DOI: https://doi.org/10.1016/j.eneco.2026.109166
تاريخ النشر: 2026-02-07
المؤلف: Johann Schuett وآخرون
الموضوع الرئيسي: الاستثمار الرأسمالي وتحليل المخاطر
نظرة عامة
في هذه الدراسة، نقدم نموذجًا رسميًا يدمج التدفقات النقدية للأصول المتجددة المتقطعة المدعومة باتفاقيات شراء الطاقة (PPAs) من الشركات، مع التركيز على العلاقة بين احتمال التخلف عن السداد من قبل المشتري والسعر اللازم لـ PPA لتحقيق العائد المطلوب على حقوق الملكية. من خلال توسيع إطار تكلفة الطاقة الموحدة (LCOE) التقليدي ليشمل مخاطر الائتمان المتعلقة بالمشتري، نوضح أن حالات التخلف تؤثر بشكل كبير على أسعار PPA وبالتالي على LCOE للمشاريع المتجددة، خاصة اعتمادًا على دالة البقاء للمشتري. تشير نتائجنا إلى أنه بالنسبة للمشترين غير ذوي الدرجة الاستثمارية، يمكن أن يرتفع السعر المطلوب لـ PPA بمقدار يصل إلى 40.87 يورو لكل ميغاوات ساعة (أو 56%) مقارنةً بسيناريو خالٍ من التخلف.
بالإضافة إلى ذلك، نقترح خطة لتعزيز الائتمان تهدف إلى التخفيف من تأثير حالات التخلف عن السداد من قبل المشتري، مستندة إلى خمسة مبادئ لمشاركة الحكومة في مشاريع البنية التحتية. وقد أظهرت هذه الخطة أنها أكثر فعالية من حيث التكلفة مقارنةً بتدابير الدعم التقليدية، مثل عقود الفروقات (CfDs). تكشف دراسة الحالة لدينا في ألمانيا أن التكاليف المتوقعة المرتبطة بخطة الضمان المقترحة تتراوح من 465 مليون يورو إلى 1.6 مليار يورو، وهو ما يقل بشكل كبير عن التكلفة المقدرة البالغة 3.1 مليار يورو لعقود الفروقات (CfDs) لسعة مماثلة. وهذا يشير إلى أن خطة ضمان مدعومة من الحكومة قد تكون خيارًا مفضلًا لدعم مشاريع الطاقة المتجددة، مما يعزز مشاركة القطاع الخاص مع ضمان أمان الأسعار للشركات التي تسعى للحصول على الطاقة الخضراء. يمكن أن تستكشف الأبحاث المستقبلية العلاقات بين حالات التخلف عن السداد من قبل الشركات وأسعار الكهرباء، فضلاً عن آثار العناصر الهيكلية الإضافية على تسعير PPA.
مقدمة
تناقش المقدمة اتفاقيات شراء الطاقة (PPAs)، وهي عقود بين منتجي الطاقة المتجددة ومشتري الكهرباء، وغالبًا ما تكون مستهلكين من الشركات. تعتبر هذه الاتفاقيات ضرورية لتقدم توليد الكهرباء المتجددة والانتقال من الأنظمة المدعومة من الحكومة إلى الحلول المدفوعة بالسوق. ومع ذلك، تم تحديد الحواجز أمام نمو اتفاقيات PPAs للشركات في أوروبا، خاصة فيما يتعلق بمخاطر الائتمان المتعلقة بالمشتري، كما أشار إليه Baringa (2022) وبدعم من الهيئات الحكومية مثل BMWK (2023) والمفوضية الأوروبية (Zachmann، 2023).
