DOI: https://doi.org/10.1057/s41599-026-06706-1
تاريخ النشر: 2026-02-16
المؤلف: Ziwei Huang وآخرون
الموضوع الرئيسي: ديناميات السوق والتقلبات
نظرة عامة
تستكشف هذه الورقة البحثية آثار تسرب المخاطر والترابط الشبكي بين الأسواق المالية الخضراء في الصين – وتحديداً السندات الخضراء، والأسهم الخضراء، وأسواق الكربون – والأسواق المالية ذات الصلة. باستخدام مزيج من منهجيات مؤشر تسرب ديبولد ويلاز (DY) وبارونيك وكريهلينك (BK) ضمن إطار نموذج الانحدار الذاتي المتجه ذو المعلمات المتغيرة زمنياً (TVP-VAR)، تكشف الدراسة عن عدة نتائج حاسمة. من الجدير بالذكر أن أسواق السندات الخضراء وأسواق الأسهم الخضراء تعمل بشكل أساسي كناقلات صافية للمخاطر، بينما يعمل سوق الكربون كمتلقي صافي للمخاطر. لوحظت تسربات ثنائية الاتجاه كبيرة بين سوق السندات الخضراء والأسواق التقليدية للسندات، وكذلك بين سوق الأسهم الخضراء والأسواق التقليدية للأسهم، مع ظهور تفاعلات محدودة في سوق الكربون. تشير التحليلات إلى أن التسربات طويلة الأجل أكثر وضوحاً من التأثيرات قصيرة ومتوسطة الأجل، حيث تتعزز بشكل خاص خلال فترات الأزمات، مثل جائحة COVID-19.
تؤكد الورقة على الدور المركزي لسوق السندات الخضراء ضمن شبكة تسرب المخاطر، مما يشير إلى أنه مصدر رئيسي للمخاطر النظامية. وبالتالي، توصي بأن تقوم الهيئات التنظيمية، مثل بنك الشعب الصيني ولجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية، بتعزيز الإشراف وتأسيس معايير موحدة للسندات الخضراء للتخفيف من المخاطر المرتبطة بعدم التناسق التنظيمي والتسويق الأخضر الزائف. بالإضافة إلى ذلك، تدعو الدراسة إلى تطوير آليات استقرار لسوق الكربون لتحسين مرونته وتقترح إطار عمل متعدد الآفاق لإدارة المخاطر المالية الخضراء. يتضمن ذلك مراقبة المخاطر الهيكلية، وتنسيق السياسات عبر الأسواق، وتنفيذ أنظمة مراقبة ديناميكية لمعالجة تسرب المخاطر المتزايد خلال الأزمات. بشكل عام، توفر النتائج رؤى قيمة للمستثمرين وصانعي السياسات والمنظمين الذين يسعون إلى تعزيز الأسواق المالية الخضراء في الصين والمساهمة في أهداف الاستدامة العالمية.
مقدمة
تناقش مقدمة الورقة القضية الملحة لتغير المناخ وتبرز الدور المحوري للأسواق المالية الخضراء في تسهيل الانتقال إلى اقتصاد منخفض الكربون. تتناول أهمية سوق السندات الخضراء، وسوق الأسهم الخضراء، وسوق الكربون في تمويل المبادرات البيئية وتحفيز تخفيضات الانبعاثات. ومع ذلك، تشير أيضاً إلى التحديات التي تطرحها الترابطية بين الأسواق المالية والمخاطر المرتبطة بالأزمات الاقتصادية، مما يبرز الحاجة لفهم آليات نقل المخاطر داخل هذه الأسواق وبينها، خاصة في سياق تطور قطاع التمويل الأخضر في الصين.
