DOI: https://doi.org/10.1002/csr.2740
تاريخ النشر: 2024-02-15
المؤلف: Khayria Amarna وآخرون
الموضوع الرئيسي: التدقيق، إدارة الأرباح، الحوكمة
نظرة عامة
تدرس هذه الدراسة العلاقة بين ممارسات التنمية المستدامة، كما تقاس من خلال الإفصاح عن معلومات البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG)، وثقة أصحاب المصلحة، مع التركيز بشكل خاص على تأثيرها على تكلفة الدين (COD) وتكلفة حقوق الملكية (COE) للتمويل. باستخدام تحليل بيانات اللوحات ذات التأثيرات الثابتة على 1,659 ملاحظة سنوية من 177 شركة أوروبية بين عامي 2010 و2019، تكشف النتائج عن انقسام في كيفية إدراك المستثمرين والمقرضين للإفصاح عن ESG. بينما ينظر المقرضون إلى الإفصاح عن ESG بشكل إيجابي، مما يؤدي إلى تقليل COD، يستجيب المستثمرون بشكل سلبي، مما يؤدي إلى زيادة COE. إن إدخال إدارة الأرباح الحقيقية (REM) كعامل معتدل يعقد هذه الديناميات أكثر، حيث يقلل من التأثير الإيجابي للإفصاح عن ESG على COD ويزيد من التأثير السلبي على COE، مما يشير إلى أن كل من المستثمرين والمقرضين قد يرون الإفصاحات عن ESG كأدوات لتبرير ممارسات مشكوك فيها.
تساهم هذه الأبحاث في النقاش المستمر حول آثار الإفصاح عن ESG على قيمة الشركات، موضحة أنه بينما يمكن أن يقلل من COD، فإنه لا يفيد COE بنفس القدر بسبب أولويات أصحاب المصلحة المختلفة. يقدر المقرضون الإفصاح عن ESG لدوره في تقليل عدم تماثل المعلومات وتحسين تقييم المخاطر، بينما قد يفضل المستثمرون العوائد قصيرة الأجل، مما يؤدي إلى زيادة العائد المطلوب على حقوق الملكية للشركات التي لديها التزامات كبيرة تجاه ESG. تسلط الدراسة الضوء على ضرورة توازن المديرين بين مصالح كل من المقرضين والمستثمرين في ممارسات الإفصاح عن ESG، خاصة في ضوء اللوائح المتطورة التي تعزز التمويل المستدام. تشمل القيود التركيز على مؤشر استدامة محدد وحجم عينة صغير نسبيًا، مما يشير إلى سبل للبحث المستقبلي لاستكشاف سياقات أوسع وعوامل معتدلة إضافية تؤثر على العلاقة بين ESG وCOE وCOD.
مقدمة
تؤكد مقدمة ورقة البحث على الدور الحاسم لقرارات التمويل بالنسبة للشركات، وخاصة فيما يتعلق بالإفصاحات عن البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG). تبرز الإدراك المزدوج لـ ESG من قبل المقرضين والمستثمرين، الذين قد يرونه إما كعامل شرعي يقلل من تكلفة الدين (COD) وتكلفة حقوق الملكية (COE) أو كخطر محتمل بسبب المخاوف المتعلقة بممارسات إدارة الأرباح. تهدف الدراسة إلى استكشاف كيفية تأثير الإفصاحات عن ESG على تكاليف التمويل وما إذا كانت وجود ممارسات إدارة الأرباح الحقيقية (REM) تؤثر على مصداقية معلومات ESG، وبالتالي تعتدل تأثيرها على COD وCOE.
