DOI: https://doi.org/10.1080/13563467.2025.2504392
تاريخ النشر: 2025-05-16
المؤلف: Nicolò Fraccaroli وآخرون
الموضوع الرئيسي: السياسة النقدية والأثر الاقتصادي
نظرة عامة
تبحث هذه الدراسة في التأثيرات التضخمية لتدابير الدعم المالي التي تم تنفيذها خلال جائحة COVID-19، مع التركيز على تأثيراتها المختلفة عند توجيهها نحو المستهلكين مقابل الشركات عبر عشرة اقتصادات كبيرة. تستخدم الدراسة بيانات مشاعر المستهلكين للتحكم في الحالة الأساسية للاقتصاد الحقيقي، مما يكشف أن الدعم المالي الموجه للمستهلكين أدى إلى تأثيرات تضخمية كبيرة ظهرت تقريبًا بعد خمسة أسابيع من الإعلان وبلغت ذروتها بعد اثني عشر أسبوعًا. ومن الجدير بالذكر أن هذه التأثيرات كانت أكثر وضوحًا في سياقات تحسين مشاعر المستهلكين.
تؤكد النتائج على تعديلين حاسمين: أولاً، التأثير التضخمي مرتبط بشكل أساسي بالتدابير المستهدفة للمستهلكين بدلاً من تلك الموجهة للشركات؛ ثانيًا، استخدام مشاعر المستهلكين كبديل للظروف الاقتصادية الحقيقية يعطي نتائج أكثر دقة من التدابير التقليدية للنشاط الحقيقي. تشير التحليلات إلى أنه بينما كانت التأثيرات التضخمية معتدلة خلال المراحل المبكرة من الجائحة، فقد تم تضخيمها بشكل كبير – بنسبة 50% – في البيئات التي تتميز بتحسين المشاعر. من المهم أن نطاق الدراسة محدود بالفترة من 2020 إلى منتصف 2021، وبالتالي لا يأخذ في الاعتبار الاتجاهات التضخمية بعد إعادة فتح الاقتصادات، ولا يوفر رؤى حول الزيادات الأخيرة في التضخم العالمي.
مقدمة
في مقدمة هذه الورقة البحثية، يستعرض المؤلفون التدابير المتنوعة للدعم المالي التي نفذتها الحكومات في جميع أنحاء العالم استجابةً للأزمة الاقتصادية الناتجة عن COVID-19، مشيرين إلى اختلافات كبيرة بين الاقتصادات المتقدمة والناشئة. يبرزون أنه بينما تؤدي التوسعات المالية عمومًا إلى زيادات مؤقتة في الإنتاج والتوظيف، فقد تم توثيق فعالية هذه التدابير في تخفيف الانكماش الاقتصادي الناجم عن الجائحة في دراسات متنوعة. يساهم المؤلفون في هذه الأدبيات من خلال تحليل تأثير التدابير المالية على التضخم عبر عشرة اقتصادات كبيرة، مع التركيز على التأثيرات المباشرة للدعم المالي وتضخيمه من خلال مشاعر المستهلكين، كما تم قياسه من خلال استطلاعات أسبوعية.
تشير النتائج إلى أن الدعم المالي، خاصة عندما يستهدف المستهلكين، يؤثر إيجابيًا على معدلات التضخم حتى خلال المراحل المبكرة من الجائحة. على وجه التحديد، ارتبط إعلان دعم مالي بنسبة 10% من الناتج المحلي الإجمالي بزيادة قدرها 40 نقطة أساس في التضخم خلال ثلاثة أشهر، والتي يمكن أن ترتفع إلى 60 نقطة أساس عندما تتحسن مشاعر المستهلكين في الوقت نفسه. يؤكد المؤلفون على أهمية التحكم في مشاعر المستهلكين في تحليلاتهم، حيث أن إغفال هذا العامل قد يؤدي إلى تقديرات متحيزة. تظل نتائجهم قوية عبر مواصفات مختلفة، مما يبرز أهمية تصميم الدعم المالي – سواء كان موجهًا للأسر أو الشركات – في تفسير الضغوط التضخمية بعد الجائحة. تمهد الورقة الطريق لاستكشاف مفصل لمصادر البيانات والمنهجيات التجريبية في الأقسام التالية.
