DOI: https://doi.org/10.55493/5003.v16i1.5868
تاريخ النشر: 2026-02-02
المؤلف: Nadia Belkhir وآخرون
الموضوع الرئيسي: ديناميات السوق والتقلبات
نظرة عامة
تدرس هذه الدراسة إمكانيات تنويع بيتكوين ضمن محفظة استثمارية فرنسية تشمل النفط والعملات والذهب، عبر ثلاثة أنظمة سوقية متميزة: فترة مستقرة قبل الأزمة، جائحة COVID-19، وصراع روسيا وأوكرانيا. باستخدام بيانات يومية من 1 يناير 2019 إلى 22 أبريل 2022، تستخدم البحث كل من إطار العمل متوسط-التباين (MV) وتحليل الهيمنة العشوائية (SD) لتقييم أداء المحفظة. تشير النتائج إلى أنه بينما يظهر نهج MV باستمرار أن دمج بيتكوين يعزز ملف المخاطر والعوائد للمحفظة، يكشف تحليل SD عن صورة أكثر تعقيدًا. على وجه التحديد، خلال الفترة المستقرة وأزمة COVID-19، تهيمن المحافظ التقليدية بدون بيتكوين، مما يشير إلى تفضيل الأصول التقليدية بين المستثمرين الذين يتجنبون المخاطر. على العكس، خلال صراع روسيا وأوكرانيا، لا يتم تأسيس هيمنة واضحة، مما يدل على الدور المشروط وغير المستقر لبيتكوين في التنويع.
تساهم الدراسة في الأدبيات الموجودة من خلال تسليط الضوء على طبيعة فوائد تنويع بيتكوين المعتمدة على الإطار الزمني والحساسة للأزمات. تؤكد أن بيتكوين قد تعزز العوائد في الأسواق المستقرة، لكنها تفتقر إلى خصائص الملاذ الآمن خلال الفترات المضطربة، مما يتطلب الحذر في تخصيصها. بالنسبة لمديري الأصول، تدعو النتائج إلى استراتيجيات محفظة ديناميكية تتكيف مع ظروف السوق المتغيرة. يُشجع صانعو السياسات على مراقبة دمج العملات المشفرة في الأسواق التقليدية بسبب قدرتها على تفاقم المخاطر خلال الأزمات. يمكن أن توسع الأبحاث المستقبلية هذه النتائج من خلال استكشاف أصول رقمية أخرى أو استخدام طرق تخصيص ديناميكية لفهم دور العملات المشفرة المتطور في تنويع المحفظة تحت عدم اليقين.
مقدمة
تتناول مقدمة هذه الورقة البحثية أهمية تنويع مخاطر المحفظة، خاصة من خلال تضمين الأصول ذات الارتباط السلبي، كما اقترحت نظرية المحفظة الحديثة. تدرس الدراسة بشكل خاص الفوائد المحتملة لتنويع بيتكوين ضمن المحافظ الفرنسية خلال فترات الأزمات، مثل جائحة COVID-19 وحرب روسيا وأوكرانيا. على الرغم من الأدبيات العالمية الواسعة حول دور بيتكوين كأداة للتحوط والتنويع، لا يزال هناك فجوة ملحوظة في الأبحاث التي تركز على السوق المالية الفرنسية.
تسلط الورقة الضوء على تطور بيتكوين منذ إنشائها في عام 2009، واعتراف هيئة تداول السلع الآجلة بها كسلعة في عام 2015، وزيادة أهميتها في المناقشات المالية. درست الدراسات السابقة جوانب مختلفة من بيتكوين، بما في ذلك تشكيل سعرها، وعوائد السوق، وتقلبها، فضلاً عن إمكانياتها لتنويع المحفظة. تهدف هذه الدراسة إلى المساهمة في المعرفة الحالية من خلال استخدام تحسين متوسط-التباين وتحليل الهيمنة العشوائية لتقييم دمج بيتكوين في المحافظ الفرنسية المتنوعة. يتم توضيح هيكل الورقة، مما يشير إلى نهج شامل للتحليل وآثاره على المستثمرين ومديري المحافظ.
النتائج
تدرس الدراسة آثار دمج بيتكوين في محفظة فرنسية تقليدية تتكون من النفط والعملات (USD/EUR) وCAC40 والذهب عبر ثلاثة فترات متميزة: فترة هادئة، أزمة COVID-19، وحرب أوكرانيا. يتم تحليل محفظتين: P1، التي تتكون فقط من الأصول التقليدية، وP2، التي تشمل بيتكوين إلى جانب هذه الأصول. باستخدام خوارزمية جينية للتحسين، تكشف النتائج أن P1 تخصص الجزء الأكبر من وزنها إلى CAC40 (57.54%)، مما يحقق عائدًا يوميًا متوقعًا متواضعًا قدره 0.02857% مع تقلب منخفض (0.01323%). بالمقابل، تظهر P2 تخصيصًا كبيرًا لبيتكوين (49.61%)، مما يؤدي إلى عائد متوقع أعلى قدره 0.14% ولكن مع زيادة المخاطر، كما يتضح من الانحراف المعياري البالغ 0.0656%.
