DOI: https://doi.org/10.1007/s12525-025-00753-3
تاريخ النشر: 2025-01-28
المؤلف: David Cisar وآخرون
الموضوع الرئيسي: استقرار البنوك، والتنظيم، والكفاءة
نظرة عامة
تتناول ورقة البحث التحديات وعدم الكفاءة في أسواق السندات الشركات، وخاصة تكاليف المعاملات العالية (TAC). تستكشف الإمكانيات التي توفرها تقنية البلوكشين، من خلال نموذج أولي تم تطويره باستخدام بروتوكول بلوكشين إيثيريوم، للتخفيف من هذه التكاليف. تستخدم الدراسة نموذج بحث علمي (DSR) لإنشاء نموذج سندات يظهر قدرة الأسواق المعتمدة على البلوكشين على تقليل TAC عبر ثلاثة أبعاد: خصوصية الأصول، وعدم اليقين، وتكرار المعاملات. تسهم النتائج في تقديم مبادئ تصميم عملية ونقاش أكاديمي حول تطوير أسواق السندات المعتمدة على البلوكشين.
في الختام، بينما يعزز النموذج الأولي الوصول المالي، فإن تنفيذه لا يزال يعتمد على الوسطاء، وخاصة منصات عرض الرموز الأمنية (STO)، التي تقدم الخدمات اللازمة وتضمن الامتثال للمتطلبات التنظيمية لإصدار السندات المرمزة. يمثل هذا الاعتماد عنق زجاجة، حيث يمكن أن تعيق نقص الخبرة الفنية والموارد خارج المجالات التجارية الأساسية التشغيل. ومع ذلك، تشير الأبحاث إلى أن دمج عدة إصدارات ضمن عقد واحد يمكن أن يقلل من التكاليف الثابتة، مما يحسن الكفاءة. على الرغم من الحواجز الكامنة التي تفرضها التكاليف الحالية المرتبطة بتصميم إيثيريوم، فإن آلية إصدار النموذج الأولي تقلل بشكل كبير من TAC، مما يشير إلى أن التقدم المستقبلي في التكنولوجيا والأطر التنظيمية قد يخفف من هذه القيود.
مقدمة
تسلط مقدمة الورقة الضوء على أهمية سوق السندات العالمي، الذي بلغ حجمه 133 تريليون دولار أمريكي في عام 2022، حيث يمثل سوق السندات الشركات الأمريكية وحده 10 تريليون دولار أمريكي في عام 2020. تؤدي تعقيدات هذا السوق، التي تتسم بوجود وسطاء مؤسسيين وعمليات متنوعة، إلى تكاليف معاملات عالية (TAC) يمكن أن تثني عن المشاركة في السوق، وتحد من السيولة، وتشوه آليات اكتشاف الأسعار. يؤكد المؤلفون أن هذه الكفاءات تمثل عبئًا خاصًا على المستثمرين والشركات الأصغر، مما قد يزيد من المخاطر النظامية.
لمعالجة هذه التحديات، تستكشف الورقة إمكانيات تقنية البلوكشين لتقليل TAC في أسواق السندات. يمكن أن تعزز قدرة البلوكشين على تسهيل المعاملات بدون ثقة والحفاظ على دفاتر حسابات مقاومة للتلاعب من كفاءة المعاملات وتقليل الاعتماد على الوسطاء التقليديين. على الرغم من الأدبيات الموجودة حول تطبيقات البلوكشين في المالية، هناك فجوة ملحوظة في الأبحاث التي تركز بشكل خاص على تصميم أسواق السندات الشركات ذات الكفاءة في TAC. تهدف هذه الدراسة إلى سد هذه الفجوة من خلال التحقيق في كيفية تصميم نظام سندات معتمد على البلوكشين لتقليل تكاليف المعاملات. باستخدام نهج البحث العلمي (DSR)، يعتزم المؤلفون تطوير مبادئ تصميم لإصدار وتداول السندات المعتمدة على البلوكشين، مما يظهر في النهاية إمكانيات التكنولوجيا لتحسين كفاءة السوق.
