DOI: https://doi.org/10.1016/j.eneco.2024.107324
تاريخ النشر: 2024-01-27
المؤلف: Salvatore Perdichizzi وآخرون
الموضوع الرئيسي: تقارير المسؤولية الاجتماعية للشركات
نظرة عامة
تستكشف هذه الورقة البحثية العلاقة بين انبعاثات الكربون من الشركات وقيمة الشركات، لا سيما في السياق الأوروبي. تكشف النتائج عن ارتباط سلبي بين انبعاثات الكربون، وبالتحديد انبعاثات النطاق 1، وتقييم السوق للشركة. تؤدي المستويات العالية من انبعاثات ثاني أكسيد الكربون إلى تقليل أهمية الأرباح لتقييم السوق، مما يشير إلى أن المستثمرين يضعون وزنًا أقل على تقارير الأرباح من الشركات ذات التلوث العالي. تؤكد الدراسة أنه بينما يكون تأثير انبعاثات الكربون على قيمة الشركات متسقًا عبر البلدان ذات مستويات مختلفة من المؤسسات الرسمية، فإنه يكون أكثر وضوحًا في الدول ذات المؤسسات غير الرسمية القوية.
تؤكد الخاتمة على أهمية استراتيجيات فعالة لتقليل الكربون للشركات لتخفيف العقوبات السوقية المرتبطة بأثرها الكربوني وتعزيز الاستدامة على المدى الطويل. تسلط الأبحاث الضوء على أن أداء الكربون لا يؤثر فقط على تقييم السوق ولكن أيضًا يؤثر على المحتوى المعلوماتي للأرباح، الذي يعتمد عليه المستثمرون لتقييم الاستقرار المالي والأداء المستقبلي. تدعو الدراسة واضعي معايير المحاسبة للتركيز على قياس وتقرير انبعاثات النطاق 1، حيث إنها الأكثر صلة بتقييم السوق، مع الاعتراف بحدود البحث، بما في ذلك تركيزه على الشركات الأوروبية المدرجة وعدم القدرة على إثبات السببية من الارتباطات الملحوظة.
مقدمة
في سياق تزايد المخاوف بشأن تغير المناخ، تستكشف هذه الدراسة الآثار المالية لانبعاثات ثاني أكسيد الكربون (CO₂) من الشركات على تقييم السوق. حيث أن الشركات تعتبر مساهمًا كبيرًا في انبعاثات غازات الدفيئة، هناك ضغط متزايد من أصحاب المصلحة – بما في ذلك المستثمرين والمنظمين – لإدارة وكشف انبعاثاتهم. تشير الأدبيات إلى أن الشركات ذات الانبعاثات العالية تواجه عقوبات سوقية بسبب الالتزامات البيئية المستقبلية المتوقعة، مثل التدقيق التنظيمي والأضرار السمعة. تهدف هذه الأبحاث إلى استكشاف كيف تؤثر انبعاثات الكربون، لا سيما كثافتها بالنسبة للإيرادات، على تقييم السوق وأهمية الأرباح المبلغ عنها.
باستخدام وجهة النظر القائمة على الموارد الطبيعية (NRBV) ونظرية الشرعية، تحلل الدراسة بيانات من الشركات المدرجة في الاتحاد الأوروبي بين عامي 2008 و2022. وتجد ارتباطًا سلبيًا بين كثافة انبعاثات الكربون وتقييم السوق، مما يؤكد أن الشركات الملوثة بشكل كبير تتعرض للعقوبات بسبب زيادة المخاطر المدركة. ومن الجدير بالذكر أن التأثير على قيمة السوق مدفوع أساسًا بانبعاثات النطاق 1 (الانبعاثات المباشرة من العمليات)، بينما لا تظهر انبعاثات النطاق 2 والنطاق 3 نفس التأثير. بالإضافة إلى ذلك، تسلط الأبحاث الضوء على أن العلاقة بين الانبعاثات وتقييم السوق تتأثر بالخصائص المؤسسية، مما يشير إلى أن الشركات التي تفصل بفعالية بين النمو الاقتصادي وكثافة الانبعاثات يمكن أن تعزز مصداقية بياناتها المالية وتقلل من عدم اليقين في تقييم الأسهم. تم هيكلة الورقة لمراجعة الأدبيات ذات الصلة، وتطوير الفرضيات، وتقديم النتائج التجريبية في الأقسام التالية.
