DOI: https://doi.org/10.1007/s43621-025-01401-8
تاريخ النشر: 2025-06-11
المؤلف: Ummu Salma Al Azizah وآخرون
الموضوع الرئيسي: تقارير المسؤولية الاجتماعية للشركات
نظرة عامة
تدرس هذه الدراسة العلاقة المتطورة بين أداء البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) والنتائج المالية للشركات في الأسواق المالية الإسلامية، مع التركيز بشكل خاص على الشركات المدرجة في مؤشر الأسهم الشرعية الإندونيسي (ISSI) ومؤشر بورصة ماليزيا الشرعي. باستخدام تحليل الانحدار اللوحي على بيانات من 2010 إلى 2022، تكشف الأبحاث أنه قبل جائحة COVID-19، كانت العوامل الاجتماعية (S) والحوكمة (G) تؤثر إيجابياً على الربحية (المقاسة بالعائد على الأصول، ROA) وتقييم السوق (Q توبين). ومع ذلك، بعد الجائحة، أصبح تأثير العوامل الاجتماعية على ROA سلبياً، وضعف تأثير الحوكمة، مما يشير إلى تراجع فعالية استثمارات ESG في ظل عدم اليقين الاقتصادي. ظلت العوامل البيئية غير ذات دلالة كبيرة طوال فترة الدراسة، مما يشير إلى عوائد مالية محدودة من جهود الاستدامة في هذه الأسواق.
تسلط النتائج الضوء أيضًا على الأهمية المتزايدة للمتغيرات الاقتصادية الكلية، مثل نمو الناتج المحلي الإجمالي وظروف الصناعة، في تشكيل قيمة الشركات بعد الجائحة. تشير هذه التحولات إلى أن المستثمرين ومديري الشركات قد أولوا الأولوية للتعافي الاقتصادي على الالتزامات المتعلقة بـ ESG خلال هذه الفترة. تؤكد الدراسة على ضرورة تطوير الشركات لاستراتيجيات ESG تكيفية تتماشى مع المرونة المالية، خاصة في المناخات الاقتصادية غير المؤكدة. تدعو مديري الشركات إلى ضمان أن تساهم مبادرات ESG في الاستقرار على المدى الطويل، بينما يجب على المستثمرين النظر في المخاطر الاقتصادية الكلية والمخاطر الخاصة بالصناعة عند تقييم استثمارات ESG. يُشجع صناع السياسات على تعزيز الأطر التنظيمية للإفصاح عن ESG وتقديم حوافز لجهود الاستدامة. يُقترح إجراء أبحاث مستقبلية لاستكشاف الآثار طويلة الأجل لـ ESG على أداء الشركات عبر دورات اقتصادية وأسواق مالية متنوعة.
مقدمة
لقد غيرت جائحة COVID-19 بشكل كبير البيئة الاقتصادية العالمية، مما كشف عن نقاط الضعف النظامية ودفع الشركات لإعادة تقييم أولوياتها الاستراتيجية. في هذا السياق، أصبح دمج مبادئ البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) في الاستراتيجية المؤسسية أمرًا بالغ الأهمية. أظهرت الشركات التي لديها التزامات قوية تجاه ESG قدرة أكبر على التكيف والمرونة خلال الأزمات، مما يشير إلى أن دمج ESG ليس فقط ضرورة أخلاقية ولكن أيضًا ضرورة استراتيجية لضمان الاستقرار المالي على المدى الطويل.
لقد حظيت العلاقة بين ESG والأداء المالي للشركات (CFP) باهتمام أكاديمي كبير، حيث يُنظر إلى دمج عوامل ESG كطريق استراتيجي لإنشاء قيمة طويلة الأجل، وتقليل المخاطر، وتعزيز الشركات. ومع ذلك، تظل النتائج التجريبية المتعلقة بربط ESG و CFP غير متسقة، متأثرة بعوامل مختلفة مثل البيئات التنظيمية، وديناميات الصناعة، والظروف الاقتصادية الكلية. لتوفير إطار مفاهيمي منظم، تتضمن هذه الدراسة أربعة وجهات نظر نظرية – نظرية أصحاب المصلحة، ووجهة النظر القائمة على الموارد (RBV)، ونظرية التوازن، ونظرية الإشارة – لإبلاغ فرضياتها، ونموذجها التحليلي، وتفسير النتائج.
