DOI: https://doi.org/10.1186/s43093-024-00384-8
تاريخ النشر: 2024-08-22
المؤلف: Richard Arhinful وآخرون
الموضوع الرئيسي: التمويل المؤسسي والحوكمة
نظرة عامة
تبحث هذه الدراسة في تأثير تكلفة رأس المال على قرارات سياسة توزيع الأرباح بين الشركات غير المالية المدرجة في بورصة فرانكفورت، مع التركيز على 227 شركة من 2005 إلى 2022. باستخدام بيانات من Thomson Reuters Datastream وتطبيق أساليب الصدمة الشائعة الانحدارية الموزعة (CS-ARDL) وطريقتين عامتين من لحظات (GMM)، تكشف النتائج أن تكلفة الدين لها تأثير سلبي مستمر على كل من توزيعات الأرباح ونسب التغطية، بينما تظهر تكلفة الأسهم تأثيرًا غير ذي دلالة. ومن الجدير بالذكر أن متوسط تكلفة رأس المال الموزون (WACC) يؤثر إيجابيًا على توزيعات الأرباح ونسب التغطية ولكنه يؤثر سلبًا على عائد الأرباح. تدعم هذه النتائج إلى حد كبير نظرية الطائر في اليد، مما يبرز ضرورة إدارة الدين بكفاءة وتوافق سياسات توزيع الأرباح مع الهيكل الرأسمالي العام للشركات لتعزيز الثقة بين أصحاب المصلحة.
تسلط الدراسة الضوء على الاقتصاد القوي في ألمانيا والأسواق المالية الراسخة كخلفية مثالية لفحص هذه الديناميكيات. تؤكد نتائج الدراسة على الدور الحاسم لكل من تكلفة رأس المال وحصة السوق في تشكيل سياسات توزيع الأرباح، مما يوفر رؤى أساسية لصانعي القرار المالي. من خلال إعطاء الأولوية لإدارة الدين بكفاءة وفهم آثار تكاليف رأس المال، يمكن للشركات التنقل بشكل أفضل في استراتيجيات توزيع الأرباح ضمن بيئات الشركات التنافسية.
مقدمة
تؤكد مقدمة ورقة البحث على الدور الحاسم لتكلفة رأس المال في اتخاذ القرارات المالية، لا سيما فيما يتعلق بالتخطيط الاستراتيجي وتخصيص الموارد داخل المنظمات. تُعرف تكلفة رأس المال بأنها الحد الأدنى من معدل العائد الذي يتوقعه المستثمرون من استثماراتهم، وتعمل كمعيار لتقييم جدوى وربحية المشاريع المحتملة. هذا التقييم ضروري لإعطاء الأولوية للاستثمارات التي من المحتمل أن تحقق عوائد تتجاوز تكلفة رأس المال، مما يعزز قيمة المساهمين. كما تبرز الورقة العلاقة المعقدة بين تكلفة رأس المال وسياسة توزيع الأرباح، مشيرة إلى أن الشركات يجب أن توازن بين عوائد المساهمين الفورية وضرورة إعادة الاستثمار لدعم النمو على المدى الطويل.
علاوة على ذلك، تحدد المقدمة فجوة كبيرة في الأدبيات المتعلقة بالدراسات التجريبية حول كيفية تأثير تكلفة رأس المال على سياسة توزيع الأرباح على مدى فترات قصيرة وطويلة. بينما استكشفت الأبحاث الحالية عوامل مختلفة تؤثر على سياسة توزيع الأرباح، مثل اعتبارات الضرائب وتدفق النقد، لا تزال الآثار المحددة لمتوسط تكلفة رأس المال الموزون (WACC) وحصة السوق على قرارات توزيع الأرباح غير مستكشفة بشكل كاف. تهدف الدراسة إلى معالجة سؤالين بحثيين رئيسيين: تأثير تكلفة رأس المال على سياسة توزيع الأرباح وتأثير حصة السوق على هذه العلاقة. من خلال التحقيق في هذه الجوانب، تسعى الدراسة إلى تقديم رؤى قيمة للممارسين والمساهمة في فهم أعمق للديناميات بين تكلفة رأس المال وسياسة توزيع الأرباح، مما يوجه المنظمات في تحسين هياكلها الرأسمالية وتعزيز قيمة المساهمين.
