DOI: https://doi.org/10.3390/jrfm19010059
تاريخ النشر: 2026-01-10
المؤلف: Timotheos Mavropoulos وآخرون
الموضوع الرئيسي: الأسواق المالية واستراتيجيات الاستثمار
نظرة عامة
تبحث هذه الدراسة في ديناميات التداول المستنير في سوق البيتكوين خلال جائحة COVID-19، باستخدام بيانات التداول دقيقة بدقيقة من بورصة Bitstamp بين 1 نوفمبر 2019 و15 سبتمبر 2020. تحدد الدراسة زيادة كبيرة في التداول المستنير خلال المرحلة الأولية من الجائحة (المرحلة I من COVID-19)، والتي تتميز بزيادة عدم التوازن في المعلومات المرتبطة بإحصائيات COVID-19 اليومية، مثل الحالات المؤكدة والوفيات. بالمقابل، تظهر المرحلة اللاحقة (المرحلة II من COVID-19) عودة إلى مستويات التداول المستنير قبل الجائحة. تشير النتائج إلى أنه يجب على المتداولين توخي الحذر خلال فترات عدم اليقين المتزايد، حيث يمكن أن تعزز هذه الظروف سلوكيات التداول المستنير.
تستخدم التحليل مقياس احتمال التداول المستنير المتزامن مع الحجم (VPIN)، كاشفًا عن اختلافات كبيرة في قيم VPIN بين المرحلة الأولية للجائحة والفترة السابقة للجائحة، بينما لا تظهر المرحلة الثانية انحرافات كبيرة. يتم تأكيد قوة الدراسة من خلال مواصفات نموذجية مختلفة وتدابير تحكم. بالإضافة إلى ذلك، تتماشى النتائج مع الأدبيات الموجودة التي تبرز زيادة تقلب البيتكوين وتغير الارتباطات مع الأصول التقليدية خلال الجائحة. تؤكد الدراسة على حساسية أسواق العملات المشفرة للصدمات الصحية الكلية، مما يشير إلى أن التداول المستنير في البيتكوين يتأثر بالتطورات الصحية العالمية، مما يتحدى فكرة أن البيتكوين كأصل منفصل عن الأسس الاقتصادية التقليدية. تشمل اتجاهات البحث المستقبلية توسيع التحليل ليشمل عملات مشفرة أخرى وفئات أصول تقليدية لاستكشاف آثار المعلومات المتعلقة بالجائحة على ديناميات السوق بشكل أكبر.
مقدمة
تتناول مقدمة هذه الورقة البحثية الاضطرابات الاقتصادية الكبيرة التي تسبب بها جائحة COVID-19، مع تسليط الضوء على تأثيرها على الأسواق المالية وزيادة الأدبيات التي تفحص هذه الآثار. تبحث الدراسة بشكل خاص في التداول المستنير في سوق البيتكوين خلال الجائحة، وهو موضوع لم يحظى باهتمام كبير مقارنة بالأصول المالية الأخرى. يمكن أن يؤدي التداول المستنير، الذي يتميز بالتداولات التي يقوم بها وكلاء لديهم معلومات متفوقة، إلى مخاطر اختيار غير مواتٍ لمقدمي السيولة، خاصة في سياق بيئة التداول المستمرة للبيتكوين والمشاركين في السوق المتنوعين.
يشير المؤلفون إلى أن الجائحة قد زادت من عدم توازن المعلومات بين المتداولين، مما يجعل من الصعب تقييم الأصول بدقة. يجدون أن احتمال التداول المستنير قد زاد خلال الجائحة، خاصة في مراحلها الأولية، مقارنة بمستويات ما قبل COVID. يرتبط هذا الارتفاع في التداول المستنير بزيادة عدم اليقين ويقترح أن متداولي السيولة قد يواجهون تكاليف أعلى وخسائر محتملة خلال مثل هذه الفترات المضطربة. تؤكد النتائج على أهمية فهم ديناميات التداول المستنير في أسواق العملات المشفرة، مما يوفر رؤى قيمة للمتداولين والمنظمين على حد سواء. تم هيكلة الورقة لتقديم البيانات والمنهجية والنتائج والاستنتاجات في الأقسام التالية.