النتائج
تشير نتائج تحليل الانحدار إلى تحول كبير في العلاقة بين أداء البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) والنتائج المالية للشركات بالنسبة للشركات المتوافقة مع الشريعة المدرجة في مؤشر الأسهم الشرعية الإندونيسي ومؤشر بورصة ماليزيا الشرعي، خاصة قبل وبعد جائحة COVID-19. قبل الجائحة، كانت الدرجات القوية في المجالات الاجتماعية والحوكمة تؤثر إيجابياً على المقاييس المالية مثل العائد على الأصول (ROA) وQ توبين، مما يشير إلى أن الشركات التي لديها حوكمة قوية ومبادرات مسؤولية اجتماعية كانت أكثر ربحية وحصلت على ثقة أكبر من المستثمرين. ومع ذلك، بعد الجائحة، أظهرت الدرجة الاجتماعية تأثيرًا سلبيًا على ROA (-0.0045، p < 0.01)، وضعف التأثير الإيجابي للحوكمة، مما يشير إلى أن المزايا المالية لدمج ESG قد تراجعت في ظل عدم اليقين الاقتصادي. ظلت الدرجة البيئية غير ذات دلالة إحصائية طوال الوقت، مما يشير إلى أن المبادرات البيئية لم تحقق بعد فوائد مالية ملموسة لهذه الشركات. تكشف النتائج أيضًا عن انخفاض ملحوظ في الأداء المالي العام للشركات بعد الجائحة، حيث انخفض ROA من 0.076 إلى 0.047 وتراجعت Q توبين من 33.10 إلى 6.26، مما يعكس انخفاض الربحية وتقييم السوق. ظهرت العوامل الاقتصادية الكلية كعوامل حاسمة في تحديد الأداء المالي، حيث أثرت سخاء الصناعة إيجابياً على ROA قبل (0.3863، p < 0.01) وبعد (1.0441، p < 0.01) الجائحة، وأصبح نمو الناتج المحلي الإجمالي دافعًا مهمًا لـ Q توبين في سياق ما بعد الجائحة (2.6225، p < 0.01). تؤكد هذه النتائج على أهمية تكييف استراتيجيات ESG لتتماشى مع أهداف الاستدامة المالية، خاصة خلال فترات التقلب الاقتصادي، وتبرز ضرورة أن يوازن مديري الشركات بين استثمارات ESG والضرورات المالية. يُنصح المستثمرون بالنظر في العوامل الاقتصادية الكلية وعوامل الصناعة جنبًا إلى جنب مع درجات ESG عند اتخاذ قرارات الاستثمار، بينما يجب على صناع السياسات تعزيز الأطر التنظيمية لتعزيز دمج ESG الفعال الذي يدعم كل من النتائج المالية والاجتماعية.
المناقشة
تستكشف قسم المناقشة في ورقة البحث العلاقة بين أداء البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) والأداء المالي للشركات (CFP) من خلال مجموعة متنوعة من الأطر النظرية. تفترض نظرية أصحاب المصلحة أن الشركات يجب أن توازن بين مصالح أصحاب المصلحة المتنوعين لتحقيق النجاح على المدى الطويل، مما يشير إلى أن الانخراط القوي في ESG يمكن أن يعزز الثقة ويقلل من المخاطر التشغيلية، وبالتالي يؤثر إيجابياً على النتائج المالية. توسع الدراسة هذه النظرية لتشمل الأسواق المالية الإسلامية، حيث تعتبر الاعتبارات الأخلاقية جزءًا لا يتجزأ من الحوكمة المؤسسية. تفترض الفرضية الأولى (H1) أن أداء ESG يؤثر إيجابياً على CFP.
تسلط نظرية التوازن الضوء على الأعباء المالية المرتبطة باستثمارات ESG، خاصة في القطاعات كثيفة رأس المال. بينما قد تؤدي هذه الاستثمارات إلى فوائد طويلة الأجل، إلا أنها يمكن أن تضغط على الربحية على المدى القصير، مما يؤدي إلى الفرضية الثانية (H2)، التي تقترح أن العلاقة بين ESG والأداء المالي تختلف بين فترات ما قبل وما بعد الجائحة. تجادل وجهة النظر القائمة على الموارد (RBV) بأن ESG يمكن أن تعمل كموارد استراتيجية، مما يوفر للشركات ميزة تنافسية من خلال قدرات فريدة. يؤدي ذلك إلى الفرضية الثالثة (H3)، التي تؤكد أن عوامل الحوكمة لها تأثير إيجابي أقوى على الأداء المالي مقارنة بالعوامل البيئية والاجتماعية. أخيرًا، تشير نظرية الإشارة إلى أن الالتزامات القوية تجاه ESG يمكن أن تعزز من تصورات المستثمرين وأسعار الأسهم، مما يؤدي إلى الفرضية الرابعة (H4) التي تفيد بأن أداء ESG له تأثير أكبر على المرونة المالية في الأسواق الإسلامية مقارنة بالأسواق التقليدية. يوفر دمج هذه النظريات إطارًا شاملاً لفهم التفاعل الديناميكي بين ممارسات ESG والأداء المالي، خاصة في سياق التمويل الإسلامي.
