درجة البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG)، إلى جانب مكوناته الفردية: البيئة (ENV)، المجتمع (SOC)، والحوكمة (GOV). تم أيضًا دمج مقاييس الحوكمة المؤسسية التقليدية، بما في ذلك حجم المجلس (BOARD)، ونسبة النساء في المجلس (WOMEN)، واستقلالية المجلس (INDEP)، في النموذج. بالإضافة إلى ذلك، تم استخدام مجموعة متنوعة من الضوابط المحاسبية مثل القيمة السوقية (SIZE)، والاحتفاظ بالنقد (CASH)، ونمو المبيعات (SG)، والعائد على الأصول (ROA)، والرفع المالي (LEV) لضمان تحليل قوي.
كما أخذت المنهجية في الاعتبار الاختلافات التنظيمية في حماية المستثمرين عبر أوروبا والولايات المتحدة، مما يبرز النهج المتباين تجاه سياسة الاستدامة في هذه المناطق. تتناقض الاستراتيجية المنسقة للاتحاد الأوروبي، الممثلة بمبادرات مثل الصفقة الخضراء، مع المشهد السياسي المتقطع والمتقلب لسياسة المناخ في الولايات المتحدة. من الجدير بالذكر أن التحليل أكد اتساق النتائج عند استبدال القيمة السوقية بإجمالي الأصول كقياس بديل لحجم الشركة، مما يعزز صحة النتائج.
النتائج
تشير النتائج التجريبية المقدمة في هذه الدراسة إلى وجود علاقة إيجابية كبيرة بين درجات البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) ونسب توزيع الأرباح في كل من أوروبا والولايات المتحدة، كما هو موضح في الجدول 4. يتم دفع هذا الارتباط بشكل خاص من خلال الأبعاد البيئية والاجتماعية لدرجة ESG، مع عدم ظهور تأثير كبير للحوكمة في عينة الولايات المتحدة. تتماشى النتائج مع نظرية دورة الحياة، كاشفة عن علاقة عكسية بين نمو المبيعات والعائد على الأصول مع مدفوعات الأرباح. من الجدير بالذكر أن تأثير ESG يبقى كبيرًا حتى عند تضمين المتغيرات التقليدية للحوكمة المؤسسية، مما يشير إلى أن ESG تلتقط جوانب فريدة ذات صلة بسياسات توزيع الأرباح.
تسلط التحليلات عبر القطاعات الضوء على قطاع الطاقة كحالة شاذة، حيث يتناقص قوة تفسير نموذج الانحدار بشكل كبير، خاصة في أوروبا. يبدو أن سياسات توزيع الأرباح في هذا القطاع تتأثر أكثر بالنفقات الرأسمالية العالية والضغوط التنظيمية بدلاً من اعتبارات ESG، مما يتناقض مع السياق الأمريكي حيث تستفيد الشركات من ESG لتحقيق ميزة تنافسية. تؤكد النتائج على أهمية الاختلافات الهيكلية بين الشركات الأوروبية والأمريكية، حيث تواجه الشركات الأوروبية تنظيمات أكثر صرامة تحد من توزيعات الأرباح، بينما تظهر الشركات الأمريكية مرونة أكبر وتوزيعات أرباح أعلى. بشكل عام، تؤكد الدراسة على الدور الحاسم لـ ESG في تشكيل سياسات توزيع الأرباح، مع الاعتراف أيضًا بالتحديات المتميزة التي يواجهها قطاع الطاقة.
المناقشة
تستخدم التحليل التجريبي المقدم في هذه الدراسة بيانات من مجموعة بورصة لندن (LSEG) تغطي الشركات الأوروبية في مؤشر EuroStoxx 600 والشركات الأمريكية في S&P 500 من 2005 إلى 2022. التركيز الأساسي هو على نسبة توزيع الأرباح (DPR)، المعرفة كنسبة توزيعات الأرباح على الأسهم العادية إلى صافي الدخل، إلى جانب تقييمات البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) المستمدة من قاعدة بيانات LSEG. تتكون العينة من 491 شركة أوروبية و445 شركة أمريكية، مما ينتج عنه إجمالي 8,835 ملاحظة سنوية للشركات. من الجدير بالذكر أن الشركات الأوروبية تظهر نسبة DPR متوسطة أعلى (0.60) مقارنة بنظيراتها الأمريكية (0.47)، ولديها أيضًا درجة ESG متوسطة أعلى قليلاً (60.81 مقابل 54.03). تكشف التحليلات عن عدم وجود مشاكل متعددة الخطوط المهمة بين المتغيرات، مما يسمح بمقارنة قوية عبر مجموعات البيانات.
تشير نتائج الدراسة إلى وجود علاقة إيجابية متسقة بين أداء ESG وتوزيعات الأرباح، حتى بعد التحكم في العوامل التقليدية للحوكمة المؤسسية. وهذا يشير إلى أن أداء ESG ليس مجرد بديل لهياكل الحوكمة ولكنه يلعب دورًا كبيرًا في التأثير على سياسات توزيع الأرباح المؤسسية. ومع ذلك، يختلف تأثير ESG عبر القطاعات، حيث يظهر قطاع الطاقة استجابة محدودة لعوامل ESG. تؤكد الأبحاث على أهمية اعتبار أداء ESG كمعيار مستقل في اتخاذ قرارات توزيع الأرباح، مما يبرز أهميته في تشكيل التنافسية المؤسسية ويقترح تداعيات للبحث المستقبلي وتطوير السياسات.
DOI: https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.109494
Publication Date: 2026-01-14
Author(s): Nina Anolick et al.
