DOI: https://doi.org/10.1007/s10479-026-07071-7
تاريخ النشر: 2026-02-07
المؤلف: Gianandrea Giacchetta وآخرون
الموضوع الرئيسي: التمويل المستدام والسندات الخضراء
نظرة عامة
تتناول هذه الورقة البحثية تأثير مخاطر المناخ على استقرار النظام المالي الأوروبي، مع التركيز على أبعاد المخاطر الانتقالية والمادية. الطرق الاقتصادية التقليدية غير كافية لالتقاط الآثار النظامية للمخاطر المتعلقة بالمناخ على المدى الطويل. للتغلب على هذه القيود، يقترح المؤلفون إطار عمل قائم على السيناريوهات يتماشى مع شبكة تعزيز النظام المالي (NGFS)، والتي تشمل ثلاثة مسارات مناخية: الانتقال المنظم، الانتقال غير المنظم، وعالم البيوت الساخنة. باستخدام الكوبولات، يقوم البحث بنمذجة الاعتماد المتبادل بين محركات مخاطر المناخ، والشركات الأوروبية، والنظام المالي. يتم تقييم تأثير هذه السيناريوهات على المؤسسات المالية من خلال مقاييس المخاطر الرئيسية، بما في ذلك العائد المتوقع الشرطي ($C_{ER}$)، القيمة المعرضة للخطر الشرطية ($C_{VaR}$)، العجز المتوقع الشرطي ($C_{ES}$)، ومخاطر المناخ ($CRISK$).
تشير النتائج إلى تعرض كبير للبنوك الأوروبية للقطاعات “البنية”، خاصة تحت سيناريو الانتقال غير المنظم، مما قد يؤدي إلى خسائر كبيرة (تُقدّر بـ 120 مليار يورو بحلول نهاية 2023). توسع الدراسة في منهجية أوجيا-فيريرو وآخرون (2024) من خلال دمج كل من المخاطر الانتقالية والمادية، مما يسمح بتوصيف دقيق لتعرض مخاطر المناخ عبر سيناريوهات مختلفة. تكشف النتائج عن تباينات في تعرض المخاطر بين البلدان، مما يبرز زيادة $CRISK$ خلال 2022-2023 ويؤكد على ضرورة التحليلات الكمية من قبل السلطات السوقية. تعتبر الرؤى التي يوفرها $CRISK$ حاسمة لتحديد البنوك الضعيفة وإبلاغ الإجراءات التنظيمية، بما في ذلك الحقن المحتمل لرأس المال للتخفيف من المخاطر المرتبطة بالسيناريوهات المناخية السلبية.
مقدمة
تسلط مقدمة الورقة الضوء على التحدي العاجل الذي تطرحه تغيرات المناخ، خاصة في ضوء أن عام 2024 سيكون الأكثر حرارة على الإطلاق، حيث تجاوزت درجات الحرارة العالمية المستويات ما قبل الصناعية بمقدار 1.55 درجة مئوية. يصنف المؤلفون مخاطر المناخ إلى نوعين رئيسيين: المخاطر الانتقالية، الناشئة عن التحول إلى اقتصاد منخفض الكربون، والمخاطر المادية، الناتجة عن الأحداث المتعلقة بالمناخ. يؤكدون على ضرورة تكيف المؤسسات المالية مع استراتيجيات إدارة المخاطر لهذه المخاطر، حيث يمكن أن تؤثر كلا النوعين بشكل كبير على الاستقرار المالي. تشير الورقة إلى أنه بينما يتم دراسة المخاطر الانتقالية بشكل متزايد، تظل المخاطر المادية أقل استكشافًا، على الرغم من قدرتها على التأثير على النظام المالي بشكل مماثل.