القيود
تعترف الدراسة بعدة قيود تؤثر على عمومية نتائجها المتعلقة بالشركات المتوافقة مع الشريعة في إندونيسيا وماليزيا. أولاً، قد تخلق القيود الأخلاقية الفريدة للتمويل الإسلامي، مثل حظر الفائدة (الربا) والمعاملات المضاربية (الغَرَر)، تفاعلات مميزة بين عوامل البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) والأداء المالي التي لا تنطبق على الشركات التقليدية. تشير هذه القيود إلى الحاجة إلى دراسات مقارنة بين الأسواق المالية الإسلامية والتقليدية لاستكشاف كيفية تأثير مبادئ الاستثمار الأخلاقي على الأهمية المالية لعوامل ESG.
بالإضافة إلى ذلك، يقتصر البحث على تركيزه على قطاعات معينة مسموح بها بموجب إرشادات الاستثمار المتوافقة مع الشريعة، مستبعدًا صناعات مثل البنوك التقليدية، والكحول، والمقامرة، التي قد تظهر علاقات مختلفة بين ESG والأداء المالي بسبب التعرضات التنظيمية المختلفة وتوقعات المستثمرين. يحد المنظور قصير الأجل للدراسة، الذي يركز على بيانات ما قبل وما بعد الجائحة، من الرؤى حول التطور طويل الأجل للروابط بين ESG والأداء المالي. يُوصى باستخدام نهج طولي للأبحاث المستقبلية لتقييم تأثير استراتيجيات ESG عبر دورات اقتصادية مختلفة. أخيرًا، قد لا توفر الاعتماد على درجات ESG من Refinitiv، على الرغم من الاعتراف بها، رؤية شاملة بسبب المنهجيات المتنوعة لوكالات تصنيف ESG المختلفة. يجب أن تأخذ الدراسات المستقبلية في الاعتبار دمج أطر ESG متعددة لتعزيز قوة وملاءمة النتائج عبر أسواق مالية متنوعة.
DOI: https://doi.org/10.1007/s43621-025-01401-8
Publication Date: 2025-06-11
Author(s): Ummu Salma Al Azizah et al.
Primary Topic: Corporate Social Responsibility Reporting
Overview
This study examines the evolving relationship between Environmental, Social, and Governance (ESG) performance and corporate financial outcomes in Islamic financial markets, specifically focusing on firms listed on the Indonesia Syariah Stock Index (ISSI) and the Borsa Malaysia Shariah Index. Utilizing panel regression analysis on data from 2010 to 2022, the research reveals that prior to the COVID-19 pandemic, social (S) and governance (G) factors positively influenced profitability (measured by Return on Assets, ROA) and market valuation (Tobin’s Q). However, post-pandemic, the impact of social factors on ROA turned negative, and governance influence weakened, indicating a diminished effectiveness of ESG investments amid economic uncertainty. Environmental factors remained largely insignificant throughout the study period, suggesting limited financial returns from sustainability efforts in these markets.
The findings also highlight the increasing significance of macroeconomic variables, such as GDP growth and industry conditions, in shaping firm value post-pandemic. This shift indicates that investors and corporate managers prioritized economic recovery over ESG commitments during this period. The study emphasizes the need for firms to develop adaptive ESG strategies that align with financial resilience, particularly in uncertain economic climates. It calls for corporate managers to ensure that ESG initiatives contribute to long-term stability, while investors should consider macroeconomic and industry-specific risks when evaluating ESG investments. Policymakers are encouraged to enhance regulatory frameworks for ESG disclosure and provide incentives for sustainability efforts. Future research is suggested to further explore the long-term impacts of ESG on firm performance across various economic cycles and financial markets.
Introduction
The COVID-19 pandemic has significantly altered the global economic environment, revealing systemic vulnerabilities and prompting businesses to reevaluate their strategic priorities. In this context, the integration of Environmental, Social, and Governance (ESG) principles into corporate strategy has become increasingly critical. Companies with strong ESG commitments have shown enhanced adaptability and resilience during crises, suggesting that ESG integration is not only an ethical imperative but also a strategic necessity for ensuring long-term financial stability.
The relationship between ESG and corporate financial performance (CFP) has garnered considerable academic interest, with the integration of ESG factors viewed as a strategic avenue for long-term value creation, risk reduction, and corporate enhancement. However, empirical findings regarding the ESG-CFP link remain inconsistent, influenced by various factors such as regulatory environments, industry dynamics, and macroeconomic conditions. To provide a structured conceptual framework, this study incorporates four theoretical perspectives—Stakeholder Theory, Resource-Based View (RBV), Trade-Off Theory, and Signalling Theory—to inform its hypotheses, analytical model, and interpretation of results.
