DOI: https://doi.org/10.4102/sajems.v29i1.6459
تاريخ النشر: 2026-01-28
المؤلف: Delane Naidu
الموضوع الرئيسي: التنبؤ بالضغوط المالية والإفلاس
نظرة عامة
تستكشف هذه الدراسة تأثير الإفصاح عن البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) على مخاطر الائتمان بين الشركات غير المالية المدرجة في بورصة جوهانسبرغ من 2017 إلى 2023. تفحص الدراسة بشكل خاص ثلاثة أبعاد لمخاطر الائتمان: احتمال التخلف عن السداد (PD)، تكلفة الدين (COD)، ودرجات نموذج الائتمان (CMS). تشير النتائج إلى أن الإفصاح الأعلى عن ESG مرتبط بتقليل PD وتحسين CMS، بينما لم يتم العثور على علاقة ذات دلالة مع COD. من الجدير بالذكر أن الإفصاحات المتعلقة بالحوكمة تم تحديدها كمحرك رئيسي لتقليل مخاطر التخلف، بينما أثرت الإفصاحات البيئية والاجتماعية بشكل إيجابي على CMS، مما يشير إلى أن مكونات ESG المختلفة تؤثر على مخاطر الائتمان من خلال قنوات متميزة.
تستخدم الدراسة نماذج اقتصادية متنوعة، بما في ذلك المربعات الصغرى العادية (OLS)، التأثيرات الثابتة، وطريقتي المربعات الصغرى ذات المرحلتين باستخدام المتغيرات الآلية (IV-2SLS)، لمعالجة قضايا التداخل. تؤكد النتائج على أهمية الإفصاح عن ESG في تقييمات الائتمان، خاصة في السياق الجنوب أفريقي، حيث قد تحد التحديات الاقتصادية والمؤسسية الفريدة من تأثير عوامل ESG على تكاليف الاقتراض. تشير تداعيات هذه النتائج إلى أنه يجب على المقرضين دمج الإفصاحات عن ESG في تقييمات المخاطر الخاصة بهم، ويجب على الشركات اعتماد استراتيجيات ESG لتعزيز الجدارة الائتمانية، ويجب على صانعي السياسات تعزيز أطر تقارير ESG الشاملة لتعزيز بيئة الشركات المستدامة. يتم تشجيع الأبحاث المستقبلية لاستكشاف المقارنات عبر البلدان والقياسات المحددة التي تقود العلاقات الملاحظة.
مقدمة
تسلط مقدمة هذه الورقة البحثية الضوء على الأهمية المتزايدة للإفصاح عن البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) في المالية، خاصة مع اعتبار أصحاب المصلحة بشكل متزايد المعلومات غير المالية عند تقييم قيمة الشركة ومخاطرها. يعمل الإفصاح عن ESG كآلية إشارة حاسمة للشفافية والمساءلة، خاصة في سياقات مثل جنوب أفريقيا، حيث قد تؤثر الهشاشة المؤسسية وعدم الاستقرار الاقتصادي الكلي على مصداقية وفعالية مثل هذه الإفصاحات. لقد عززت بورصة جوهانسبرغ (JSE) توقعًا فعليًا للإبلاغ عن ESG من خلال توافقها مع مدونة كينغ IV، على الرغم من عدم وجود تفويضات رسمية.
تستكشف الدراسة العلاقة بين الإفصاح عن ESG ومخاطر الائتمان بين 78 شركة غير مالية مدرجة في JSE من 2017 إلى 2023. تستخدم الدراسة مجموعة متنوعة من مؤشرات مخاطر الائتمان، بما في ذلك احتمال التخلف عن السداد (PD)، تكلفة الدين (COD)، ودرجات نموذج الائتمان (CMS)، مع معالجة التداخل من خلال تقنيات اقتصادية متقدمة. تكشف النتائج أن الإفصاح عن ESG يقلل بشكل كبير من PD، مدفوعًا بشكل أساسي بشفافية الحوكمة، بينما تؤثر التحسينات في CMS على الإفصاحات البيئية والاجتماعية. ومع ذلك، لا يؤثر الإفصاح الإجمالي عن ESG بشكل كبير على COD، مما يعكس اعتماد المقرضين على المقاييس المالية التقليدية في بيئة جنوب أفريقيا عالية المخاطر. تسهم الدراسة في الأدبيات من خلال تقديم رؤى تجريبية حول ديناميات ESG ومخاطر الائتمان في الأسواق الناشئة، مما يبرز أهمية تفكيك أبعاد ESG ومعالجة القيود المنهجية في الأبحاث السابقة.