طرق البحث
في هذه الدراسة، نقوم بتحليل بيانات تداول BTC/USD من بورصة Bitstamp، تغطي فترة 320 يومًا من 1 نوفمبر 2019 إلى 15 سبتمبر 2020. تتضمن مجموعة البيانات 6,693,051 صفقة، مصنفة إلى ثلاث فترات متميزة: المرحلة السابقة لـ COVID-19 (1 نوفمبر 2019 – 14 فبراير 2020)، المرحلة I من COVID-19 (15 فبراير 2020 – 31 مايو 2020)، والمرحلة II من COVID-19 (1 يونيو 2020 – 15 سبتمبر 2020). يتم تبرير اختيار 15 فبراير 2020 كبداية فترة الجائحة بأهميته كتاريخ أول وفاة بسبب COVID-19 خارج آسيا، مما يمثل وعيًا عالميًا بالجائحة. يستخدم التحليل مقياس احتمال التداول المستنير المتزامن مع الحجم (VPIN)، الذي يلتقط ديناميات التداول المستنير من خلال اعتبار حجم التداول والتجمع بدلاً من فترات الوقت.
يتم حساب مقياس VPIN باستخدام حجم شريط مدته دقيقة واحدة وحجم دلو الحجم المحسوب كواحد من خمسين من متوسط الحجم اليومي. تتضمن الدراسة أيضًا فحوصات قوة من خلال تغيير تواريخ القطع ومجموعات المعلمات لحساب VPIN. تُستخدم معدلات النمو اليومية للحالات المؤكدة والوفيات بسبب COVID-19 كمتغيرات تفسيرية رئيسية، بينما يتم تضمين حجم التداول اليومي وتقلب الأسعار داخل اليوم كمتغيرات تحكم لتخفيف تأثير صدمات السيولة. يتم اشتقاق معدلات النمو باستخدام اللوغاريتم الطبيعي المفروق للحالات والوفيات، مما يسمح بفهم دقيق للعلاقة بين التداول المستنير وسياق الجائحة المتطور.
النتائج
تكشف قسم النتائج في الدراسة عن نتائج مهمة تتعلق بالتداول المستنير في بورصة Bitstamp خلال جائحة COVID-19. تشير التحليلات إلى زيادة ملحوظة في عدم توازن المعلومات خلال المرحلة I من COVID-19، حيث ارتفع متوسط احتمال التداول المستنير المتزامن مع الحجم (VPIN) إلى 23.7%، بزيادة قدرها 4.2% مقارنة بالفترة السابقة لـ COVID-19، مما يعكس زيادة نسبية قدرها 19%. هذه الزيادة في VPIN خلال المرحلة I، التي تتميز بانحراف معياري قدره 6.6% ونطاق يتراوح بين 14.8% إلى 51.4%، تتناقض مع التشتت الضيق الذي لوحظ في الفترة السابقة لـ COVID-19. بالمقابل، خلال المرحلة II من COVID-19، عادت مستويات VPIN إلى النطاقات السابقة لـ COVID، مما يشير إلى تطبيع عدم توازن المعلومات مع استقرار ظروف السوق.
تظهر المزيد من التحليلات أن معدلات النمو اليومية لحالات ووفيات COVID-19 ترتبط إيجابيًا بالتداول المستنير، حيث يؤدي زيادة بنسبة 10% في معدل نمو الحالات المؤكدة إلى زيادة بنسبة 8.17% في VPIN، وزيادة بنسبة 6.6% مرتبطة بالوفيات. تظل هذه النتائج قوية عبر نماذج مختلفة، مما يشير إلى أن المعلومات المتعلقة بالجائحة تدفع بشكل كبير التداول المستنير بدلاً من أن تعكس فقط زيادة النشاط التجاري أو التقلب. تختتم الدراسة بأن المرحلة المبكرة من الجائحة كانت تتميز بزيادة عدم اليقين، مما زاد من عدم توازن المعلومات، بينما تضاءلت الآثار مع تكيف المشاركين في السوق مع الوضع المتطور. بشكل عام، تؤكد النتائج على دور ديناميات التداول المستنير استجابةً للمعلومات المتعلقة بالجائحة، متماشية مع الأدبيات الموجودة حول سلوك السوق خلال فترات الضغط وعدم اليقين.