Primary Topic: Corporate Finance and Governance
Overview
This study investigates the relationship between Environmental, Social, and Governance (ESG) performance and dividend payout policies among firms in Europe and the U.S. The results indicate a positive correlation, particularly influenced by the environmental and social components of ESG, while governance factors appear to have a minimal impact. Importantly, the significance of the environmental and social dimensions persists even when controlling for traditional corporate governance variables, suggesting that ESG encompasses unique aspects of management decision-making that governance metrics alone do not capture.
The analysis reveals that ESG does not significantly affect dividend policies in the energy sector, where U.S. firms tend to maintain higher payouts compared to their European counterparts, who are more inclined to reinvest due to regulatory pressures. Overall, the findings affirm that ESG performance is an independent and pertinent driver of dividend policy, with its influence varying based on sectoral characteristics, regulatory intensity, and reinvestment needs. This challenges the perception that ESG merely serves as a substitute for governance structures and emphasizes the need for future research and policy to recognize the distinct role of ESG in corporate financial decisions.
Introduction
The introduction of the research paper discusses the ongoing debate regarding the quantification and impact of sustainability, particularly through the lens of Environmental, Social, and Governance (ESG) criteria, which are often conflated with Corporate Social Responsibility (CSR). The authors highlight the critical role of corporate governance in sustainability, positing that effective governance is essential for a company’s sustainable practices. They explore the relationship between ESG factors and dividend payments, noting that previous studies indicate a positive correlation, where companies with robust ESG practices tend to exhibit lower risks and higher earnings, leading to more frequent and substantial dividend payouts.
The paper further investigates whether management teams that prioritize ESG considerations are more likely to distribute higher dividends, aligning with principal-agent theory that suggests such managers act in the interest of shareholders. The findings reveal that sustainable companies in both Europe and the U.S. pay higher dividends, with the positive impact of ESG on dividend payout ratios persisting even when controlling for corporate governance variables. Notably, the environmental and social dimensions of ESG are identified as significant drivers of dividend decisions, particularly in the U.S., while in Europe, the social pillar emerges as the dominant factor. The study also notes that the influence of ESG on dividend payouts varies across sectors, with the energy sector showing limited responsiveness to ESG factors due to differing regulatory environments in Europe and the U.S. This underscores the need to consider sector-specific dynamics when analyzing the relationship between ESG and corporate financial policies.
Methods
In this study, a panel regression model was employed to analyze the factors influencing firms’ dividend payout ratios (DPR). The primary independent variable of interest is the Environmental, Social, and Governance (ESG) score, alongside its individual components: environment (ENV), social (SOC), and governance (GOV). Traditional corporate governance metrics, including board size (BOARD), the proportion of women on the board (WOMEN), and board independence (INDEP), were also incorporated into the model. Additionally, various accounting controls such as market capitalization (SIZE), cash holdings (CASH), sales growth (SG), return on assets (ROA), and leverage (LEV) were utilized to ensure robust analysis.
The methodology also accounted for regulatory differences in investor protection across Europe and the United States, highlighting the contrasting approaches to sustainability policy in these regions. The European Union’s coordinated strategy, exemplified by initiatives like the Green Deal, contrasts with the fragmented and politically volatile U.S. climate policy landscape. Notably, the analysis confirmed the consistency of results when market capitalization was substituted with total assets as an alternative measure of firm size, reinforcing the validity of the findings.
Results
The empirical results presented in this study indicate a significant positive relationship between Environmental, Social, and Governance (ESG) scores and dividend payout ratios in both Europe and the U.S., as shown in Table 4. This correlation is particularly driven by the environmental and social pillars of the ESG score, with governance showing no significant impact in the U.S. sample. The findings align with the life-cycle theory, revealing an inverse relationship between sales growth and return on assets with dividend payments. Notably, the influence of ESG remains significant even when traditional corporate governance variables are included, suggesting that ESG captures unique aspects relevant to dividend policies.
Cross-sectoral analysis highlights the energy sector as an outlier, where the regression model’s explanatory power diminishes significantly, particularly in Europe. This sector’s dividend policies appear to be influenced more by high capital expenditures and regulatory pressures than by ESG considerations, contrasting with the U.S. context where companies leverage ESG for competitive advantage. The results underscore the importance of structural differences between European and U.S. firms, with European companies facing more stringent regulations that limit dividend payouts, while U.S. firms exhibit greater flexibility and higher dividend distributions. Overall, the study emphasizes the critical role of ESG in shaping dividend policies, while also acknowledging the distinct challenges faced by the energy sector.
Discussion
The empirical analysis presented in this study utilizes data from the London Stock Exchange Group (LSEG) covering European companies in the EuroStoxx 600 index and U.S. companies in the S&P 500 from 2005 to 2022. The primary focus is on the dividend payout ratio (DPR), defined as the ratio of common stock dividends to net income, alongside Environmental, Social, and Governance (ESG) ratings sourced from the LSEG database. The sample comprises 491 European firms and 445 U.S. firms, yielding a total of 8,835 firm-year observations. Notably, European firms exhibit a higher average DPR (0.60) compared to their U.S. counterparts (0.47), and they also have a slightly superior average ESG score (60.81 vs. 54.03). The analysis reveals no significant multicollinearity issues among the variables, allowing for a robust comparison across datasets.
The study’s findings indicate a consistent positive relationship between ESG performance and dividend payouts, even after controlling for traditional corporate governance factors. This suggests that ESG performance is not merely a substitute for governance structures but plays a significant role in influencing corporate dividend policies. However, the impact of ESG varies across sectors, with the energy sector showing minimal responsiveness to ESG factors. The research underscores the importance of considering ESG performance as an independent criterion in dividend decision-making, highlighting its relevance in shaping corporate competitiveness and suggesting implications for future research and policy development.