النتائج
في هذا القسم، يقدم المؤلفون نتائج تجريبية تتعلق بتأثير الدعم المالي على التضخم ومؤشرات اقتصادية أخرى خلال جائحة COVID-19. باستخدام التوقعات المحلية المقدرة بواسطة المربعات الصغرى العادية (OLS)، يحللون كيف يؤثر الدعم المالي التراكمي، المعبر عنه كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي، على معدلات التضخم ($\pi$) عبر آفاق زمنية مختلفة (حتى 20 أسبوعًا). تشير نتائج الانحدار إلى علاقات إيجابية كبيرة بين معدلات التضخم السابقة والتضخم الحالي، مع معاملات تتراوح من 0.588 إلى 0.745، جميعها ذات دلالة إحصائية عند مستوى 1%. تكشف التحليلات أيضًا أن الدعم المالي له تأثير إيجابي متأخر على التضخم، وهو ملحوظ بشكل خاص عند الفارق الزمني لمدة أربعة أسابيع، حيث تكون المعاملات ذات دلالة عند مستوى 10%.
بالإضافة إلى ذلك، يستكشف المؤلفون تأثيرات التدابير المالية على مؤشرات اقتصادية أخرى مثل مؤشر مشاعر المستهلك (ICS)، والإنتاج الصناعي (IP)، ومؤشر مديري المشتريات (PMI). تشير النتائج إلى أن الدعم المالي يؤثر إيجابيًا على هذه المؤشرات، مع ملاحظات ملحوظة على مر الزمن. النتائج قوية عبر دول مختلفة، بما في ذلك أستراليا، والبرازيل، وكندا، وفرنسا، وألمانيا، واليابان، وروسيا، وإسبانيا، والمملكة المتحدة، والولايات المتحدة، مع تحليل يتحكم في متغيرات مثل مؤشر الصرامة والوفيات المرتبطة بـ COVID لكل فرد. بشكل عام، تؤكد النتائج على الدور الكبير للتدخلات المالية في تشكيل التضخم والظروف الاقتصادية الأوسع خلال الجائحة.
المناقشة
في هذا القسم، يناقش المؤلفون تحليلهم التجريبي لمشاعر المستهلك وتدابير الدعم المالي خلال جائحة COVID-19 عبر عشرة دول من 19 فبراير 2020 إلى 10 سبتمبر 2021. يستخدمون بيانات مشاعر المستهلك من Morning Consult، والتي تشمل مؤشرات مثل مؤشر مشاعر المستهلك (ICS)، ومؤشر توقعات المستهلك (ICE)، ومؤشر الظروف الحالية (ICC). يتم اشتقاق هذه المؤشرات من ردود الاستطلاعات بشأن الظروف المالية الشخصية والتجارية. يجادل المؤلفون بأن هذه التدابير الشعورية تعمل كبدائل فعالة للنشاط الاقتصادي الحقيقي، خاصة خلال فترات الإغلاق عندما كانت المؤشرات الاقتصادية التقليدية بطيئة.
تستعرض التحليلات أيضًا تأثير تدابير الدعم المالي على مشاعر المستهلك والتضخم. باستخدام التوقعات المحلية، يجد المؤلفون أنه بينما يحسن الدعم المالي قليلاً من مشاعر المستهلك، فإن تأثيره على التضخم يكون سلبياً في البداية ولكنه يصبح إيجابياً وذو دلالة إحصائية بعد تأخير يقارب ثلاثة أشهر. على وجه التحديد، يرتبط زيادة بنسبة 1% في الدعم المالي بارتفاع في التضخم بنحو 2.5 نقطة أساس. يعزز التفاعل بين الدعم المالي ومشاعر المستهلك التأثيرات التضخمية، خاصة عندما تتحسن المشاعر بشأن الظروف الحالية. تشير النتائج إلى أن التدابير المالية، وخاصة تلك الموجهة نحو المستهلكين، لها تأثير متأخر ولكن كبير على التضخم، مما يبرز أهمية مشاعر المستهلك في فهم المشهد الاقتصادي خلال الجائحة.
DOI: https://doi.org/10.1080/13563467.2025.2504392
Publication Date: 2025-05-16
Author(s): Nicolò Fraccaroli et al.
Primary Topic: Monetary Policy and Economic Impact
Overview
This research examines the inflationary effects of fiscal support measures implemented during the COVID-19 pandemic, focusing on their differing impacts when directed at consumers versus businesses across ten large economies. The study utilizes consumer sentiment data to control for the underlying state of the real economy, revealing that fiscal support aimed at consumers resulted in significant inflationary effects that emerged approximately five weeks post-announcement and peaked at twelve weeks. Notably, these effects were more pronounced in contexts of improving consumer sentiment.