الطرق
في هذه الدراسة، هدفنا إلى تقييم قيمة انبعاثات الكربون من قبل المستثمرين في الشركات المدرجة في أوروبا من خلال الاستفادة من أدبيات أهمية القيمة. قمنا بتحليل تأثير إجمالي انبعاثات الكربون، والأرباح المحاسبية الحالية، وعوامل مالية وغير مالية متنوعة على نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الدفترية. وفقًا للإطار الذي وضعه كورمييه وماجن (2007)، استخدمنا نماذج الانحدار حيث تعتبر نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الدفترية ($MTB_{i,t}$) المتغير التابع. تضمنت النماذج متغيرات مثل القيمة الدفترية للأسهم ($1/BV_{i,t}$)، وصافي الدخل المعدل بالقيمة الدفترية السابقة ($EAR_{i,t}$)، وانبعاثات الكربون ($CO2_{i,t}$)، بالإضافة إلى متغيرات التحكم المتعلقة بمخاطر الإفلاس، والأصول غير الملموسة، والحوكمة المؤسسية.
لتحديد انبعاثات الكربون، استخدمنا مؤشرات معروفة، بما في ذلك إجمالي انبعاثات ثاني أكسيد الكربون (النطاق 1 + النطاق 2 + النطاق 3) وإجمالي انبعاثات ثاني أكسيد الكربون المحددة بشكل ضيق (النطاق 1 + النطاق 2). تم تعديل كل مقياس من خلال صافي المبيعات لأخذ تأثيرات الحجم في الاعتبار. شمل تحليلنا متغيرات التحكم المتعلقة بالقيمة السوقية وتضمن تأثيرات ثابتة للسنة والشركة لمعالجة الخصائص الثابتة زمنياً والتباينات العرضية. كما قمنا بتطبيق تقنيات وينسور في حدود 1% و2.5% لمتغيرات مستوى الشركة ومستوى الانبعاثات، على التوالي، لتخفيف تأثير القيم الشاذة على نتائجنا. تم تقديم أوصاف مفصلة لمصادر البيانات والمتغيرات في الجدول 1.
المناقشة
في قسم المناقشة من الورقة، يستكشف المؤلفون التفاعل بين ممارسات الشركات البيئية وأدائها المالي، مع التركيز على مفهوم الفصل، حيث تنمو استخدام الموارد البيئية بمعدل أبطأ من النشاط الاقتصادي. يجادلون بأن اعتماد ممارسات صديقة للبيئة يمكن أن يعزز من ميزة الشركة التنافسية وقيمتها الإجمالية، كما هو مفترض من قبل وجهة النظر القائمة على الموارد الطبيعية (NRBV). يوضح المؤلفون ثلاث استراتيجيات رئيسية – منع التلوث، ورعاية المنتجات، والتنمية المستدامة – التي يمكن أن تنفذها الشركات لتخفيف عدم الكفاءة والالتزامات المستقبلية، مما يؤدي في النهاية إلى خلق قيمة على المدى الطويل. كما يقدمون نظرية الشرعية، التي تقترح أن الشركات يجب أن تتماشى ممارساتها مع توقعات المجتمع للحفاظ على الشرعية وتعزيز خلق القيمة.
تستعرض الورقة أيضًا تقييم السوق لانبعاثات الكربون، مشيرة إلى أن الشركات ذات التلوث العالي تواجه عقوبات في السوق بسبب الالتزامات المستقبلية المحتملة المرتبطة بالأضرار البيئية. تشير الأدلة التجريبية إلى أن قيم السوق للشركات تنخفض مع زيادة انبعاثات الكربون، لا سيما بالنسبة لانبعاثات النطاق 1، التي تتحكم فيها الشركة مباشرة. يفترض المؤلفون أن كثافة انبعاثات الكربون تؤثر سلبًا على العلاقة بين أرباح الشركات وقيمة السوق، مما يشير إلى أن المستثمرين يدمجون بشكل متزايد المعلومات غير المالية، مثل انبعاثات الكربون، في نماذج تقييمهم. بالإضافة إلى ذلك، يسلطون الضوء على دور الخصائص المؤسسية في تشكيل ممارسات الشركات البيئية وتقييمها السوقي اللاحق، مقترحين أن الحوكمة الأقوى يمكن أن تعزز من التقييم السلبي لانبعاثات الكربون. بشكل عام، تؤكد النتائج على أهمية الأداء البيئي في التأثير على قيمة الشركات وتصورات المستثمرين.
DOI: https://doi.org/10.1016/j.eneco.2024.107324
Publication Date: 2024-01-27
Author(s): Salvatore Perdichizzi et al.