نقاش
في قسم النقاش، توضح الورقة الأسس النظرية لأسواق السندات الشركات، مع التأكيد على التحول من التمويل القائم على البنوك إلى التمويل القائم على السوق بسبب التعقيدات التنظيمية والحاجة إلى كفاءة أكبر. يتميز دورة حياة السندات، التي تشمل عمليات ما قبل الإصدار، والإصدار، وما بعد الإصدار، بتكاليف معاملات كبيرة (TAC) تنشأ من التعقيدات في التنسيق بين عدة وسطاء ومتطلبات تنظيمية صارمة. يبرز المؤلفون أن عدم كفاءة السوق الحالية، مثل التكاليف المرتفعة وسوء التسعير، تتطلب تحسين تصاميم السوق لتعزيز الكفاءة وتقليل أوقات التسوية.
تستكشف الورقة أيضًا نظرية تكاليف المعاملات كإطار لفهم عدم الكفاءات في أسواق السندات، مع تحديد المحددات الرئيسية لـ TAC: تكرار المعاملات، خصوصية الأصول، وعدم اليقين. تفترض أن تقنية البلوكشين يمكن أن تخفف من هذه التكاليف من خلال تعزيز الشفافية وتقليل الحاجة إلى الوسطاء المركزيين. يقترح المؤلفون نموذجًا أوليًا معتمدًا على البلوكشين يهدف إلى معالجة هذه الكفاءات، موضحين عملية التصميم التكرارية التي تتضمن ملاحظات الخبراء وتتوافق مع الأطر التنظيمية الحالية، خاصة في ألمانيا. تشير النتائج إلى أن نظام البلوكشين المصمم بشكل جيد يمكن أن يقلل بشكل كبير من TAC في أسواق السندات، مما يحسن السيولة والوصول إلى السوق.
القيود
تسلط قيود هذه البحث الضوء على عدة جوانب حاسمة تستدعي الاعتبار. أولاً، تم تقييم الأداة فقط على مستوى إثبات المفهوم باستخدام شبكة الاختبار الافتراضية لبيئة تطوير Remix، والتي لا تعكس بدقة ظروف شبكة إيثيريوم الرئيسية الحقيقية. وبالتالي، قد لا تكون النتائج المتعلقة بكفاءة المعاملات والتكاليف قابلة للتطبيق مباشرة على السيناريوهات الواقعية. على الرغم من ذلك، يعد النموذج الأولي خطوة أساسية لتقييم الأنظمة المعتمدة على البلوكشين من خلال عدسة التحكم في الوصول المعاملاتي (TAC).
ثانيًا، لا تقدم الدراسة توجيهات حاسمة بشأن الاختيار بين الشبكات الخاصة والعامة للبلوكشين، حيث ظهرت تكاليف المعاملات وقابلية التوسع كقضايا هامة. تتعلق مخاوف قابلية التوسع بكل من بروتوكول وطبقات التطبيقات داخل العقود الذكية، خاصة بالنظر إلى الفروق الملحوظة في قدرة المعاملات بين إيثيريوم والأنظمة المركزية. يجب أخذ الازدحام المحتمل في الاعتبار عند تنفيذ الأداة في التطبيقات العملية. ومع ذلك، قد تعالج التقدمات في تقنية البلوكشين، مثل التقسيم، بعض هذه القيود في الأبحاث المستقبلية.
DOI: https://doi.org/10.1007/s12525-025-00753-3
Publication Date: 2025-01-28
Author(s): David Cisar et al.
Primary Topic: Banking stability, regulation, efficiency
Overview
The research paper addresses the challenges and inefficiencies in corporate bond markets, particularly high transaction costs (TAC). It explores the potential of blockchain technology, specifically through a prototype developed using the Ethereum blockchain protocol, to mitigate these costs. The study employs the design science research (DSR) paradigm to create a bond prototype that demonstrates the ability of blockchain-based markets to reduce TAC across three dimensions: asset specificity, uncertainty, and transaction frequency. The findings contribute both practical design principles and academic discourse on the development of blockchain-based bond markets.