تشير التحليلات الإضافية باستخدام اختبارات الهيمنة العشوائية إلى أن P1 تهيمن على P2 من حيث الهيمنة العشوائية من الدرجة الثانية والثالثة خلال الفترة الهادئة وأزمة COVID-19، مما يشير إلى أن بيتكوين لا توفر فوائد تنويع إضافية وتفشل في العمل كأصل ملاذ آمن خلال هذه الأوقات. ومع ذلك، خلال أزمة روسيا وأوكرانيا، لم تهيمن أي من المحفظتين على الأخرى، مما يدل على توازن معقد بين المخاطر والعوائد. تسلط النتائج الضوء على أنه بينما قد تعزز بيتكوين الأداء المتوسط للمحفظة، فإنها أيضًا تقدم مخاطر هبوطية كبيرة، خاصة خلال فترات الضغط في السوق. وهذا يبرز ضرورة أن يراقب المنظمون وصانعو السياسات أسواق العملات المشفرة عن كثب، حيث إن دمجها في المحافظ التقليدية قد يزيد من الضعف النظامي بدلاً من تعزيز الاستقرار.
المناقشة
تسلط قسم المناقشة في الورقة البحثية الضوء على الدور المتطور لبيتكوين في تنويع المحفظة، خاصة في سياق السوق الفرنسية عبر ثلاثة فترات متميزة: مرحلة مستقرة قبل الأزمة، جائحة COVID-19، وصراع روسيا وأوكرانيا. تشير الأدبيات إلى أن بيتكوين تظهر ارتباطات منخفضة مع الأصول التقليدية، مما يشير إلى فوائد تنويع محتملة. تؤكد دراسات بويور وآخرون أن حتى تخصيص صغير لبيتكوين يمكن أن يعزز ملف المخاطر والعوائد للمحافظ. ومع ذلك، يكشف التحليل أن هذه الفوائد التنويعية مشروطة ومتغيرة زمنياً، مع ملاحظات عن انقطاعات هيكلية في الارتباطات من قبل جي وآخرون. علاوة على ذلك، بينما قد تحسن بيتكوين كفاءة المحفظة كما تشير تحليلات متوسط-التباين (MV)، تشير نهج الهيمنة العشوائية (SD) إلى أنها لا تعمل كملاذ آمن خلال الأزمات، حيث تتفوق عليها الأصول التقليدية باستمرار في الأوقات المضطربة.
تؤكد النتائج على أن بيتكوين يمكن أن تُعتبر أصلًا مضاربيًا قد يعزز العوائد في الأسواق المستقرة ولكنه يطرح مخاطر خلال فترات الاضطراب المالي. تتطلب هذه الطبيعة المزدوجة استراتيجيات محفظة ديناميكية تتكيف مع ظروف السوق المتغيرة. بالنسبة لمديري الأصول، تدعو النتائج إلى تخصيص حذر لبيتكوين، خاصة في حالات الأزمات، بينما يُحث صانعو السياسات على مراقبة دمج العملات المشفرة في الأنظمة المالية التقليدية بسبب قدرتها على تفاقم المخاطر. قد تشمل اتجاهات البحث المستقبلية استكشاف أصول رقمية أخرى أو استخدام استراتيجيات تخصيص ديناميكية لتوضيح دور العملات المشفرة في تنويع المحفظة في ظل عدم اليقين.
DOI: https://doi.org/10.55493/5003.v16i1.5868
Publication Date: 2026-02-02
Author(s): Nadia Belkhir et al.
Primary Topic: Market Dynamics and Volatility
Overview
This study investigates the diversification potential of Bitcoin within a French investment portfolio that includes oil, currency, and gold, across three distinct market regimes: a pre-crisis stable period, the COVID-19 pandemic, and the Russia-Ukraine conflict. Utilizing daily data from January 1, 2019, to April 22, 2022, the research employs both the Mean-Variance (MV) framework and Stochastic Dominance (SD) analysis to evaluate portfolio performance. The findings indicate that while the MV approach consistently shows that incorporating Bitcoin enhances the portfolio’s risk-return profile, the SD analysis reveals a more complex picture. Specifically, during the stable period and the COVID-19 crisis, traditional portfolios without Bitcoin dominate, suggesting a preference for conventional assets among risk-averse investors. Conversely, during the Russia-Ukraine conflict, no clear dominance is established, indicating Bitcoin’s conditional and unstable role in diversification.