Primary Topic: Corporate Social Responsibility Reporting
Overview
This research paper investigates the relationship between corporate carbon emissions and firm value, particularly within the European context. The findings reveal a negative association between carbon emissions, specifically Scope 1 emissions, and a company’s market valuation. High levels of CO₂ emissions diminish the relevance of earnings for market valuation, indicating that investors place less weight on earnings reports from high-polluting firms. The study emphasizes that while the impact of carbon emissions on firm value is consistent across countries with varying levels of formal institutions, it is particularly pronounced in nations with strong informal institutions.
The conclusion underscores the importance of effective carbon reduction strategies for firms to mitigate market penalties associated with their carbon footprints and enhance long-term viability. The research highlights that carbon performance not only affects market valuation but also influences the informational content of earnings, which investors rely on to assess financial stability and future performance. The study calls for accounting standard setters to focus on the measurement and reporting of Scope 1 emissions, as these are the most relevant for market valuation, while acknowledging the limitations of the research, including its focus on listed European companies and the inability to establish causation from the observed associations.
Introduction
In the context of escalating climate change concerns, this study investigates the financial implications of corporate carbon dioxide (CO₂) emissions on market valuation. As companies are significant contributors to greenhouse gas emissions, there is increasing pressure from stakeholders—including investors and regulators—to manage and disclose their emissions. The literature indicates that firms with high emissions face market penalties due to anticipated future environmental liabilities, such as regulatory scrutiny and reputational damage. This research aims to explore how carbon emissions, particularly their intensity relative to revenues, influence market valuation and the relevance of reported earnings.
Utilizing the natural-resource-based view (NRBV) and legitimacy theory, the study analyzes data from EU-listed companies between 2008 and 2022. It finds a negative correlation between carbon emissions intensity and market valuation, confirming that high-polluting firms are penalized due to increased perceived risks. Notably, the impact on market value is primarily driven by Scope 1 emissions (direct emissions from operations), while Scope 2 and Scope 3 emissions do not exhibit the same effect. Additionally, the research highlights that the relationship between emissions and market valuation is moderated by institutional characteristics, suggesting that firms that effectively decouple economic growth from emissions intensity can enhance the credibility of their financial statements and reduce uncertainty in equity valuation. The paper is structured to review relevant literature, develop hypotheses, and present empirical findings in subsequent sections.
Methods
In this study, we aimed to assess the valuation of carbon emissions by investors in European-listed companies by leveraging the value relevance literature. We analyzed the impact of total carbon emissions, current accounting earnings, and various financial and non-financial factors on the market-to-book value ratio. Following the framework established by Cormier & Magnan (2007), we employed regression models where the market-to-book ratio ($MTB_{i,t}$) serves as the dependent variable. The models included variables such as book value of equity ($1/BV_{i,t}$), net income deflated by prior book value ($EAR_{i,t}$), and carbon emissions ($CO2_{i,t}$), along with control variables for bankruptcy risk, intangibles, and corporate governance.
To quantify carbon emissions, we utilized established proxies, including total CO2 emissions (Scope 1 + Scope 2 + Scope 3) and narrowly defined total CO2 emissions (Scope 1 + Scope 2). Each measure was deflated by net sales to account for size effects. Our analysis incorporated control variables related to market value and included year and firm-fixed effects to address time-invariant characteristics and cross-sectional variations. We also implemented winsorization at 1% and 2.5% cutoffs for firm-level and emission-level variables, respectively, to mitigate the influence of outliers on our findings. Detailed descriptions of the data sources and variables are provided in Table 1.
Discussion
In the discussion section of the paper, the authors explore the interplay between firms’ environmental practices and their financial performance, emphasizing the concept of decoupling, where environmental resource usage grows at a slower rate than economic activity. They argue that adopting environmentally friendly practices can enhance a firm’s competitive advantage and overall value, as posited by the natural-resource-based view (NRBV). The authors detail three key strategies—pollution prevention, product stewardship, and sustainable development—that firms can implement to mitigate inefficiencies and future liabilities, ultimately leading to long-term value creation. They also introduce legitimacy theory, which suggests that firms must align their practices with societal expectations to maintain legitimacy and promote value creation.
The paper further examines the market valuation of carbon emissions, noting that high-polluting firms face penalties in the market due to potential future liabilities associated with environmental damage. Empirical evidence indicates that firms’ market values decrease with increased carbon emissions, particularly for Scope 1 emissions, which are directly controlled by the firm. The authors hypothesize that carbon emissions intensity negatively moderates the relationship between firms’ earnings and market value, suggesting that investors are increasingly integrating non-financial information, such as carbon emissions, into their valuation models. Additionally, they highlight the role of institutional characteristics in shaping firms’ environmental practices and their subsequent market valuation, proposing that stronger governance can amplify the negative valuation of carbon emissions. Overall, the findings underscore the importance of environmental performance in influencing firm value and investor perceptions.