طرق البحث
تدرس الدراسة العلاقة بين الإفصاح عن البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) ومخاطر الائتمان بين الشركات غير المالية المدرجة في بورصة جوهانسبرغ (JSE) من 2017 إلى 2023. تشمل العينة 78 شركة، تم اختيارها لتعكس التغيرات الكبيرة في مشهد الإفصاح عن ESG في جنوب أفريقيا بعد تنفيذ تقرير كينغ IV في 2017 والتطورات التنظيمية اللاحقة. تم الحصول على بيانات الإفصاحات عن ESG والبيانات المالية من بلومبرغ، بينما تم الحصول على بيانات مخاطر الائتمان من قاعدة بيانات S&P Capital IQ. تم استبعاد الشركات المالية بسبب اختلاف لوائح الإفصاح، وتم أيضًا حذف الشركات ذات البيانات غير المكتملة.
لتحليل البيانات، تستخدم الدراسة طرقًا اقتصادية متنوعة لمعالجة قضايا التداخل المحتملة المتأصلة في دراسات الإفصاح عن ESG ومخاطر الائتمان. تستخدم التحليلات الأولية المربعات الصغرى العادية (OLS) ونماذج التأثيرات الثابتة (FE)، ولكن نظرًا لقيود هذه الطرق فيما يتعلق بفرضية الاستقلال الصارمة، تنفذ الدراسة أيضًا نهج المتغيرات الآلية (IV) باستخدام المربعات الصغرى ذات المرحلتين (2SLS) للاختبارين الأولين. بالنسبة للاختبار الثالث، الذي يتضمن متغيرًا تابعًا ترتيبيًا (CMS)، يتم تقدير نموذج بروبيت المرتب في البداية. ومع ذلك، بسبب مخاوف التداخل المماثلة، تعتمد الدراسة في النهاية إطار عمل العمليات المختلطة الشرطية (CMP)، الذي يستوعب المتغيرات المفسرة الذاتية في السياقات غير الخطية. يضمن هذا النهج المنهجي الشامل تقديرات قوية عبر جميع الفرضيات بينما يتماشى مع خصائص قياس مؤشرات مخاطر الائتمان المستخدمة.
النتائج
تحلل النتائج المقدمة في هذا القسم العلاقة بين الإفصاح عن البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) ومقاييس مختلفة لمخاطر الائتمان، مع التركيز بشكل خاص على احتمال التخلف عن السداد (PD)، تكلفة الدين (COD)، ودرجة الجدارة الائتمانية (CMS). تشير اللوحة A من الجدول 5 إلى أن الإفصاح الإجمالي عن ESG يقلل بشكل كبير من PD، حيث يرتبط زيادة بنسبة 1% في الإفصاح عن ESG بانخفاض بنسبة 0.108% في PD، وهو ما يتضح بشكل خاص في قطاعات المواد الأساسية والتكنولوجيا. يبرز هذا دور الإفصاح عن ESG في تعزيز الشفافية وثقة أصحاب المصلحة، مما يعزز بدوره الكفاءة التشغيلية وولاء العملاء، وبالتالي يقلل من مخاطر التخلف. ومع ذلك، تكشف التحليلات عن عدم وجود ارتباط كبير بين الإفصاح عن ESG وCOD، مما يؤدي إلى رفض الفرضية الثانية. يشير هذا إلى أن المؤسسات المقرضة في جنوب أفريقيا قد لا تأخذ حاليًا الإفصاحات عن ESG في اعتبارها عند تسعير ديون الشركات، ربما بسبب التحديات الاقتصادية والمؤسسية الفريدة التي تواجهها في المنطقة.
تقوم اللوحة B بمزيد من تفكيك مكونات ESG، مما يكشف أن الإفصاح عن الحوكمة هو العامل الوحيد المهم في تقليل PD، مما يبرز أهميته في التخفيف من مخاطر الائتمان من خلال تعزيز الرقابة وإدارة المخاطر. على العكس من ذلك، بينما يؤثر الإفصاح عن ESG بشكل إيجابي على CMS، فإن التأثير مدفوع بشكل أساسي بالإفصاحات البيئية والاجتماعية، التي تعزز الأداء التشغيلي وعلاقات أصحاب المصلحة. تشير النتائج إلى أن الإفصاحات عن ESG توفر فوائد مالية ملموسة تمتد إلى ما هو أبعد من تصورات أصحاب المصلحة، مما يؤثر بشكل مباشر على الأسس الأساسية للشركة وجدارتها الائتمانية. كما تظهر المتغيرات الضابطة، مثل العائد على الأصول (ROA) والرفع المالي، علاقات متوقعة مع مقاييس مخاطر الائتمان، مما يعزز الفكرة القائلة بأن الشركات المربحة والمستقرة تكون في وضع أفضل لتلبية التزاماتها المالية. بشكل عام، تسلط النتائج الضوء على الطبيعة متعددة الأبعاد لمخاطر الائتمان والتأثيرات المتنوعة للإفصاحات عن ESG عبر أبعاد مختلفة.