تتطلب الوضعية الفريدة للصين كأحد أكبر مصادر الكربون وأهدافها الطموحة “ثنائية الكربون” تحقيق تحقيق شامل لتسرب المخاطر بين أسواقها المالية الخضراء – وتحديداً سوق السندات الخضراء، وسوق الأسهم الخضراء، وسوق الكربون – وتفاعلاتها مع الأسواق المالية التقليدية. تنتقد الورقة الأدبيات الحالية لتركيزها المحدود على تحليلات السوق الفردية ومنظورها العالمي، الذي غالباً ما يتجاهل الخصائص المؤسسية والسياسية المميزة للسوق في الصين. لمعالجة هذه الفجوات، يقترح المؤلفون استخدام نموذج الانحدار الذاتي المتجه ذو المعلمات المتغيرة زمنياً (TVP-VAR) المدمج مع تحليل الشبكات المعقدة لالتقاط الطبيعة الديناميكية والمعقدة لتسرب المخاطر. تهدف هذه الابتكارات المنهجية إلى توفير فهم شامل لآليات نقل المخاطر في المشهد المالي الأخضر في الصين، مما يساهم في تصميم سياسات أكثر فعالية وإجراءات تنظيمية.
نقاش
تسلط قسم النقاش في الورقة البحثية الضوء على الديناميكيات المعقدة لتسرب المخاطر داخل الأسواق المالية الخضراء في الصين وتفاعلاتها مع القطاعات المالية ذات الصلة. تحدد عدة آليات نظرية تدفع هذه التسربات، بما في ذلك الأسس الاقتصادية، وعدم التناسق المعلوماتي، والتمويل السلوكي، ونظرية المحفظة. تعتبر الأسس الاقتصادية، وخاصة المتغيرات الكلية والتعديلات السياسية، مصادر هامة للمخاطر، حيث تشير نظرية الهشاشة المالية إلى أن الهشاشة الهيكلية في الأسواق الخضراء في الصين يمكن أن تضخم الصدمات، مثل ارتفاع أسعار الفائدة الذي يؤدي إلى انخفاض أسعار السندات الخضراء. يعقد عدم التناسق المعلوماتي نقل المخاطر، حيث يتفاعل المستثمرون المؤسسيون غالباً بشكل أسرع مع أخبار السوق مقارنة بالمستثمرين الأفراد، مما يؤدي إلى استجابات غير متناسقة ومتأخرة. تشير نظريات التمويل السلوكي إلى أن سلوك المستثمرين غير العقلاني، خاصة بين المستثمرين الأفراد، يمكن أن يزيد من انتشار المخاطر خلال الأزمات، بينما يعتبر إعادة توازن المحفظة من قبل المستثمرين المؤسسيين قناة رئيسية لنقل المخاطر عبر الأسواق.
تكشف مراجعة الأدبيات عن وجود مجموعة متزايدة من الأبحاث حول تسرب المخاطر داخل الأسواق المالية الخضراء، مع دراسات توثق الترابطات الكبيرة، خاصة بين السندات الخضراء، والطاقة النظيفة، وأسواق الكربون. ومع ذلك، غالباً ما تفتقر الأبحاث الحالية إلى فهم شامل للترابط على مستوى النظام واتجاه التسربات، خاصة في سياق الهيكل الفريد للسوق في الصين الذي يتميز بنسبة عالية من المستثمرين الأفراد وإطارات تنظيمية متطورة. تؤكد الورقة على الحاجة إلى مزيد من التحليل التجريبي باستخدام منهجيات متقدمة، مثل نموذج الانحدار الذاتي المتجه ذو المعلمات المتغيرة زمنياً (TVP-VAR)، لالتقاط تأثيرات تسرب المخاطر الديناميكية والترابط الشبكي. تهدف هذه المقاربة إلى تقديم رؤى جديدة حول الخصائص المميزة للنظام المالي الأخضر في الصين، ومعالجة الفجوات في الأدبيات الحالية وتعزيز فهم آليات نقل المخاطر في هذا القطاع المتطور بسرعة.
DOI: https://doi.org/10.1057/s41599-026-06706-1
Publication Date: 2026-02-16
Author(s): Ziwei Huang et al.