نقاش
في هذا القسم، يناقش المؤلفون تحليلهم لتأثير COVID-19 على التداول المستنير في أسواق العملات المشفرة، باستخدام بيانات تداول البيتكوين (BTC/USD) من بورصة Bitstamp. يستخدمون ثلاثة نماذج انحدار لتقييم كيفية تأثير معدلات نمو حالات ووفيات COVID-19 المؤكدة على سلوك التداول. تختلف النماذج في التعقيد، حيث يكون الأول نموذج انحدار أحادي المتغير، بينما تتضمن النماذج اللاحقة ضوابط لحجم التداول اليومي، وتقلب الأسعار، وتأثيرات يوم الأسبوع. تشير النتائج إلى زيادة كبيرة في عدم توازن المعلومات خلال المرحلة الأولية من COVID-19 (المرحلة I)، مما يشير إلى أنه يجب على المتداولين توخي الحذر خلال فترات عدم اليقين المتزايد. من الجدير بالذكر أن النتائج تظل قوية عبر مواصفات نماذج مختلفة ومقاييس للتداول المستنير.
يبرز المؤلفون أن الجائحة لم تؤدي فقط إلى زيادة التقلب في أسواق البيتكوين، بل أيضًا غيرت من تكوين تدفق الطلب، مما يظهر أن الصدمات الصحية الكلية يمكن أن تؤثر بشكل كبير على ديناميات تداول العملات المشفرة. يجادلون بأن نتائجهم تكمل الأدبيات الموجودة حول تقلب البيتكوين ودورها كوسيلة تنويع في محافظ المستثمرين خلال الجائحة. ومع ذلك، يعترفون بالقيود، مثل الاعتماد على منصة تداول واحدة وتجميع البيانات داخل اليوم إلى مقاييس يومية، مما قد يحجب الديناميات الأكثر دقة. تشمل اتجاهات البحث المستقبلية توسيع التحليل ليشمل عملات مشفرة أخرى وفئات أصول تقليدية، بالإضافة إلى استكشاف سلوكيات التداول داخل اليوم استجابةً للمعلومات المتعلقة بالجائحة.
DOI: https://doi.org/10.3390/jrfm19010059
Publication Date: 2026-01-10
Author(s): Timotheos Mavropoulos et al.
Primary Topic: Financial Markets and Investment Strategies
Overview
This research investigates the dynamics of informed trading in the Bitcoin market during the COVID-19 pandemic, utilizing tick-by-tick trading data from the Bitstamp exchange between November 1, 2019, and September 15, 2020. The study identifies a significant increase in informed trading during the initial phase of the pandemic (COVID-19 stage I), which is characterized by heightened information asymmetry linked to daily COVID-19 statistics, such as confirmed cases and deaths. In contrast, the later phase (COVID-19 stage II) shows a return to pre-pandemic levels of informed trading. The findings suggest that traders should exercise caution during periods of heightened uncertainty, as these conditions can amplify informed trading behaviors.
The analysis employs the Volume-Synchronized Probability of Informed Trading (VPIN) metric, revealing substantial differences in VPIN values between the initial pandemic phase and the pre-pandemic period, while the second phase does not exhibit significant deviations. The study’s robustness is confirmed through various model specifications and control measures. Additionally, the results align with existing literature that highlights increased Bitcoin volatility and altered correlations with traditional assets during the pandemic. The research underscores the sensitivity of cryptocurrency markets to macro-health shocks, suggesting that informed trading in Bitcoin is influenced by global health developments, challenging the notion of Bitcoin as an asset disconnected from traditional economic fundamentals. Future research directions include extending the analysis to other cryptocurrencies and traditional asset classes to further explore the implications of pandemic-related information on market dynamics.
Introduction
The introduction of this research paper addresses the significant economic disruptions caused by the COVID-19 pandemic, highlighting its impact on financial markets and the growing body of literature examining these effects. The study specifically investigates informed trading in the Bitcoin market during the pandemic, a topic that has received limited attention compared to other financial assets. Informed trading, characterized by trades initiated by agents with superior information, can lead to adverse selection risks for liquidity providers, particularly in the context of Bitcoin’s continuous trading environment and heterogeneous market participants.