يقترح المؤلفون نهجًا جديدًا لتقييم مرونة المؤسسات المالية الأوروبية تجاه المخاطر المتعلقة بالمناخ من خلال استخدام منهجيات اختبار الضغط المناخي عبر سيناريوهات مختلفة. يهدفون إلى قياس آثار كل من المخاطر الانتقالية والمادية على المؤسسات المالية، مشيرين إلى أن الفصل التقليدي بين هذه المخاطر يقلل من تقدير الخسائر المحتملة. من خلال نمذجة التوزيع الشرطي للعوائد المالية تحت ثلاثة سيناريوهات مناخية—الانتقال غير المنظم، عالم البيوت الساخنة، والانتقال المنظم—تقيم الدراسة تأثير صدمات المناخ على عينة تمثيلية من 43 بنكًا أوروبيًا. تشير النتائج إلى أنه بينما تكون العجز الرأسمالي تحت سيناريو عالم البيوت الساخنة ضئيلة، تظهر ضغوط رأسمالية كبيرة تحت كل من سيناريوهات الانتقال غير المنظم والمنظم، مما يثير القلق بشأن النظام المالي الأوروبي أثناء تحركه نحو اقتصاد منخفض الكربون. تعتبر هذه التحليل حاسمة للجهات التنظيمية والمستثمرين، حيث تُعلم تقييمات المخاطر وقرارات الاستثمار في سياق المخاطر المالية المتعلقة بالمناخ.
النتائج
في هذا القسم، يتم تقديم النتائج التجريبية لاختبار الضغط المناخي، مع التركيز على التوزيع الهامشي، تقديرات الكوبولا، ومقاييس مخاطر المناخ (C-ER، C-VAR، C-ES، وCRISK) على كل من مستوى البنك والنظام. تشمل التحليل ثلاثة سيناريوهات مناخية: الانتقال غير المنظم، الانتقال المنظم، وعالم البيوت الساخنة، مع تلخيص النتائج من خلال مقاييس النزعة المركزية. من الجدير بالذكر أن متوسط نتائج C-ER من 2014 إلى 2023 تشير إلى أن النظام المالي الأوروبي يظهر اعتمادًا قويًا على الشركات البنية، خاصة تحت سيناريو عالم البيوت الساخنة، حيث يتم ملاحظة عوائد إيجابية. على العكس، يؤدي سيناريو الانتقال غير المنظم إلى عوائد سلبية كبيرة، مما يبرز التأثيرات المتفاوتة للسيناريوهات المناخية على الأداء المالي.
تظهر النتائج لـ C-VAR وC-ES أنه بينما يشير C-VAR عمومًا إلى خسائر أكبر في سيناريو عالم البيوت الساخنة، يظهر C-ES خسائر أكثر حدة خلال الانتقال غير المنظم. تتعطل استقرار قيم C-VAR وC-ES بسبب الانخفاضات المفاجئة خلال جائحة COVID-19 وأزمة الطاقة، مما يعكس زيادة المخاطر عبر جميع السيناريوهات. علاوة على ذلك، تُظهر التحليل التفصيلي للبنوك الفردية أن النتائج تتأثر بعوامل محددة مثل الأداء، استراتيجيات الاستثمار، ومحافظ القروض. تؤكد التحليل النظامي على مستوى الدولة أن سيناريو الانتقال غير المنظم يشكل خطرًا أكبر على البنوك الأوروبية مقارنةً بسيناريوهات الانتقال المنظم وعالم البيوت الساخنة، مما يستلزم تعديلات في استراتيجيات إدارة المحافظ للتخفيف من التعرض للشركات البنية وتعزيز الاستثمارات في البدائل الخضراء.