لمعالجة هذه التحديات، يقترح البحث استخدام ضمانات حكومية للتخفيف من مخاطر الائتمان المرتبطة بالمشترين، مما يسهل نشر إنتاج الكهرباء الخالية من الكربون. يقوم المؤلفون بتطوير نموذج عام لتحليل تأثير حالات التخلف عن السداد من قبل المشتري على تسعير PPA، مع تضمين ضمانات للتخلفات المحتملة. يتم تقديم دراسة حالة تركز على ألمانيا، تفحص أسعار PPA بالنسبة لتصنيفات ائتمان المشتري المختلفة والتكاليف المرتبطة بمواصفات الضمان المختلفة. ستراجع الفقرة الفرعية التالية الأبحاث الحالية حول PPAs ومخاطر التخلف عن السداد من قبل المشتري، مع تسليط الضوء على مساهمات الدراسة في الأدبيات.
النتائج
في هذا القسم، يتم تقديم نتائج دراسة المحاكاة، مع التركيز على أسعار اتفاقيات شراء الطاقة (PPA) والتكاليف المتوقعة للدعم المستمدة من إجراء المحاكاة. تتضمن التحليل احتمالات التخلف عن السداد من قبل المشتري المرتبطة بفئات تصنيف مختلفة، بالإضافة إلى ضمانات تتميز بمستويات تغطية متميزة، يشار إليها بـ \( \Gamma \).
تشير النتائج إلى أن كل من أسعار PPA والتكاليف المتوقعة للدعم تتأثر بشكل كبير بجدارة ائتمان المشتري ومستوى تغطية الضمان. تؤكد هذه العلاقة على أهمية تقييم احتمالات التخلف ومستويات التغطية عند تقييم الجدوى المالية لاتفاقيات PPAs في سياق مشاريع الطاقة المتجددة.
المناقشة
تسلط قسم المناقشة في الورقة الضوء على التعقيدات والمفاوضات المتأصلة في اتفاقيات شراء الطاقة (PPAs) للشركات، مع التركيز بشكل خاص على مخاطر الائتمان وآثار حالات التخلف عن السداد من قبل المشتري. تبني الدراسة على الأدبيات الحالية، مثل الأطر المقدمة من Mendicino et al. (2019) وMittler et al. (2025)، لتحليل هيكل PPAs، والتي تشمل عناصر حاسمة مثل التسعير، وحجم الطاقة، ومدة العقد. يؤكد المؤلفون على أهمية سعر PPA، الذي ينبغي أن يتماشى بشكل مثالي مع تكلفة الكهرباء الموحدة (LCOE) مع الأخذ في الاعتبار أيضًا التكاليف والمخاطر الإضافية المرتبطة بحالات التخلف عن السداد من قبل المشتري. ومن الجدير بالذكر أن الدراسة تقدم نهجًا جديدًا من خلال ربط مخاطر التخلف عن السداد من قبل المشتري مباشرةً بتسعير PPA، مما يوسع النقاش حول LCOE في سياق مخاطر الائتمان.
علاوة على ذلك، يجادل المؤلفون بضرورة مشاركة الحكومة في ضمان حالات التخلف عن السداد من قبل المشتري، خاصةً بالنسبة للكيانات الصغيرة ذات الجودة الائتمانية المنخفضة. يقترحون إطارًا لخطة ضمان حكومية تتضمن مبادئ من الأدبيات الحالية حول ضمانات الائتمان ومشاريع البنية التحتية. يتضمن هذا الإطار أقساطًا قائمة على المخاطر، ومراقبة مستمرة، ومتطلبات ضمان لتخفيف المخاطر الأخلاقية والاختيار الضار. من خلال إنشاء نموذج رسمي يربط بين حالات التخلف عن السداد من قبل المشتري وتسعير PPA، تهدف الدراسة إلى تعزيز فهم مخاطر الائتمان في مشاريع الطاقة المتجددة وتقديم رؤى قابلة للتنفيذ لصانعي السياسات والممارسين في هذا القطاع.
DOI: https://doi.org/10.1016/j.eneco.2026.109166
Publication Date: 2026-02-07
Author(s): Johann Schuett et al.