The findings underscore two critical refinements: first, the inflationary impact is predominantly associated with consumer-targeted measures rather than those aimed at firms; second, the use of consumer sentiment as a proxy for real economic conditions yields more accurate results than traditional measures of real activity. The analysis indicates that while the inflationary effects were moderate during the early pandemic stages, they were substantially amplified—by 50%—in environments characterized by improving sentiment. Importantly, the study’s scope is limited to the period from 2020 to mid-2021, and thus does not account for inflationary trends following the reopening of economies, nor does it provide insights into the recent global inflation increases.
Introduction
In the introduction of this research paper, the authors examine the diverse fiscal support measures implemented by governments worldwide in response to the COVID-19 economic crisis, noting significant variations between advanced and emerging economies. They highlight that while fiscal expansions generally lead to temporary increases in output and employment, the effectiveness of these measures in mitigating the pandemic’s economic downturn has been documented in various studies. The authors contribute to this literature by analyzing the impact of fiscal measures on inflation across ten large economies, focusing on the direct effects of fiscal support and its amplification through consumer sentiment, as measured by weekly surveys.
The findings indicate that fiscal support, particularly when targeted at consumers, positively influenced inflation rates even during the early stages of the pandemic. Specifically, a 10% GDP fiscal support announcement correlated with a 40 basis points increase in inflation within three months, which could rise to 60 basis points when consumer sentiment improved concurrently. The authors emphasize the importance of controlling for consumer sentiment in their analysis, as neglecting this factor could lead to biased estimates. Their results remain robust across various specifications, underscoring the significance of fiscal design—whether aimed at households or businesses—in explaining inflationary pressures following the pandemic. The paper sets the stage for a detailed exploration of data sources and empirical methodologies in subsequent sections.
Results
In this section, the authors present empirical results regarding the impact of fiscal support on inflation and other economic indicators during the COVID-19 pandemic. Using local projections estimated by ordinary least squares (OLS), they analyze how cumulative fiscal support, expressed as a share of GDP, influences inflation rates ($\pi$) across various time horizons (up to 20 weeks). The regression results indicate significant positive relationships between past inflation rates and current inflation, with coefficients ranging from 0.588 to 0.745, all statistically significant at the 1% level. The analysis also reveals that fiscal support has a delayed positive effect on inflation, particularly notable at the four-week lag, where the coefficient is significant at the 10% level.
Additionally, the authors explore the effects of fiscal measures on other economic indicators such as the Consumer Sentiment Index (ICS), Industrial Production (IP), and the Purchasing Managers’ Index (PMI). The findings suggest that fiscal support positively influences these indicators, with notable effects observed over time. The results are robust across different countries, including Australia, Brazil, Canada, France, Germany, Japan, Russia, Spain, the U.K., and the U.S., with the analysis controlling for variables such as the stringency index and COVID-related deaths per capita. Overall, the results underscore the significant role of fiscal interventions in shaping inflation and broader economic conditions during the pandemic.
Discussion
In this section, the authors discuss their empirical analysis of consumer sentiment and fiscal support measures during the COVID-19 pandemic across ten countries from February 19, 2020, to September 10, 2021. They utilize consumer sentiment data from Morning Consult, which includes indices such as the Index of Consumer Sentiment (ICS), Index of Consumer Expectations (ICE), and Index of Current Conditions (ICC). These indices are derived from survey responses regarding personal and business financial conditions. The authors argue that these sentiment measures serve as effective proxies for real economic activity, particularly during lockdowns when traditional economic indicators were sluggish.
The analysis also examines the impact of fiscal support measures on consumer sentiment and inflation. Using local projections, the authors find that while fiscal support slightly improves consumer sentiment, its effect on inflation is initially negative but becomes positive and statistically significant after a lag of approximately three months. Specifically, a 1% increase in fiscal support correlates with a rise in inflation of about 2.5 basis points. The interaction between fiscal support and consumer sentiment further amplifies the inflationary effects, particularly when sentiment regarding current conditions improves. The findings suggest that fiscal measures, especially those directed towards consumers, have a delayed but significant impact on inflation, highlighting the importance of consumer sentiment in understanding the economic landscape during the pandemic.