المناقشة
تستعرض قسم المناقشة في الورقة البحثية السيناريوهات المناخية المختلفة التي وضعتها شبكة تعزيز النظام المالي (NGFS) لتقييم المخاطر المالية المرتبطة بتغير المناخ. تصنف NGFS هذه السيناريوهات إلى أربعة أنواع رئيسية: الانتقالات المنظمة، الانتقالات غير المنظمة، عوالم البيوت الساخنة، وسيناريوهات القليل جدًا، المتأخر جدًا. يعكس كل سيناريو افتراضات مختلفة حول توقيت وفعالية السياسات المناخية، مع آثار على كل من المخاطر الانتقالية والمادية. على سبيل المثال، تفترض الانتقالات المنظمة تنفيذ السياسات بشكل تدريجي، بينما تتوقع الانتقالات غير المنظمة تأخيرات في الإجراءات تؤدي إلى ارتفاع أسعار الكربون وزيادة المخاطر. يتصور سيناريو عالم البيوت الساخنة جهودًا عالمية غير كافية للتخفيف من تغير المناخ، مما يؤدي إلى مخاطر مادية شديدة، بينما يبرز سيناريو القليل جدًا، المتأخر جدًا عواقب الطموح السياسي غير الكافي.
تناقش الورقة أيضًا نمذجة هذه السيناريوهات باستخدام نهج الكوبولا لالتقاط الاعتماد المتبادل بين المخاطر الانتقالية والمادية. يقترح المؤلفون إطارًا لتقييم الأداء المالي للشركات الخضراء، والبنية، والمحايدة تحت سيناريوهات مناخية مختلفة، مع التأكيد على كيفية تأثير عوائد أسهم هذه الشركات على تعرضها للمخاطر الانتقالية. تكشف التحليل أن الشركات الخضراء من المحتمل أن تستفيد من السياسات المناخية الاستباقية، بينما قد تواجه الشركات البنية انخفاضًا في التقييمات مع زيادة الضغوط التنظيمية. تقدم الدراسة أيضًا مقاييس لتQuantify مخاطر النظام المناخي، بما في ذلك العائد المتوقع الشرطي، القيمة المعرضة للخطر الشرطية، والعجز المتوقع الشرطي، والتي تعتبر أساسية لفهم ضعف المؤسسات المالية في سياق تغير المناخ. بشكل عام، تؤكد النتائج على أهمية دمج مخاطر المناخ في التقييمات المالية للاستعداد بشكل أفضل للسيناريوهات المستقبلية المحتملة.
DOI: https://doi.org/10.1007/s10479-026-07071-7
Publication Date: 2026-02-07
Author(s): Gianandrea Giacchetta et al.
Primary Topic: Sustainable Finance and Green Bonds
Overview
This research paper examines the influence of climate risk on the stability of the European financial system, emphasizing both transition and physical risk dimensions. Traditional econometric methods are inadequate for capturing the systemic implications of long-term climate-related risks. To overcome this limitation, the authors propose a scenario-based framework aligned with the Network for Greening the Financial System (NGFS), which includes three climate pathways: orderly transition, disorderly transition, and hot house world. Utilizing vine copulas, the study models the interdependencies between climate risk drivers, European companies, and the financial system. The impact of these scenarios on financial institutions is assessed through key risk metrics, including conditional expected return ($C_{ER}$), conditional value-at-risk ($C_{VaR}$), conditional expected shortfall ($C_{ES}$), and climate risk ($CRISK$).
The findings indicate a significant exposure of European banks to “brown” sectors, particularly under the disorderly transition scenario, which could lead to substantial losses (estimated at €120 billion by the end of 2023). The study expands upon the methodology of Ojea-Ferreiro et al. (2024) by integrating both transition and physical climate risks, allowing for a nuanced characterization of climate risk exposure across different scenarios. Results reveal variations in risk exposure among countries, highlighting the increasing $CRISK$ during 2022-2023 and underscoring the necessity for quantitative analyses by market authorities. The insights provided by $CRISK$ are crucial for identifying vulnerable banks and informing regulatory actions, including potential capital injections to mitigate risks associated with adverse climate scenarios.