Primary Topic: Capital Investment and Risk Analysis
Overview
In this study, we present a formal model that integrates the cash flows of intermittent renewable energy assets supported by corporate Power Purchase Agreements (PPAs), focusing on the relationship between the default probability of the offtaker and the necessary PPA price to achieve the required return on equity. By extending the traditional Levelized Cost of Energy (LCOE) framework to include offtaker-related credit risk, we demonstrate that defaults significantly influence PPA prices and, consequently, the LCOE of renewable projects, particularly depending on the survival function of the offtaker. Our findings indicate that for non-investment grade offtakers, the required PPA price can be elevated by as much as €40.87 per MWh (or 56%) compared to a default-free scenario.
Additionally, we propose a lean credit enhancement scheme aimed at mitigating the impact of offtaker defaults, grounded in five principles of government involvement in infrastructure projects. This scheme is shown to be more cost-effective than traditional support measures, such as Contracts for Difference (CfDs). Our case study in Germany reveals that the expected costs associated with the proposed guarantee scheme range from €465 million to €1.6 billion, significantly lower than the estimated €3.1 billion cost of CfDs for a comparable capacity. This suggests that a government-backed guarantee scheme could be a preferable option for supporting renewable energy projects, fostering private sector engagement while ensuring price security for corporations seeking green energy. Future research could explore correlations between corporate defaults and electricity prices, as well as the implications of additional structural elements on PPA pricing.
Introduction
The introduction discusses Power Purchase Agreements (PPAs), which are contracts between renewable energy producers and electricity purchasers, often corporate consumers. These agreements are crucial for advancing renewable electricity generation and transitioning from government-supported systems to market-driven solutions. However, barriers to the growth of corporate PPAs in Europe have been identified, particularly concerning offtaker-related credit risks, as noted by Baringa (2022) and supported by governmental bodies like BMWK (2023) and the European Commission (Zachmann, 2023).
To address these challenges, the paper proposes the use of government guarantees to mitigate credit risks associated with offtakers, thereby facilitating the deployment of carbon-free electricity production. The authors develop a general model to analyze the impact of offtaker defaults on PPA pricing, incorporating guarantees for potential defaults. A case study focused on Germany is presented, examining PPA prices in relation to various offtaker credit ratings and the costs associated with different guarantee specifications. The subsequent subsection will review existing research on PPAs and offtaker default risks, highlighting the study’s contributions to the literature.
Results
In this section, the results of the simulation study are presented, focusing on Power Purchase Agreement (PPA) prices and the expected costs of support derived from the simulation procedure. The analysis incorporates various offtaker default probabilities linked to different rating classes, as well as guarantees characterized by distinct coverage levels, denoted as \( \Gamma \).
The findings indicate that both the PPA prices and expected support costs are significantly influenced by the offtaker’s creditworthiness and the level of guarantee coverage. This relationship underscores the importance of assessing default probabilities and coverage levels when evaluating the financial viability of PPAs in the context of renewable energy projects.
Discussion
The discussion section of the paper highlights the complexities and negotiations inherent in corporate Power Purchase Agreements (PPAs), particularly focusing on credit risk and the implications of offtaker defaults. The study builds on existing literature, such as the frameworks provided by Mendicino et al. (2019) and Mittler et al. (2025), to analyze the structure of PPAs, which include critical elements like pricing, energy volume, and contract duration. The authors emphasize the significance of the PPA price, which should ideally align with the levelized cost of electricity (LCOE) while also considering additional costs and risks associated with offtaker defaults. Notably, the study introduces a novel approach by linking offtaker default risk directly to PPA pricing, thereby expanding the discourse on LCOE in the context of credit risk.
Furthermore, the authors argue for the necessity of government involvement in guaranteeing offtaker defaults, especially for smaller entities with lower credit quality. They propose a framework for a governmental guarantee scheme that incorporates principles from existing literature on credit guarantees and infrastructure projects. This framework includes risk-based premiums, ongoing monitoring, and collateral requirements to mitigate moral hazard and adverse selection. By establishing a formal model that connects offtaker defaults to PPA pricing, the study aims to enhance the understanding of credit risk in renewable energy projects and provide actionable insights for policymakers and practitioners in the sector.