تفترض الورقة أنه بينما يمكن أن تقلل الإفصاحات عن ESG من عدم تماثل المعلومات وتعزز تقييم الشركات، قد تختلف فعاليتها بناءً على آفاق الوقت لأصحاب المصلحة – قد يقدر المستثمرون على المدى الطويل جهود ESG، بينما قد ينظر المستثمرون على المدى القصير إليها بشك. يقترح المؤلفون أن الشركات قد تستخدم الإفصاحات عن ESG بشكل انتهازي لإخفاء تلاعب الأرباح، مما قد يقوض ثقة أصحاب المصلحة. يتم تأطير البحث ضمن نظرية الشرعية، حيث تفترض أن الشركات تستخدم الإفصاحات عن ESG لكسب الموافقة الاجتماعية وتخفيف الآثار السلبية لعملياتها. من المتوقع أن تكشف النتائج عن تفاعلات دقيقة بين الإفصاحات عن ESG وتكاليف التمويل وتأثيرات إدارة الأرباح، مما يساهم في فهم إدراكات أصحاب المصلحة في سياق الأطر التنظيمية الأوروبية.
الطرق
تحدد قسم المنهجية النهج المنهجي المستخدم في البحث. توضح تصميم التجربة، بما في ذلك اختيار المشاركين، وتقنيات جمع البيانات، والأساليب التحليلية المستخدمة لتقييم النتائج. استخدمت الدراسة إطارًا كميًا، مستفيدة من الأدوات الإحصائية لضمان موثوقية وصدق النتائج.
تم جمع البيانات من خلال استبيانات منظمة وتجارب، مع إيلاء اهتمام خاص للتحكم في المتغيرات لتقليل التحيز. شمل التحليل تطبيق مجموعة متنوعة من الاختبارات الإحصائية، مثل تحليل الانحدار وANOVA، لتقييم العلاقات بين المتغيرات ذات الاهتمام. تم تفسير النتائج في سياق الأدبيات الموجودة، مما يوفر فهمًا شاملاً لآثار النتائج.
النتائج
تشير نتائج الدراسة إلى أن متوسط تكلفة الدين (COD) وتكلفة حقوق الملكية (COE) للشركات المأخوذة عينة منها متقاربة، حيث تبلغ 11.45% و11.68% على التوالي. تكشف التحليلات عن وجود علاقة إيجابية كبيرة بين COD وCOE، مما يشير إلى أن السوق قد يستخدم COD كمعيار لتحديد تكاليف رأس المال. من الجدير بالذكر أن الدراسة تجد علاقة سلبية ذات دلالة إحصائية بين COD والإفصاح عن البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG)، بينما تظهر COE ارتباطًا إيجابيًا مع ESG. يوحي هذا الانقسام بأن المقرضين والمستثمرين يدركون معلومات ESG بشكل مختلف، حيث يرى المقرضون أنها مؤشر محتمل على المخاطر المالية، بينما قد يطلب المستثمرون عوائد أعلى من الشركات ذات الإفصاحات الواسعة عن ESG، ربما بسبب الشكوك حول مصداقية هذه الإفصاحات.
توضح تحليلات الانحدار هذه العلاقات بشكل أكبر. يكشف إدخال التدفق النقدي التشغيلي غير الطبيعي (AOCF) كمتغير معتدل أنه بينما يستمر التأثير السلبي للإفصاح عن ESG على COD، فإن دلالته تتناقص، مما يشير إلى أن AOCF يعتدل إلى حد ما هذا التأثير. على العكس، تبقى العلاقة بين الإفصاح عن ESG وCOE إيجابية وذات دلالة، مما يعزز الفكرة بأن المستثمرين قد يعاقبون الشركات بسبب ممارسات إدارة الأرباح المدركة. تشير النتائج إلى أن AOCF يزيد من تكلفة حقوق الملكية، حيث قد يفسر المستثمرون الإفصاحات عن ESG على أنها محاولات لإخفاء التلاعبات المالية الأساسية. تظهر المتغيرات الضابطة مثل الرفع المالي تأثيرًا سلبيًا على كل من COD وCOE، مما يشير إلى أن زيادة الدين قد توفر مزايا للمستثمرين والمقرضين. بشكل عام، تسلط النتائج الضوء على التفاعل المعقد بين الإفصاحات عن ESG وإدارة الأرباح وتكاليف التمويل.