النقاش
تتناول قسم النقاش في الورقة البحثية العلاقة بين الإفصاح عن البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) ومخاطر الائتمان من خلال مجموعة من الأطر النظرية، بما في ذلك نظرية الوكالة، نظرية الشرعية، ونظرية أصحاب المصلحة. تقترح نظرية الوكالة أن الإفصاحات عن ESG تخفف من عدم التماثل في المعلومات بين المديرين والمقرضين، مما يعزز الثقة ويؤدي إلى شروط اقتراض أفضل، مثل انخفاض تكاليف الدين (COD). تفترض نظرية الشرعية أن الشركات تستخدم الإفصاحات عن ESG للتوافق مع توقعات المجتمع، مما يعزز سمعتها واعتبارها الائتماني بين أصحاب المصلحة. تؤكد نظرية أصحاب المصلحة على أهمية مراعاة مصالح أصحاب المصلحة، مما يشير إلى أن التقارير الشفافة عن ESG يمكن أن تعزز العلاقات وتحسن الوصول إلى التمويل.
تدعم الأدلة التجريبية الفكرة القائلة بأن الإفصاح عن ESG مرتبط سلبًا بمخاطر التخلف، حيث تشير الدراسات إلى أن الشفافية الأعلى في ESG ترتبط بانخفاض احتمالات التخلف، خاصة في الأسواق المتقدمة. ومع ذلك، تشير النتائج من الأسواق الناشئة إلى أن الآليات قد تختلف، حيث تعمل الإفصاحات الإلزامية عن ESG كإشارات موثوقة في البيئات ذات الأطر المؤسسية الأضعف. العلاقة بين الإفصاح عن ESG وCOD أكثر تباينًا، مع أدلة تشير إلى أنه بينما قد تزيد الإفصاحات البيئية من تكاليف الاقتراض في سياقات معينة، تميل الإفصاحات الاجتماعية والحوكمة إلى خفضها. بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن التصنيفات الائتمانية تتأثر إيجابيًا بالإفصاحات عن ESG، على الرغم من أن التأثيرات تختلف عبر سياقات السوق المختلفة وخصائص الشركات. بشكل عام، تؤكد النتائج على الدور متعدد الأبعاد للإفصاحات عن ESG في تشكيل أبعاد مخاطر الائتمان، مما يؤدي إلى صياغة ثلاث فرضيات لمزيد من التحقيق.
DOI: https://doi.org/10.4102/sajems.v29i1.6459
Publication Date: 2026-01-28
Author(s): Delane Naidu
Primary Topic: Financial Distress and Bankruptcy Prediction
Overview
This study explores the impact of Environmental, Social, and Governance (ESG) disclosure on credit risk among non-financial firms listed on the Johannesburg Stock Exchange from 2017 to 2023. It specifically examines three dimensions of credit risk: probability of default (PD), cost of debt (COD), and credit model scores (CMS). The findings indicate that higher ESG disclosure is associated with a reduction in PD and an improvement in CMS, while no significant relationship was found with COD. Notably, governance disclosures were identified as the primary driver for reduced default risk, whereas environmental and social disclosures positively influenced CMS, suggesting that different ESG components affect credit risk through distinct channels.
The study employs various econometric models, including ordinary least squares (OLS), fixed-effects, and instrumental-variable two-stage least squares (IV-2SLS) methods, to address endogeneity issues. The results underscore the relevance of ESG disclosure in credit evaluations, particularly in the South African context, where unique economic and institutional challenges may limit the influence of ESG factors on borrowing costs. The implications of these findings suggest that lenders should integrate ESG disclosures into their risk assessments, firms should adopt ESG strategies to enhance creditworthiness, and policymakers should promote comprehensive ESG reporting frameworks to foster a more sustainable corporate environment. Future research is encouraged to explore cross-country comparisons and the specific metrics driving the observed relationships.
Introduction
The introduction of this research paper highlights the growing significance of Environmental, Social, and Governance (ESG) disclosure in finance, particularly as stakeholders increasingly consider non-financial information in assessing a firm’s value and risk. ESG disclosure serves as a crucial signaling mechanism for transparency and accountability, especially in contexts like South Africa, where institutional fragility and macroeconomic instability may influence the credibility and effectiveness of such disclosures. The Johannesburg Stock Exchange (JSE) has fostered a de facto expectation for ESG reporting through its alignment with the King IV Code, despite the lack of formal mandates.
