DOI: https://doi.org/10.32890/ijbf2026.21.1.5
تاريخ النشر: 2026-01-31
المؤلف: Mukhriz Izraf Azman Aziz وآخرون
الموضوع الرئيسي: نموذج المخاطر المالية وتقلبات السوق
نظرة عامة
تدرس هذه الدراسة أدوار الدولار الأمريكي (USD) والذهب كأصول ملاذ آمن وأدوات تحوط في أسواق الأسهم لدول الآسيان-6، مع التركيز على فعاليتها في استراتيجيات تخصيص المحفظة من 2013 إلى 2023. باستخدام نماذج الكوبولا الديناميكية الثنائية الإبعاد وإطار عمل DCC-GARCH، تكشف الأبحاث أن الدولار الأمريكي يعمل باستمرار كملاذ آمن وأداة تحوط، مما يظهر خصائص دفاعية قوية عبر ظروف السوق المختلفة. في المقابل، دور الذهب أكثر ديناميكية، حيث يتنقل بين أداة تحوط ومتنوع اعتمادًا على ظروف السوق. تشير تحليلات المحفظة إلى تفضيل الدولار الأمريكي على الذهب، خاصة في الاستراتيجيات التي تهدف إلى تقليل التباين وزيادة التنوع.
تسلط النتائج الضوء على الطبيعة المتطورة للدولار الأمريكي والذهب في سياق أسواق الآسيان-6 خلال الاضطرابات المالية، مما يشير إلى أن المستثمرين يجب أن يأخذوا في الاعتبار أصول ملاذ آمن بديلة، مثل سندات الحكومة الصينية (CGBs)، التي أظهرت مرونة خلال عدم الاستقرار العالمي. تؤكد الدراسة على الحاجة إلى أسواق رأس المال المحلية الأقوى داخل اقتصادات الآسيان لتوفير بدائل محلية موثوقة كملاذ آمن، وبالتالي تقليل الاعتماد على الأصول الخارجية مثل الدولار الأمريكي. تشمل قيود البحث تركيزه فقط على الدولار الأمريكي والذهب، مما يشير إلى أن الدراسات المستقبلية يجب أن تستكشف مجموعة أوسع من الأصول وتقوم بإجراء مقارنات عبر البلدان لتعزيز فهم ديناميات الملاذ الآمن في الأسواق الناشئة.
مقدمة
لقد غيرت جائحة COVID-19 وصراع روسيا وأوكرانيا بشكل كبير المشهد المالي العالمي، مما أثر بشكل خاص على الاقتصادات الناشئة التي تعتمد بشكل كبير على السلع. أصبحت هذه الاقتصادات أكثر عرضة للخطر بسبب زيادة اندماجها في الأسواق المالية العالمية، مما زاد من تعرضها للصدمات الخارجية والتقلبات. تسلط هذه الفقرة الضوء على الحاجة الملحة لفهم آثار هذه الأحداث الجيوسياسية على الاستقرار المالي والقدرة الاقتصادية للدول المعتمدة على السلع.
النتائج
تقدم نتائج الدراسة تحليلًا شاملاً لأداء وترابط الدولار الأمريكي والذهب وستة مؤشرات سوق الأسهم لدول الآسيان على مدى فترات مختلفة، مما يكشف عن رؤى مهمة حول أدوارها كملاذات آمنة، وأدوات تحوط، أو متنوعات. تشير الإحصائيات الوصفية إلى أنه بينما تكون العوائد اليومية عبر جميع الأصول عمومًا منخفضة، يظهر سوق فيتنام عائدًا متوسطًا أعلى قليلاً. يظهر الذهب أعلى تقلب، يليه سوق الفلبين وسوق تايلاند، بينما يحتفظ الدولار الأمريكي بأدنى تقلب. من الجدير بالذكر أن الانحراف السلبي والتوزيعات ذات الكورتوز العالي عبر الأصول تشير إلى ميل للعوائد السلبية القصوى، خاصة في سوق تايلاند.
يبرز تحليل الارتباط الشرطي الديناميكي (DCC) أن الذهب يحافظ باستمرار على ارتباط سلبي كبير مع الدولار الأمريكي، بمتوسط -0.4535، مما يشير إلى إمكانيته كأصل للتحوط. خلال فترات الضغط في السوق، مثل انهيار سوق الأسهم الصينية وجائحة COVID-19، عمل كل من الدولار الأمريكي والذهب كملاذات آمنة، مع ملاحظات قوية للارتباطات السلبية. ومع ذلك، كانت أدوارهم متغيرة عبر أسواق الآسيان المختلفة والأطر الزمنية. عمل الدولار الأمريكي بشكل أساسي كملاذ آمن، خاصة في ماليزيا وسنغافورة وإندونيسيا، بينما تقلب دور الذهب بين كونه متنوعًا وأداة تحوط، اعتمادًا على ظروف السوق. بشكل عام، تؤكد النتائج فعالية الدولار الأمريكي كملاذ آمن وأصل تحوط مقارنة بالذهب، الذي، رغم أهميته التاريخية، أظهر علاقة أكثر تعقيدًا ومرتبطة بالسياق مع أسواق الأسهم في الآسيان.
مناقشة
تسلط فقرة المناقشة في الورقة الضوء على الديناميات المتطورة لأصول الملاذ الآمن، خاصة خلال فترات زيادة تقلبات السوق. لقد زادت الأزمات الأخيرة من تسرب المخاطر بين السلع والأسواق الناشئة، لا سيما داخل منطقة الآسيان-6، مما دفع إلى إعادة تقييم الأصول التقليدية كملاذ آمن. بينما تم اعتبار الذهب تاريخيًا ملاذًا آمنًا موثوقًا، تشير الدراسات الحديثة إلى أن فعاليته قد تضاءلت في الأسواق الناشئة، على النقيض من الدولار الأمريكي (USD)، الذي اكتسب أهمية كأصل مستقر وسط التوترات الجيوسياسية والتقلبات الاقتصادية. تشير النتائج إلى أن الدولار الأمريكي يعمل باستمرار كملاذ آمن وأداة تحوط، بينما دور الذهب أكثر تقلبًا، اعتمادًا على ظروف السوق.