Primary Topic: Market Dynamics and Volatility
Overview
This research paper investigates the risk spillover effects and network connectedness between China’s green financial markets—specifically green bonds, green stocks, and carbon markets—and related financial markets. Utilizing a combination of the Diebold and Yilmaz (DY) and Baruník and Křehlík (BK) spillover index methodologies within a time-varying parameter vector autoregressive (TVP-VAR) framework, the study reveals several critical findings. Notably, the green bond and green stock markets predominantly function as net risk transmitters, while the carbon market acts as a net risk receiver. Significant bidirectional spillovers are observed between the green bond and traditional bond markets, as well as between the green stock and traditional stock markets, with the carbon market exhibiting limited interactions. The analysis indicates that long-term spillovers are more pronounced than short- and medium-term effects, particularly intensifying during crisis periods, such as the COVID-19 pandemic.
The paper emphasizes the central role of the green bond market within the risk spillover network, suggesting that it is a key source of systemic risk. Consequently, it recommends that regulatory bodies, such as the People’s Bank of China and the China Securities Regulatory Commission, enhance supervision and establish unified standards for green bonds to mitigate risks associated with regulatory inconsistency and greenwashing. Additionally, the study advocates for the development of stabilization mechanisms for the carbon market to improve its resilience and suggests a multi-horizon framework for managing green financial risks. This includes monitoring structural risks, coordinating policies across markets, and implementing dynamic monitoring systems to address the intensified risk spillovers during crises. Overall, the findings provide valuable insights for investors, policymakers, and regulators aiming to advance China’s green financial markets and contribute to global sustainability goals.
Introduction
The introduction of the paper addresses the pressing issue of climate change and highlights the pivotal role of green financial markets in facilitating a low-carbon transition. It discusses the significance of the green bond market, green stock market, and carbon market in financing environmental initiatives and incentivizing emission reductions. However, it also notes the challenges posed by the interconnectedness of financial markets and the risks associated with economic crises, emphasizing the need to understand risk transmission mechanisms within and between these markets, particularly in the context of China’s evolving green finance sector.
China’s unique position as a major carbon emitter and its ambitious “dual-carbon” targets necessitate a thorough investigation of risk spillovers among its green financial markets—specifically, the green bond, green stock, and carbon markets—and their interactions with traditional financial markets. The paper critiques existing literature for its limited focus on single market analyses and its global perspective, which often overlooks China’s distinct institutional and policy-driven market characteristics. To address these gaps, the authors propose employing a time-varying parameter vector autoregressive (TVP-VAR) model integrated with complex network analysis to capture the dynamic and complex nature of risk spillovers. This methodological innovation aims to provide a comprehensive understanding of the risk transmission mechanisms in China’s green financial landscape, ultimately contributing to more effective policy design and regulatory actions.
Discussion
The discussion section of the research paper highlights the intricate dynamics of risk spillovers within China’s green financial markets and their interactions with related financial sectors. It identifies several theoretical mechanisms driving these spillovers, including economic fundamentals, information asymmetry, behavioral finance, and portfolio theory. Economic fundamentals, particularly macroeconomic variables and policy adjustments, are significant sources of risk, with financial fragility theory suggesting that structural vulnerabilities in China’s green markets can amplify shocks, such as rising interest rates leading to declines in green bond prices. Information asymmetry complicates risk transmission, as institutional investors often react more swiftly to market news than retail investors, resulting in asymmetric and lagged responses. Behavioral finance theories indicate that irrational investor behavior, particularly among retail investors, can exacerbate risk contagion during crises, while portfolio rebalancing by institutional investors serves as a key channel for risk transmission across markets.
The literature review reveals a growing body of research on risk spillovers within green financial markets, with studies documenting significant interconnections, particularly between green bonds, clean energy, and carbon markets. However, existing research often lacks a comprehensive understanding of system-wide interconnectedness and the directionality of spillovers, particularly in the context of China’s unique market structure characterized by a high proportion of retail investors and evolving regulatory frameworks. The paper emphasizes the need for further empirical analysis using advanced methodologies, such as the time-varying parameter vector autoregression (TVP-VAR) model, to capture dynamic risk spillover effects and network connectedness. This approach aims to provide new insights into the distinctive characteristics of China’s green financial system, addressing gaps in the current literature and enhancing the understanding of risk transmission mechanisms in this rapidly evolving sector.