Introduction
The introduction of the paper highlights the urgent challenge posed by climate change, particularly in light of 2024 being the warmest year on record, with global temperatures exceeding pre-industrial levels by 1.55 °C. The authors categorize climate risks into two main types: transition risks, arising from the shift to a low-carbon economy, and physical risks, resulting from climate-related events. They emphasize the need for financial institutions to adapt their risk management strategies to these risks, as both types can significantly impact financial stability. The paper notes that while transition risks are increasingly studied, physical risks remain less explored, despite their potential to affect the financial system comparably.
The authors propose a novel approach to assess the resilience of European financial institutions to climate-related risks by employing climate stress-testing methodologies across various scenarios. They aim to quantify the effects of both transition and physical risks on financial institutions, arguing that the conventional separation of these risks underestimates potential losses. By modeling the conditional distribution of financial returns under three climate scenarios—disorderly transition, hot house world, and orderly transition—the study evaluates the impact of climate shocks on a representative sample of 43 European banks. The findings indicate that while capital shortfalls under the hot house world scenario are negligible, significant capital pressures arise under both the disorderly and orderly transition scenarios, raising concerns for the European financial system as it moves towards a low-carbon economy. This analysis is crucial for regulators and investors, as it informs risk assessments and investment decisions in the context of climate-related financial risks.
Results
In this section, the empirical results of climate stress testing are presented, focusing on the marginal distribution, copula estimations, and climate risk metrics (C-ER, C-VAR, C-ES, and CRISK) at both bank and systemic levels. The analysis encompasses three climate scenarios: disorderly transition, orderly transition, and hot house world, with results summarized through measures of central tendency. Notably, the average C-ER results from 2014 to 2023 indicate that the European financial system exhibits a strong dependency on brown companies, particularly under the hot house world scenario, where positive returns are observed. Conversely, the disorderly transition scenario leads to significant negative returns, highlighting the varying impacts of climate scenarios on financial performance.
The results for C-VAR and C-ES reveal that while C-VAR generally indicates greater losses in the hot house world scenario, C-ES shows more severe losses during the disorderly transition. The stability of C-VAR and C-ES values is disrupted by abrupt declines during the COVID-19 pandemic and the energy crisis, reflecting increased risk across all scenarios. Furthermore, the granular analysis of individual banks demonstrates that outcomes are influenced by specific factors such as performance, investment strategies, and loan portfolios. The systemic analysis at the country level confirms that the disorderly transition scenario poses a higher risk to European banks compared to the orderly transition and hot house world scenarios, necessitating adjustments in portfolio management strategies to mitigate exposure to brown companies and enhance investments in green alternatives.
Discussion
The discussion section of the research paper outlines the various climate scenarios developed by the Network for Greening the Financial System (NGFS) to assess financial risks associated with climate change. The NGFS categorizes these scenarios into four main types: orderly transitions, disorderly transitions, hot house worlds, and too little, too late scenarios. Each scenario reflects different assumptions about the timing and effectiveness of climate policies, with implications for both transition and physical risks. For instance, orderly transitions assume gradual policy implementation, while disorderly transitions anticipate delayed actions leading to higher carbon prices and increased risks. The hot house world scenario envisions insufficient global efforts to mitigate climate change, resulting in severe physical risks, while the too little, too late scenario highlights the consequences of inadequate policy ambition.
The paper further discusses the modeling of these scenarios using a copula approach to capture the interdependencies between transition and physical risks. The authors propose a framework to evaluate the financial performance of green, brown, and neutral companies under different climate scenarios, emphasizing how these firms’ stock returns are influenced by their exposure to transition risks. The analysis reveals that green companies are likely to benefit from proactive climate policies, while brown companies may face declining valuations as regulatory pressures increase. The study also introduces metrics to quantify climate systemic risk, including conditional expected return, conditional value-at-risk, and conditional expected shortfall, which are essential for understanding the vulnerabilities of financial institutions in the context of climate change. Overall, the findings underscore the importance of integrating climate risk into financial assessments to better prepare for potential future scenarios.