الطرق
تحدد قسم المنهجية في الدراسة تقنيات التقدير المستخدمة لتحليل بيانات اللوحة، مع التركيز بشكل خاص على أساليب الصدمة الشائعة الانحدارية الموزعة (CS-ARDL) وطريقتين عامتين من لحظات (GMM). تم اختيار هذه الأساليب بسبب وجود اعتماد عرضي، كما هو موضح في النتائج في الجدول 2، الذي أظهر عدم كفاية نماذج الانحدار الذاتي التقليدية (VAR) ونماذج التأثير الثابت والعشوائي في معالجة قضايا الاندماج والاعتماد العرضي. ينجح أسلوب CS-ARDL في نمذجة الديناميات قصيرة وطويلة الأجل مع استيعاب الاعتماد العرضي، مما يتطلب أن تكون المتغيرات إما متكاملة من الدرجة الأولى (I(1)) أو متكاملة مشتركة لضمان وجود ارتباطات طويلة الأجل صالحة.
بالإضافة إلى ذلك، تم استخدام تقنية GMM ذات الخطوتين للتخفيف من مخاوف الاندماج من خلال استخدام متغيرات آلية ترتبط بالمتغيرات الداخلية ولكنها غير مرتبطة بأخطاء النموذج. تعزز هذه الطريقة موثوقية النتائج من خلال ضمان أن الأدوات المستخدمة سليمة وأن النموذج يبقى مفرط التعريف، مما يحسن كفاءة تقدير المعلمات. أكدت اختبارات الاعتماد العرضي والاختلافات التي أجريت، بما في ذلك اختبارات بيساران، وفريدمان، وفريز، وجود الاعتماد المتبادل بين الوحدات العرضية، مما أدى إلى رفض فرضية العدم للاستقلال. وهذا يتطلب استخدام منهجيات متقدمة مثل CS-ARDL وGMM لضمان تقدير دقيق لمعاملات الانحدار والحفاظ على صلاحية نموذج الانحدار.
النتائج
يوفر قسم النتائج تحليلًا شاملاً للإحصائيات الوصفية والعلاقات بين المتغيرات المالية الرئيسية في الدراسة. نسبة توزيع الأرباح المتوسطة هي 44.142%، مما يشير إلى التزام قوي من الشركات بتوزيع الأرباح على المساهمين، مما قد يعزز ثقة المستثمرين. تشير نسبة تغطية الأرباح المتوسطة البالغة 2.695 إلى أن الشركات لديها أرباح كافية لتغطية مدفوعات الأرباح، مما يعزز قيمة المساهمين على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، تعكس نسبة العائد على الأرباح المتوسطة البالغة 3.142% العائد المتوسط من الأرباح، بينما تبرز تكلفة الدين المتوسطة البالغة 4.127% وتكلفة الأسهم البالغة 30.503% الالتزامات المالية وتوقعات عائد المستثمرين، على التوالي. تم حساب متوسط تكلفة رأس المال الموزون (WACC) عند 4.097%، مما يشير إلى تكاليف تمويل منخفضة نسبيًا، مما قد يحسن الربحية.
يكشف تحليل التعددية باستخدام عامل تضخم التباين (VIF) أن جميع المتغيرات تحافظ على مستويات مقبولة، حيث كانت قيم VIF أقل من 5، مما يضمن تقديرات موثوقة للانحدار. تؤكد مصفوفة الارتباط أيضًا غياب التعددية المهمة، حيث كانت جميع معاملات الارتباط أقل من العتبة 0.70. تشير اختبارات جذر الوحدة في اللوحة إلى أن جميع المتغيرات مستقرة، مما يؤدي إلى رفض فرضية العدم لجذور الوحدة عند مستوى دلالة 1%. تؤكد هذه النتيجة ملاءمة البيانات لمزيد من التحليل. أخيرًا، توفر النتائج من نماذج CS-ARDL رؤى حول الديناميات قصيرة وطويلة الأجل بين نسبة توزيع الأرباح، ونسبة تغطية الأرباح، وعائد الأرباح، مما يعزز فهم علاقاتها المتبادلة.
المناقشة
تتناول قسم المناقشة في ورقة البحث نظرية الطائر في اليد، التي تفترض أن المستثمرين يفضلون توزيعات الأرباح الفورية على المكاسب الرأسمالية المستقبلية غير المؤكدة. يؤثر هذا التفضيل على سياسات توزيع الأرباح الشركات، لا سيما فيما يتعلق بتكلفة رأس المال. عندما تكون تكلفة رأس المال مرتفعة، قد تعتمد الشركات سياسة توزيع أرباح أكثر سخاءً لجذب المستثمرين، حيث تُعتبر العوائد الفورية أقل خطرًا. على العكس من ذلك، قد تؤدي تكلفة رأس المال المنخفضة إلى احتفاظ الشركات بالأرباح لإعادة الاستثمار، مما يعزز قيمة المساهمين على المدى الطويل. تبرز الدراسة أنه بينما توفر نظرية الطائر في اليد إطارًا لفهم تفضيلات توزيع الأرباح، فإنها تكشف أيضًا عن قيود، مثل تباين تفضيلات المستثمرين والحاجة إلى نهج أكثر دقة يتضمن نظريات أخرى مثل نظريات الوكالة والإشارة.