المناقشة
تسلط قسم المناقشة في الورقة الضوء على المشهد التنظيمي المتطور المحيط بالإفصاحات عن البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) وتقارير المسؤولية الاجتماعية للشركات (CSR) في أوروبا. تشير إلى أن المنظمات الدولية والوطنية قد وضعت أطرًا ومعايير متنوعة، مثل مبادرة الإبلاغ العالمية (GRI) ومعايير الإبلاغ عن الاستدامة الأوروبية (ESRS)، لتعزيز اتساق وشفافية الإفصاحات عن الاستدامة. توجب توجيه المسؤولية الاجتماعية للشركات في الاتحاد الأوروبي على الشركات الإفصاح عن المعلومات غير المالية، مما يعكس تحولًا نحو تقارير الاستدامة الإلزامية، والتي ستشمل قريبًا الشركات الصغيرة أيضًا.
تستكشف الورقة أيضًا العلاقة بين الإفصاح عن ESG وتكاليف الدين (COD) وحقوق الملكية (COE). تفترض أنه بينما قد ينظر المقرضون إلى الإفصاحات عن ESG بشكل إيجابي، مما يؤدي إلى تقليل COD بسبب تحسين تقييم المخاطر وتصنيفات الائتمان، قد يتفاعل المستثمرون بشكل سلبي، معتبرين الالتزامات الكبيرة تجاه ESG كعوامل قد تضر بالربحية على المدى القصير، مما يزيد من COE. تم تحديد وجود إدارة الأرباح الحقيقية (REM) كعامل معتدل قد يقوض مصداقية الإفصاحات عن ESG، مما يؤثر على إدراكات أصحاب المصلحة وقد يؤدي إلى زيادة تكاليف التمويل. تشير النتائج إلى تفاعل معقد بين الإفصاحات عن ESG وREM وتكاليف التمويل، مما يشير إلى أنه بينما يمكن أن تعزز تقارير ESG سمعة الشركة وتقلل من COD، فقد تزيد في الوقت نفسه من COE، خاصة في السياقات التي يفضل فيها المستثمرون العوائد قصيرة الأجل على الاستدامة طويلة الأجل.
DOI: https://doi.org/10.1002/csr.2740
Publication Date: 2024-02-15
Author(s): Khayria Amarna et al.
Primary Topic: Auditing, Earnings Management, Governance
Overview
This study examines the relationship between sustainable development practices, as measured by Environmental, Social, and Governance (ESG) information disclosure, and stakeholder confidence, particularly focusing on its impact on the cost of debt (COD) and cost of equity (COE) financing. Utilizing fixed effects panel data analysis on 1,659 firm-year observations from 177 European companies between 2010 and 2019, the findings reveal a dichotomy in how investors and lenders perceive ESG disclosure. While lenders view ESG disclosure positively, leading to a reduction in COD, investors respond negatively, resulting in an increased COE. The introduction of real earnings management (REM) as a moderating factor further complicates these dynamics, as it diminishes the positive impact of ESG disclosure on COD and exacerbates the negative effect on COE, suggesting that both investors and lenders may perceive ESG disclosures as tools for legitimizing questionable practices.
The research contributes to the ongoing debate regarding the implications of ESG disclosure on firm value, demonstrating that while it can lower COD, it does not similarly benefit COE due to differing stakeholder priorities. Lenders appreciate ESG disclosure for its role in reducing information asymmetries and improving risk assessment, whereas investors may prioritize short-term returns, leading to a higher required return on equity for firms with substantial ESG commitments. The study highlights the necessity for managers to balance the interests of both lenders and investors in their ESG disclosure practices, especially in light of evolving regulations promoting sustainable finance. Limitations include the focus on a specific sustainability index and a relatively small sample size, suggesting avenues for future research to explore broader contexts and additional moderating factors influencing the relationship between ESG, COE, and COD.
Introduction
The introduction of the research paper emphasizes the critical role of financing decisions for companies, particularly in relation to Environmental, Social, and Governance (ESG) disclosures. It highlights the dual perception of ESG by lenders and investors, who may view it as either a legitimizing factor that lowers the cost of debt (COD) and cost of equity (COE) or as a potential risk due to concerns over earnings management practices. The study aims to explore how ESG disclosures influence financing costs and whether the presence of real earnings management (REM) practices affects the credibility of ESG information, thereby moderating its impact on COD and COE.