The study contributes to the existing literature by highlighting the framework-dependent and crisis-sensitive nature of Bitcoin’s diversification benefits. It underscores that while Bitcoin may enhance returns in stable markets, it lacks safe-haven properties during turbulent periods, warranting caution in its allocation. For asset managers, the results advocate for dynamic portfolio strategies that adapt to changing market conditions. Policymakers are encouraged to monitor the integration of cryptocurrencies into traditional markets due to their potential to exacerbate risks during crises. Future research could expand on these findings by exploring other digital assets or employing dynamic allocation methods to better understand cryptocurrencies’ evolving role in portfolio diversification under uncertainty.
Introduction
The introduction of this research paper addresses the significance of diversifying portfolio risk, particularly through the inclusion of negatively correlated assets, as suggested by modern portfolio theory. The study specifically investigates the potential diversification benefits of Bitcoin within French portfolios during crisis periods, such as the COVID-19 pandemic and the Russia-Ukraine war. Despite the extensive global literature on Bitcoin’s role as a hedging and diversification tool, there remains a notable gap in research focused on the French financial market.
The paper highlights Bitcoin’s evolution since its inception in 2009, its recognition as a commodity by the CFTC in 2015, and its increasing relevance in financial discussions. Previous studies have examined various aspects of Bitcoin, including its price formation, market returns, and volatility, as well as its potential for portfolio diversification. This research aims to contribute to the existing body of knowledge by employing Mean-Variance optimization and Stochastic Dominance analysis to assess the integration of Bitcoin into diversified French portfolios. The structure of the paper is outlined, indicating a comprehensive approach to the analysis and its implications for investors and portfolio managers.
Results
The study investigates the effects of incorporating Bitcoin into a traditional French portfolio comprising oil, currency (USD/EUR), CAC40, and gold across three distinct periods: a calm period, the COVID-19 crisis, and the Ukrainian war. Two portfolios are analyzed: P1, which consists solely of traditional assets, and P2, which includes Bitcoin alongside these assets. Using a genetic algorithm for optimization, the results reveal that P1 allocates the majority of its weight to the CAC40 (57.54%), yielding a modest daily expected return of 0.02857% with low volatility (0.01323%). In contrast, P2 shows a significant allocation to Bitcoin (49.61%), resulting in a higher expected return of 0.14% but with increased risk, as indicated by a standard deviation of 0.0656%.
Further analysis using stochastic dominance tests indicates that P1 dominates P2 in terms of second and third-order stochastic dominance during the calm period and the COVID-19 crisis, suggesting that Bitcoin does not provide additional diversification benefits and fails to act as a safe haven asset during these times. However, during the Russo-Ukrainian crisis, neither portfolio dominated the other, indicating a complex risk-return trade-off. The findings highlight that while Bitcoin may enhance average portfolio performance, it also introduces significant downside risks, particularly during periods of market stress. This underscores the necessity for regulators and policymakers to closely monitor cryptocurrency markets, as their integration into traditional portfolios could heighten systemic vulnerabilities rather than enhance stability.
Discussion
The discussion section of the research paper highlights the evolving role of Bitcoin in portfolio diversification, particularly within the context of the French market across three distinct periods: a stable pre-crisis phase, the COVID-19 pandemic, and the Russia-Ukraine conflict. The literature indicates that Bitcoin exhibits low correlations with traditional assets, suggesting potential diversification benefits. Studies by Bouoiyour et al. and others affirm that even a small allocation to Bitcoin can enhance the risk-return profile of portfolios. However, the analysis reveals that these diversification benefits are conditional and time-varying, with structural breaks in correlations noted by Ji et al. Furthermore, while Bitcoin may improve portfolio efficiency as indicated by mean-variance (MV) analysis, the stochastic dominance (SD) approach suggests it does not serve as a safe haven during crises, as traditional assets consistently outperform it in turbulent times.
The findings underscore that Bitcoin can be viewed as a speculative asset that may enhance returns in stable markets but poses risks during periods of financial turmoil. This dual nature necessitates dynamic portfolio strategies that adapt to changing market conditions. For asset managers, the results advocate for cautious allocation to Bitcoin, particularly in crisis situations, while policymakers are urged to monitor the integration of cryptocurrencies into traditional financial systems due to their potential to exacerbate risks. Future research directions could involve exploring other digital assets or employing dynamic allocation strategies to further elucidate the role of cryptocurrencies in portfolio diversification amidst uncertainty.