تبحث الدراسة أيضًا في تأثير تكلفة الدين، وتكلفة الأسهم، ومتوسط تكلفة رأس المال الموزون (WACC) على قرارات سياسة توزيع الأرباح. تجد أن تكلفة الدين المرتفعة عادة ما تقيد توزيعات الأرباح، حيث تعطي الشركات الأولوية لسداد الديون على توزيعات المساهمين. وبالمثل، تؤدي تكاليف الأسهم المرتفعة إلى تقليل توزيعات الأرباح حيث تحتفظ الشركات بالأرباح لفرص النمو. يشير تحليل WACC إلى أن تكاليف التمويل المرتفعة تتوافق مع انخفاض نسب توزيع الأرباح، حيث تسعى الشركات لتخصيص الأرباح نحو مشاريع تحقق عوائد تفوق WACC الخاص بها. تستخدم الدراسة بيانات من 227 شركة غير مالية مدرجة في بورصة فرانكفورت، وتطبق مقاييس مختلفة مثل نسبة توزيع الأرباح، ونسبة تغطية الأرباح، وعائد الأرباح لتقييم العلاقة بين تكاليف رأس المال وسياسات توزيع الأرباح، مما يدعم في النهاية الفرضيات التي تشير إلى أن كل من تكلفة الدين والأسهم تؤثر بشكل كبير على قرارات توزيع الأرباح.
القيود
واجهت الدراسة قيودًا بسبب غياب بيانات كاملة للعام بأكمله من بعض الشركات، لا سيما تلك التي تم تأسيسها بعد عام 2005. أدت هذه الفجوة في البيانات إلى استبعاد هذه الشركات من التحليل، مما قلل في النهاية من حجم العينة إلى 227. على الرغم من هذه القيود، يؤكد المؤلفون أن حجم العينة المنخفض لم يؤثر بشكل كبير على النتائج أو الاستنتاجات العامة للبحث.
DOI: https://doi.org/10.1186/s43093-024-00384-8
Publication Date: 2024-08-22
Author(s): Richard Arhinful et al.
Primary Topic: Corporate Finance and Governance
Overview
This study investigates the impact of the cost of capital on dividend policy decisions among non-financial companies listed on the Frankfurt Stock Exchange, focusing on 227 firms from 2005 to 2022. Utilizing data from Thomson Reuters Datastream and employing common shock autoregressive distributed lag (CS-ARDL) and two-step generalized method of moments (GMM) estimations, the findings reveal that the cost of debt has a consistently negative effect on both dividend payouts and coverage ratios, while the cost of equity shows an insignificant impact. Notably, the weighted average cost of capital (WACC) positively influences dividend payouts and coverage ratios but negatively affects dividend yield. These results largely support the bird-in-hand theory, emphasizing the necessity for firms to manage debt efficiently and align dividend policies with their overall capital structure to instill confidence among stakeholders.
The research highlights Germany’s robust economy and well-established financial markets as an ideal context for examining these dynamics. The study’s findings underscore the critical role of both the cost of capital and market share in shaping dividend policies, providing essential insights for financial decision-makers. By prioritizing efficient debt management and understanding the implications of capital costs, firms can better navigate dividend-related strategies within competitive corporate environments.
Introduction
The introduction of the research paper emphasizes the critical role of the cost of capital in financial decision-making, particularly regarding strategic planning and resource allocation within organizations. The cost of capital, defined as the minimum rate of return that investors expect from their investments, serves as a benchmark for evaluating the viability and profitability of potential projects. This evaluation is essential for prioritizing investments that are likely to yield returns exceeding the cost of capital, thereby enhancing shareholder value. The paper also highlights the intricate relationship between cost of capital and dividend policy, noting that companies must balance immediate shareholder returns with the need for reinvestment to support long-term growth.
Furthermore, the introduction identifies a significant gap in the literature concerning empirical studies on how the cost of capital influences dividend policy over both short and long periods. While existing research has explored various factors affecting dividend policy, such as tax considerations and cash flow, the specific impacts of the weighted average cost of capital (WACC) and market share on dividend decisions remain underexplored. The study aims to address two primary research questions: the influence of the cost of capital on dividend policy and the moderating effect of market share on this relationship. By investigating these aspects, the research seeks to provide valuable insights for practitioners and contribute to a deeper understanding of the dynamics between cost of capital and dividend policy, ultimately guiding organizations in optimizing their capital structures and enhancing shareholder value.