The authors note that the pandemic likely exacerbated information asymmetries among traders, making it more challenging to value assets accurately. They find that the likelihood of informed trading increased during the pandemic, particularly in its initial stages, compared to pre-COVID levels. This increase in informed trading correlates with heightened uncertainty and suggests that liquidity traders may face higher costs and potential losses during such turbulent periods. The findings underscore the importance of understanding informed trading dynamics in cryptocurrency markets, providing valuable insights for traders and regulators alike. The paper is structured to present data, methodology, findings, and conclusions in subsequent sections.
Methods
In this study, we analyze BTC/USD trading data from the Bitstamp exchange, covering a period of 320 days from November 1, 2019, to September 15, 2020. The dataset includes 6,693,051 trades, categorized into three distinct periods: the pre-COVID-19 phase (November 1, 2019 – February 14, 2020), COVID-19 stage I (February 15, 2020 – May 31, 2020), and COVID-19 stage II (June 1, 2020 – September 15, 2020). The choice of February 15, 2020, as the onset of the pandemic period is justified by its significance as the date of the first COVID-19 death outside Asia, marking a global awareness of the pandemic. The analysis employs the volume-synchronized probability of informed trading (VPIN) metric, which captures the dynamics of informed trading by considering trade volume and clustering rather than time intervals.
The VPIN metric is computed using a 1-minute bar size and a volume bucket size calculated as one-fiftieth of the average daily volume. The study also includes robustness checks by varying the cutoff dates and parameter sets for VPIN calculation. Daily growth rates of confirmed COVID-19 cases and deaths serve as primary explanatory variables, while daily trading volume and intraday price volatility are included as control variables to mitigate the influence of liquidity shocks. The growth rates are derived using the differenced natural logarithm of cases and deaths, allowing for a nuanced understanding of the relationship between informed trading and the evolving pandemic context.
Results
The results section of the study reveals significant findings regarding informed trading on the Bitstamp exchange during the COVID-19 pandemic. The analysis indicates a marked increase in information asymmetry during COVID-19 stage I, with the average daily Volume-Synchronized Probability of Informed Trading (VPIN) rising to 23.7%, a 4.2% increase compared to the pre-COVID-19 period, reflecting a 19% relative increase. This heightened VPIN during stage I, characterized by a standard deviation of 6.6% and a range from 14.8% to 51.4%, contrasts with the tighter dispersion observed in the pre-COVID-19 period. Conversely, during COVID-19 stage II, the VPIN levels returned to pre-COVID ranges, suggesting a normalization of information asymmetry as market conditions stabilized.
Further analysis demonstrates that the daily growth rates of COVID-19 cases and deaths positively correlate with informed trading, with a 10% increase in the growth rate of confirmed cases leading to an 8.17% increase in VPIN, and a 6.6% increase associated with deaths. These findings remain robust across various models, indicating that pandemic-related information significantly drives informed trading rather than merely reflecting increased trading activity or volatility. The study concludes that the early phase of the pandemic was marked by heightened uncertainty, which amplified information asymmetries, while the effects diminished as market participants adapted to the evolving situation. Overall, the results underscore the role of informed trading dynamics in response to pandemic-related information, aligning with existing literature on market behavior during periods of stress and uncertainty.
Discussion
In this section, the authors discuss their analysis of the impact of COVID-19 on informed trading in cryptocurrency markets, specifically using Bitcoin (BTC/USD) trading data from the Bitstamp exchange. They employ three regression models to assess how the growth rates of confirmed COVID-19 cases and deaths influence trading behavior. The models vary in complexity, with the first being a univariate regression, while the subsequent models incorporate controls for daily trading volume, price volatility, and day-of-the-week effects. The findings indicate a significant increase in information asymmetry during the initial COVID-19 phase (stage I), suggesting that traders should exercise caution during periods of heightened uncertainty. Notably, the results remain robust across different model specifications and metrics for informed trading.
The authors highlight that the pandemic not only intensified volatility in Bitcoin markets but also altered the composition of order flow, demonstrating that macro-health shocks can significantly influence cryptocurrency trading dynamics. They argue that their findings complement existing literature on Bitcoin’s volatility and its role as a diversifier in investor portfolios during the pandemic. However, they acknowledge limitations, such as the reliance on a single trading venue and the aggregation of intraday data to daily measures, which may obscure finer dynamics. Future research directions include extending the analysis to other cryptocurrencies and traditional asset classes, as well as exploring intraday trading behaviors in response to pandemic-related information.