The study investigates the relationship between ESG disclosure and credit risk among 78 non-financial firms listed on the JSE from 2017 to 2023. It employs various credit risk proxies, including probability of default (PD), cost of debt (COD), and credit model scores (CMS), while addressing endogeneity through advanced econometric techniques. Findings reveal that ESG disclosure significantly reduces PD, primarily driven by governance transparency, while improvements in CMS are influenced by environmental and social disclosures. However, aggregate ESG disclosure does not significantly affect COD, reflecting the reliance of lenders on traditional financial metrics in South Africa’s high-risk environment. The study contributes to the literature by providing empirical insights into the ESG-credit risk dynamics in emerging markets, emphasizing the importance of disaggregating ESG dimensions and addressing methodological limitations in previous research.
Methods
The study examines the relationship between environmental, social, and governance (ESG) disclosure and credit risk among non-financial firms listed on the Johannesburg Stock Exchange (JSE) from 2017 to 2023. The sample includes 78 firms, selected to reflect significant changes in South Africa’s ESG disclosure landscape following the implementation of the King IV report in 2017 and subsequent regulatory developments. Data on ESG disclosures and financial statements were sourced from Bloomberg, while credit risk data were obtained from the S&P Capital IQ database. Financial firms were excluded due to differing disclosure regulations, and firms with incomplete data were also omitted.
To analyze the data, the study employs various econometric methods to address potential endogeneity issues inherent in ESG disclosure and credit risk studies. Initial analyses utilize ordinary least squares (OLS) and fixed-effects (FE) models, but given the limitations of these methods regarding the strict exogeneity assumption, the study also implements an instrumental variable (IV) approach using two-stage least squares (2SLS) for the first two hypotheses. For the third hypothesis, which involves an ordinal dependent variable (CMS), an ordered probit model is initially estimated. However, due to similar endogeneity concerns, the study ultimately adopts a conditional mixed-process (CMP) framework, which accommodates endogenous regressors in nonlinear contexts. This comprehensive methodological approach ensures robust estimates across all hypotheses while aligning with the measurement properties of the credit-risk proxies used.
Results
The results presented in this section analyze the relationship between Environmental, Social, and Governance (ESG) disclosure and various measures of credit risk, specifically focusing on Probability of Default (PD), Cost of Debt (COD), and Creditworthiness Score (CMS). Panel A of Table 5 indicates that aggregate ESG disclosure significantly reduces PD, with a 1% increase in ESG disclosure correlating to a 0.108% decrease in PD, particularly pronounced in the Basic Materials and Technology sectors. This underscores the role of ESG disclosure in enhancing transparency and stakeholder trust, which in turn fosters operational efficiency and customer loyalty, thereby lowering default risk. However, the analysis reveals no significant association between ESG disclosure and COD, leading to the rejection of the second hypothesis. This suggests that South African lending institutions may not currently factor ESG disclosures into corporate debt pricing, potentially due to the unique economic and institutional challenges faced in the region.
Panel B further disaggregates the ESG components, revealing that governance disclosure is the only significant factor in reducing PD, emphasizing its importance in mitigating credit risk through enhanced oversight and risk management. Conversely, while ESG disclosure positively influences CMS, the effect is primarily driven by environmental and social disclosures, which enhance operational performance and stakeholder relationships. The findings suggest that ESG disclosures provide tangible financial benefits that extend beyond stakeholder perceptions, directly impacting firm fundamentals and creditworthiness. Control variables, such as Return on Assets (ROA) and leverage, also exhibit expected relationships with credit risk measures, reinforcing the notion that profitable and stable firms are better positioned to meet their financial obligations. Overall, the results highlight the multifaceted nature of credit risk and the varying impacts of ESG disclosures across different dimensions.
Discussion
The discussion section of the research paper examines the relationship between Environmental, Social, and Governance (ESG) disclosure and credit risk through various theoretical frameworks, including agency theory, legitimacy theory, and stakeholder theory. Agency theory suggests that ESG disclosures mitigate information asymmetry between managers and lenders, fostering trust and leading to better borrowing conditions, such as lower costs of debt (COD). Legitimacy theory posits that firms use ESG disclosures to align with societal expectations, enhancing their reputation and perceived creditworthiness among stakeholders. Stakeholder theory emphasizes the importance of considering stakeholder interests, indicating that transparent ESG reporting can strengthen relationships and improve access to funding.
Empirical evidence supports the notion that ESG disclosure is negatively associated with default risk, with studies indicating that higher ESG transparency correlates with lower default probabilities, particularly in developed markets. However, findings from emerging markets suggest that the mechanisms may differ, with mandatory ESG disclosures serving as credible signals in environments with weaker institutional frameworks. The relationship between ESG disclosure and COD is more heterogeneous, with evidence indicating that while environmental disclosures may increase borrowing costs in certain contexts, social and governance disclosures tend to lower them. Additionally, credit ratings appear to be positively influenced by ESG disclosures, although the effects vary across different market contexts and firm characteristics. Overall, the findings underscore the multifaceted role of ESG disclosures in shaping credit risk dimensions, leading to the formulation of three hypotheses for further investigation.