Methods
The methodology section of the study outlines the estimation techniques employed to analyze panel data, specifically focusing on the common shock autoregressive distributed lag (CS-ARDL) and two-step generalized method of moments (GMM) approaches. The selection of these methods was driven by the presence of cross-sectional dependence, as indicated by the results in Table 2, which highlighted the inadequacy of traditional vector autoregression (VAR), fixed effect, and random effect models in addressing endogeneity and cross-sectional dependence issues. The CS-ARDL method effectively models both short-term and long-term dynamics while accommodating cross-sectional dependence, requiring variables to be either first-order integrated (I(1)) or cointegrated to ensure valid long-term associations.
In addition, the two-step GMM technique was utilized to mitigate endogeneity concerns by employing instrumental variables that are correlated with the endogenous variables but uncorrelated with the error terms. This method enhances the reliability of the results by ensuring that the instruments used are sound and that the model remains overidentified, thereby improving parameter estimation efficiency. The cross-sectional dependence and heterogeneity tests conducted, including Pesaran’s, Friedman’s, and Frees’ tests, confirmed the presence of interdependence among cross-sectional units, leading to the rejection of the null hypothesis of independence. This necessitated the use of advanced methodologies like CS-ARDL and GMM to ensure accurate regression coefficient estimation and uphold the validity of the regression model.
Results
The results section provides a comprehensive analysis of the descriptive statistics and relationships among key financial variables in the study. The average dividend payout ratio is 44.142%, indicating a strong commitment by companies to distribute earnings to shareholders, which may enhance investor confidence. The mean dividend coverage ratio of 2.695 suggests that companies have sufficient earnings to cover dividend payments, fostering long-term shareholder value. Additionally, the mean dividend yield of 3.142% reflects the average return from dividends, while the mean cost of debt at 4.127% and cost of equity at 30.503% highlight the financial obligations and investor return expectations, respectively. The weighted average cost of capital (WACC) is calculated at 4.097%, indicating relatively low financing costs, which could improve profitability.
The analysis of multicollinearity using the variance inflation factor (VIF) reveals that all variables maintain acceptable levels, with VIF values below 5, thus ensuring reliable regression estimates. The correlation matrix further confirms the absence of significant multicollinearity, as all correlation coefficients are below the threshold of 0.70. Panel unit root tests indicate that all variables are stationary, rejecting the null hypothesis of unit roots at the 1% significance level. This finding validates the data’s suitability for further analysis. Finally, the results from the CS-ARDL models provide insights into the short-run and long-run dynamics among the dividend payout ratio, dividend coverage ratio, and dividend yield, enhancing the understanding of their interrelationships.
Discussion
The discussion section of the research paper elaborates on the bird-in-hand theory, which posits that investors prefer immediate dividends over uncertain future capital gains. This preference influences corporate dividend policies, particularly in relation to the cost of capital. When the cost of capital is high, companies may adopt a more generous dividend policy to attract investors, as immediate returns are perceived as less risky. Conversely, a lower cost of capital may lead firms to retain earnings for reinvestment, thereby enhancing long-term shareholder value. The study highlights that while the bird-in-hand theory provides a framework for understanding dividend preferences, it also reveals limitations, such as the variability in investor preferences and the need for a more nuanced approach that incorporates other theories like agency and signaling theories.
The research further investigates the impact of the cost of debt, cost of equity, and weighted average cost of capital (WACC) on dividend policy decisions. It finds that a higher cost of debt typically constrains dividend payouts, as firms prioritize debt repayment over shareholder distributions. Similarly, elevated costs of equity lead to reduced dividend payouts as firms retain earnings for growth opportunities. The analysis of WACC indicates that higher financing costs correlate with lower dividend payout ratios, as companies seek to allocate profits towards projects yielding returns above their WACC. The study utilizes data from 227 non-financial companies listed on the Frankfurt Stock Exchange, employing various metrics such as dividend payout ratio, dividend coverage ratio, and dividend yield to assess the relationship between capital costs and dividend policies, ultimately supporting the hypotheses that both the cost of debt and equity significantly influence dividend decisions.
Limitations
The study faced limitations due to the absence of complete data for the entire year from certain companies, particularly those incorporated after 2005. This data gap led to the exclusion of these companies from the analysis, ultimately reducing the sample size to 227. Despite this limitation, the authors assert that the reduced sample size did not significantly affect the overall outcomes or findings of the research.