In conclusion, while the prototype enhances financial access, its implementation is still reliant on intermediaries, particularly Security Token Offering (STO) platforms, which provide necessary services and ensure compliance with regulatory requirements for tokenized bond issuance. This reliance presents a bottleneck, as the lack of technical expertise and resources outside core business domains can hinder operationalization. However, the research indicates that consolidating multiple issuances within a single contract can lower fixed unit costs, thereby improving efficiency. Despite the inherent barriers posed by current costs associated with the Ethereum-based design, the prototype’s issuance mechanism significantly reduces TAC, suggesting that future advancements in technology and regulatory frameworks may further alleviate these limitations.
Introduction
The introduction of the paper highlights the significance of the global bond market, which reached USD 133 trillion in 2022, with the U.S. corporate bond market alone accounting for USD 10 trillion in 2020. The complexity of this market, characterized by various institutional intermediaries and processes, leads to high transaction costs (TAC) that can deter market participation, limit liquidity, and distort price discovery mechanisms. The authors emphasize that these inefficiencies are particularly burdensome for smaller investors and firms, potentially increasing systemic risk.
To address these challenges, the paper explores the potential of blockchain technology to reduce TAC in bond markets. Blockchain’s ability to facilitate trustless transactions and maintain tamper-resistant ledgers can enhance transaction efficiency and reduce reliance on traditional intermediaries. Despite the existing literature on blockchain applications in finance, there is a notable gap in research specifically focused on the design of TAC-efficient corporate bond markets. This study aims to fill this gap by investigating how a blockchain-based bond system can be designed to minimize transaction costs. Utilizing a design science research (DSR) approach, the authors intend to develop design principles for the issuance and trading of blockchain-based bonds, ultimately demonstrating the technology’s potential to improve market efficiency.
Discussion
In the discussion section, the paper outlines the theoretical foundations of corporate bond markets, emphasizing the shift from bank-based to market-based financing due to regulatory complexities and the need for greater efficiency. The lifecycle of bonds, which includes pre-issuance, issuance, and post-issuance processes, is characterized by significant transaction costs (TAC) arising from complexities in coordination among multiple intermediaries and stringent regulatory requirements. The authors highlight that current market inefficiencies, such as elevated costs and mispricing, necessitate improved market designs to enhance efficiency and reduce settlement times.
The paper further explores transaction cost theory as a framework for understanding the inefficiencies in bond markets, identifying key determinants of TAC: transaction frequency, asset specificity, and uncertainty. It posits that blockchain technology can mitigate these costs by enhancing transparency and reducing the need for centralized intermediaries. The authors propose a blockchain-based prototype aimed at addressing these inefficiencies, detailing the iterative design process that incorporates expert feedback and aligns with existing regulatory frameworks, particularly in Germany. The findings suggest that a well-designed blockchain system could significantly lower TAC in bond markets, thereby improving market liquidity and accessibility.
Limitations
The limitations of this research highlight several critical aspects that warrant consideration. Firstly, the artifact was evaluated solely at the proof-of-concept level using the Remix development IDE’s virtual test network, which does not accurately reflect the conditions of the real Ethereum main network. Consequently, the findings regarding transaction efficiency and costs may not be directly applicable to real-world scenarios. Despite this, the prototype serves as a foundational step for assessing blockchain-based systems through a Transactional Access Control (TAC) lens.
Secondly, the study does not provide conclusive guidance on the choice between private and public blockchain networks, as transaction costs and scalability emerged as significant issues. Scalability concerns pertain to both the protocol and application layers within smart contracts, particularly given the notable differences in transaction throughput between Ethereum and centralized systems. Potential congestion must be considered when implementing the artifact in practical applications. However, advancements in blockchain technology, such as sharding, may address some of these limitations in future research.