The paper posits that while ESG disclosures can reduce information asymmetry and enhance corporate valuation, their effectiveness may vary based on the stakeholders’ time horizons—long-term investors may appreciate ESG efforts, while short-term investors might view them skeptically. The authors suggest that companies could opportunistically use ESG disclosures to mask earnings manipulation, which could undermine stakeholder trust. The research is framed within legitimacy theory, positing that firms utilize ESG disclosures to gain social approval and mitigate the negative impacts of their operations. The findings are expected to reveal nuanced interactions between ESG disclosures, financing costs, and the moderating effects of earnings management, contributing to the understanding of stakeholder perceptions in the context of European regulatory frameworks.
Methods
The methodology section outlines the systematic approach employed in the research. It details the experimental design, including the selection of participants, data collection techniques, and analytical methods utilized to evaluate the results. The study employed a quantitative framework, utilizing statistical tools to ensure the reliability and validity of the findings.
Data were collected through structured surveys and experiments, with specific attention given to controlling variables to minimize bias. The analysis involved the application of various statistical tests, such as regression analysis and ANOVA, to assess the relationships between the variables of interest. The results were interpreted in the context of existing literature, providing a comprehensive understanding of the implications of the findings.
Results
The results of the study indicate that the average Cost of Debt (COD) and Cost of Equity (COE) for the sampled companies are closely aligned, at 11.45% and 11.68%, respectively. The analysis reveals a significant positive correlation between COD and COE, suggesting that the market may utilize COD as a benchmark for determining capital costs. Notably, the study finds a statistically significant negative relationship between COD and Environmental, Social, and Governance (ESG) disclosure, while COE shows a positive association with ESG. This dichotomy implies that lenders and investors perceive ESG information differently, with lenders viewing it as a potential indicator of financial risk, whereas investors may demand higher returns from companies with extensive ESG disclosures, possibly due to skepticism regarding the authenticity of such disclosures.
Regression analyses further elucidate these relationships. The introduction of Abnormal Operating Cash Flow (AOCF) as a moderating variable reveals that while the negative impact of ESG disclosure on COD persists, its significance diminishes, indicating that AOCF somewhat moderates this effect. Conversely, the relationship between ESG disclosure and COE remains positive and significant, reinforcing the notion that investors may penalize companies for perceived earnings management practices. The findings suggest that AOCF exacerbates the cost of equity, as investors may interpret ESG disclosures as attempts to obscure underlying financial manipulations. Control variables such as leverage show a negative impact on both COD and COE, indicating that higher indebtedness may provide advantages to investors and lenders. Overall, the results highlight the complex interplay between ESG disclosures, earnings management, and the costs of financing.
Discussion
The discussion section of the paper highlights the evolving regulatory landscape surrounding Environmental, Social, and Governance (ESG) and Corporate Social Responsibility (CSR) reporting in Europe. It notes that international and national organizations have established various frameworks and standards, such as the Global Reporting Initiative (GRI) and the European Sustainability Reporting Standards (ESRS), to enhance the consistency and transparency of sustainability disclosures. The European Union’s CSR directive mandates that companies disclose non-financial information, reflecting a shift towards mandatory sustainability reporting, which will soon encompass smaller enterprises as well.
The paper further explores the relationship between ESG disclosure and the costs of debt (COD) and equity (COE). It posits that while lenders may view ESG disclosures positively, leading to a reduction in COD due to improved risk assessment and credit ratings, investors may react negatively, perceiving higher ESG commitments as potentially detrimental to short-term profitability, thus increasing COE. The presence of real earnings management (REM) is identified as a moderating factor that could undermine the credibility of ESG disclosures, affecting stakeholders’ perceptions and potentially leading to higher financing costs. The findings suggest a complex interplay between ESG disclosures, REM, and financing costs, indicating that while ESG reporting can enhance a firm’s reputation and reduce COD, it may simultaneously elevate COE, particularly in contexts where investors prioritize short-term returns over long-term sustainability.