Results
The results of the regression analysis indicate a significant shift in the relationship between Environmental, Social, and Governance (ESG) performance and corporate financial outcomes for Shariah-compliant firms listed on the Indonesia Syariah Stock Index and the Borsa Malaysia Shariah Index, particularly before and after the COVID-19 pandemic. Prior to the pandemic, strong Social and Governance scores positively influenced financial metrics such as Return on Assets (ROA) and Tobin’s Q, suggesting that firms with robust governance and social responsibility initiatives were more profitable and garnered greater investor confidence. However, post-pandemic, the Social score exhibited a negative impact on ROA (-0.0045, p < 0.01), and the positive influence of Governance weakened, indicating that the financial advantages of ESG integration diminished amid economic uncertainties. The Environmental score remained statistically insignificant throughout, suggesting that environmental initiatives have yet to yield tangible financial benefits for these firms. The findings also reveal a notable decline in overall corporate financial performance post-pandemic, with ROA dropping from 0.076 to 0.047 and Tobin's Q plummeting from 33.10 to 6.26, reflecting reduced profitability and market valuation. Macroeconomic factors emerged as critical determinants of financial performance, with industry munificence positively affecting ROA both before (0.3863, p < 0.01) and after (1.0441, p < 0.01) the pandemic, and GDP growth becoming a significant driver of Tobin's Q in the post-pandemic context (2.6225, p < 0.01). These results underscore the importance of adapting ESG strategies to align with financial sustainability goals, particularly during periods of economic volatility, and highlight the necessity for corporate managers to balance ESG investments with financial imperatives. Investors are advised to consider macroeconomic and industry-level factors alongside ESG scores when making investment decisions, while policymakers should enhance regulatory frameworks to promote effective ESG integration that supports both financial and societal outcomes.
Discussion
The discussion section of the research paper explores the relationship between Environmental, Social, and Governance (ESG) performance and corporate financial performance (CFP) through various theoretical frameworks. Stakeholder Theory posits that firms must balance the interests of diverse stakeholders to achieve long-term success, suggesting that strong ESG engagement can enhance trust and reduce operational risks, thereby positively impacting financial outcomes. The study extends this theory to Islamic financial markets, where ethical considerations are integral to corporate governance. The first hypothesis (H1) posits that ESG performance positively influences CFP.
Trade-Off Theory highlights the financial burdens associated with ESG investments, particularly in capital-intensive sectors. While such investments may yield long-term benefits, they can strain short-term profitability, leading to the second hypothesis (H2), which suggests that the relationship between ESG and financial performance varies between pre- and post-pandemic periods. The Resource-Based View (RBV) argues that ESG can serve as a strategic resource, providing firms with a competitive advantage through unique capabilities. This leads to the third hypothesis (H3), asserting that governance factors have a stronger positive impact on financial performance than environmental and social factors. Finally, Signalling Theory indicates that strong ESG commitments can enhance investor perceptions and stock prices, culminating in the fourth hypothesis (H4) that ESG performance has a more significant influence on financial resilience in Islamic markets compared to conventional ones. The integration of these theories provides a comprehensive framework for understanding the dynamic interplay between ESG practices and financial performance, particularly in the context of Islamic finance.
Limitations
The study acknowledges several limitations that impact the generalizability of its findings regarding Shariah-compliant firms in Indonesia and Malaysia. Firstly, the unique ethical constraints of Islamic finance, such as the prohibition of interest (riba) and speculative transactions (gharar), may create distinct interactions between Environmental, Social, and Governance (ESG) factors and financial performance that are not applicable to conventional firms. This limitation suggests a need for comparative studies between Islamic and conventional financial markets to explore how ethical investment principles might influence the financial significance of ESG factors.
Additionally, the research is constrained by its focus on specific sectors permitted under Shariah-compliant investment guidelines, excluding industries like conventional banking, alcohol, and gambling, which may exhibit different ESG-financial performance relationships due to varying regulatory exposures and investor expectations. The short-term perspective of the study, centered on pre-and post-pandemic data, limits insights into the long-term evolution of ESG-financial linkages. A longitudinal approach is recommended for future research to assess the impact of ESG strategies across different economic cycles. Lastly, the reliance on Refinitiv ESG scores, while recognized, may not provide a comprehensive view due to the varying methodologies of different ESG rating agencies. Future studies should consider integrating multiple ESG frameworks to enhance the robustness and comparability of findings across diverse financial markets.