تؤكد الورقة على الحاجة إلى تحقيق تجريبي في خصائص الملاذ الآمن للدولار الأمريكي والذهب في سياق محافظ الأسهم لدول الآسيان-6، خاصة في ظل التباطؤ الاقتصادي في المنطقة. تحدد فجوة في الأدبيات بشأن الآثار العملية لهذه الأصول على إدارة المحافظ، داعية إلى تحليل شامل يدمج نمذجة التقلبات المتقدمة واستراتيجيات تخصيص الأصول. تهدف منهجية الدراسة، التي تجمع بين DCC-GARCH ونماذج الكوبولا الديناميكية، إلى تقديم رؤى قوية حول فعالية التحوط لهذه الأصول عبر فترات الأزمات المختلفة. في النهاية، تسعى الأبحاث إلى إبلاغ المستثمرين حول كيفية تعزيز مرونة المحفظة من خلال التعرف على الأدوار المميزة لفئات الأصول المختلفة خلال الصدمات المالية.
DOI: https://doi.org/10.32890/ijbf2026.21.1.5
Publication Date: 2026-01-31
Author(s): Mukhriz Izraf Azman Aziz et al.
Primary Topic: Financial Risk and Volatility Modeling
Overview
This study investigates the roles of the US dollar (USD) and gold as safe-haven and hedging assets in the ASEAN-6 equity markets, focusing on their effectiveness in portfolio allocation strategies from 2013 to 2023. Utilizing bi-variate dynamic copula models and the DCC-GARCH framework, the research reveals that the USD consistently serves as a safe haven and hedge, demonstrating robust defensive properties across various market conditions. In contrast, gold’s role is more dynamic, shifting between a hedging instrument and a diversifier depending on market circumstances. Portfolio analyses indicate a preference for the USD over gold, particularly in strategies aimed at minimizing variance and maximizing diversification.
The findings highlight the evolving nature of the USD and gold in the context of ASEAN-6 markets during financial turbulence, suggesting that investors should consider alternative safe-haven assets, such as Chinese government bonds (CGBs), which have shown resilience during global instability. The study emphasizes the need for stronger domestic capital markets within ASEAN economies to provide credible local safe-haven alternatives, thereby reducing reliance on external assets like the USD. Limitations of the research include its focus on only the USD and gold, suggesting future studies should explore a broader range of assets and conduct cross-country comparisons to enhance understanding of safe-haven dynamics in emerging markets.
Introduction
The COVID-19 pandemic and the Russia-Ukraine conflict have significantly altered the global financial landscape, particularly affecting emerging economies that rely heavily on commodities. These economies have become more vulnerable due to their increased integration into global financial markets, which has amplified their exposure to external shocks and volatility. This section highlights the critical need to understand the implications of these geopolitical events on the financial stability and economic resilience of commodity-dependent nations.
Results
The results of the study present a comprehensive analysis of the performance and correlations of the USD, gold, and six ASEAN stock market indices over various periods, revealing significant insights into their roles as safe havens, hedges, or diversifiers. Descriptive statistics indicate that while daily returns across all assets are generally low, Vietnam’s market shows a slightly higher average return. Gold exhibits the highest volatility, followed by the Philippine and Thai markets, while the USD maintains the lowest volatility. Notably, negative skewness and leptokurtic distributions across the assets suggest a tendency for extreme negative returns, particularly in the Thai market.
Dynamic conditional correlation (DCC) analysis highlights that gold consistently maintains a significant negative correlation with the USD, averaging -0.4535, indicating its potential as a hedging asset. During periods of market stress, such as the Chinese stock market crash and the COVID-19 pandemic, both the USD and gold acted as safe havens, with strong negative correlations observed. However, their roles varied across different ASEAN markets and timeframes. The USD predominantly served as a safe haven, particularly in Malaysia, Singapore, and Indonesia, while gold’s role fluctuated between a diversifier and a hedge, depending on market conditions. Overall, the findings underscore the USD’s effectiveness as a safe haven and hedge asset compared to gold, which, while historically significant, displayed a more complex and context-dependent relationship with the ASEAN stock markets.
Discussion
The discussion section of the paper highlights the evolving dynamics of safe-haven assets, particularly during periods of heightened market volatility. Recent crises have intensified risk spillovers between commodities and emerging stock markets, notably within the ASEAN-6 region, prompting a reevaluation of traditional safe-haven assets. While gold has historically been viewed as a reliable safe haven, recent studies indicate its effectiveness has diminished in emerging markets, contrasting with the U.S. dollar (USD), which has gained prominence as a stable asset amid geopolitical tensions and economic fluctuations. The findings suggest that the USD consistently functions as both a safe haven and a hedge, whereas gold’s role is more variable, depending on market conditions.
The paper emphasizes the need for empirical investigation into the safe-haven properties of the USD and gold in the context of ASEAN-6 equity portfolios, particularly given the economic slowdown in the region. It identifies a gap in the literature regarding the practical implications of these assets for portfolio management, advocating for a comprehensive analysis that integrates advanced volatility modeling and asset allocation strategies. The study’s methodology, which combines DCC-GARCH and dynamic copula models, aims to provide robust insights into the hedging effectiveness of these assets across various crisis periods. Ultimately, the research seeks to inform investors on how to enhance portfolio resilience by recognizing the distinct roles of different asset classes during financial shocks.