DOI: https://doi.org/10.1186/s40854-025-00902-9
تاريخ النشر: 2026-02-11
المؤلف: Galip Cihan Yalçın وآخرون
الموضوع الرئيسي: الطاقة والاستدامة البيئية
نظرة عامة
تبحث الدراسة في الأداء المالي للشركات التي خضعت للاكتتاب العام الأولي (IPOs) في تركيا، مع التركيز على تداعيات هذه الانتقالات على مقاييسها المالية. تقدم الدراسة طريقة تقييم هجينة، وهي مؤشر اختيار التفضيل المعدل القائم على تطبيع درجة Z (MPSI) – بديل التصنيف القائم على التطبيع المرجعي (RBNAR)، لقياس وتحليل الأداء المالي لـ 44 شركة IPO عبر خمس فترات متميزة: قبل COVID-19، COVID-19 وقبل IPO، فترة IPO، فترة ما بعد IPO، وفترة حديثة. تكشف النتائج الرئيسية أن “نسبة دوران الحسابات المستحقة الدفع” اكتسبت أهمية بعد IPO، بينما شهدت كل من “هامش الربح الصافي” و”هامش التدفق النقدي” انخفاضًا ملحوظًا في الأهمية.
تخلص الدراسة إلى أن IPOs يمكن أن تؤثر بشكل متنوع على الأداء المالي، مع ملاحظات ملحوظة في فترة ما بعد IPO. ومن الجدير بالذكر أن شركات مثل “Tureks Tourism Transportation Inc.” و “Mobiltel Communication Services Industry and Trade Inc.” أظهرت أفضل أداء مالي بعد IPO، بينما شهدت “Işık Plastic Industry and Foreign Trade Marketing, Inc.” تراجعًا في تصنيفها المالي. تؤكد النتائج على ضرورة مراقبة الشركات لمقاييسها المالية بشكل مستمر باستخدام الطريقة الهجينة المقترحة للتنقل بفعالية عبر التعقيدات التي أدخلها عملية IPO.
مقدمة
تؤكد مقدمة ورقة البحث على الدور الحاسم للاكتتابات العامة الأولية (IPOs) في استراتيجية الشركة المالية، مما يمثل انتقالًا كبيرًا نحو الملكية العامة وزيادة الوصول إلى رأس المال. لا تسهل IPOs جمع رأس المال فحسب، مما يعزز هيكل رأس المال والسيولة للشركة لمبادرات النمو، بل تحسن أيضًا الحوكمة المؤسسية وثقة المستثمرين من خلال زيادة الشفافية (Yalçın & Ünlü، 2018؛ Balcerzak et al. 2023). تناقش هذه القسم الطبيعة المزدوجة للاكتتابات العامة الأولية، مع تسليط الضوء على إمكانياتها لتعزيز القيمة السوقية والمرونة الاستراتيجية، فضلاً عن التكاليف والتعقيدات المرتبطة بها، بما في ذلك النفقات القانونية والإدارية (Ibbotson & Ritter 1995).
تستكشف الورقة أيضًا ظاهرة تسعير الاكتتابات العامة الأولية بأقل من قيمتها، والتي لها تداعيات كبيرة على كل من المستثمرين والشركات المصدرة. يتم فحص العوامل المختلفة التي تؤثر على هذا التسعير المنخفض، مثل اهتمام المستثمرين، الثقافة المؤسسية، وتأثير عدم اليقين الخارجي مثل جائحة COVID-19 (Liu et al. 2023؛ Zhang & Neupane 2024). بالإضافة إلى ذلك، توضح المقدمة الدافع الرئيسي للبحث: تطوير نهج هجيني لتقييم الأداء المالي لشركات IPO باستخدام مؤشر اختيار التفضيل المعدل (MPSI) وتقنيات التطبيع المستندة إلى المرجعية. يهدف هذا النهج إلى تقديم تقييم شامل للصحة المالية من خلال تحليل النسب المالية، مما يسهم في اتخاذ قرارات مستنيرة في سياق IPO.
طرق
في هذه الدراسة، يتم اقتراح طريقة هجينة تُدعى MPSI-RBNAR القائمة على تطبيع درجة Z لتقييم الأداء المالي لشركات الاكتتاب العام الأولي (IPO). يتم هيكلة المنهجية في مرحلتين رئيسيتين. في المرحلة الأولى، يتم تحديد أوزان النسب المالية المختلفة باستخدام طريقة MPSI القائمة على تطبيع درجة Z، والتي تعتمد على القيم المرجعية لتقييم المعايير ولكنها لا تأخذ في الاعتبار العلاقات المتبادلة بين هذه المعايير. يتم الاعتراف بهذه القيود كافتراض لنهج وزن المعايير.
تشمل المرحلة الثانية تطبيق طريقة RBNAR لتقييم الأداء المالي لشركات IPO بناءً على الأوزان المحسوبة سابقًا. تشمل مخرجات هذا النموذج الهجين كل من أوزان النسب المالية ومقاييس الأداء للشركات التي تم تقييمها. يتم تمثيل العملية العامة لطريقة MPSI-RBNAR الهجينة القائمة على تطبيع درجة Z بصريًا في الشكل 1 من الورقة.
نتائج
تكشف نتائج دراسات الحالة عن تباينات كبيرة في الأداء المالي للشركات عبر فترات مختلفة، تم تقييمها باستخدام طريقة MPSI-RBNAR الهجينة القائمة على تطبيع درجة Z. في دراسة الحالة-1، قبل جائحة COVID-19، تم تحديد “نسبة دوران الحسابات المستحقة” كأهم معيار للأداء المالي، حيث احتلت “İşbir Synthetic Weaving Industry Inc.” المرتبة الأعلى بين الشركات التي تم تقييمها. على العكس، خلال الجائحة (دراسة الحالة-2)، ظهرت “نسبة نمو إيرادات المبيعات” كأهم مؤشر، مما يعكس الأهمية المتزايدة لنمو الإيرادات في بيئة اقتصادية صعبة. ومن الجدير بالذكر أن “Işık Plastic Industry and Foreign Trade Marketing Inc.” تصدرت الترتيبات خلال هذه الفترة.
في عصر ما بعد COVID-19 وخلال الاكتتابات العامة (دراستي الحالة 3 و4)، تم إعطاء الأولوية لـ “نسبة نمو الأرباح التشغيلية” و”نسبة دوران الحسابات المستحقة”، مما يشير إلى تحول نحو مقاييس الربحية حيث سعت الشركات لجذب الاستثمارات. أبرزت الترتيبات “Girişim Electrical Industry Contracting and Trade Inc.” و “Tureks Tourism Transportation Inc.” كأفضل الشركات أداءً في تقييماتها الخاصة. أخيرًا، في أحدث تقييم (دراسة الحالة-5)، حافظت “نسبة دوران الحسابات المستحقة” على مكانتها كأهم معيار، حيث حققت “Turkish Pharmaceuticals and Serum Industry Inc.” أعلى أداء مالي. بشكل عام، تؤكد النتائج على الطبيعة الديناميكية لمؤشرات الأداء المالي عبر سياقات اقتصادية مختلفة.
مناقشة
تقدم الدراسة نهجًا هجينيًا جديدًا لتقييم الأداء المالي للشركات التي تخضع للاكتتابات العامة الأولية (IPOs)، مما يسهم بشكل كبير في مجال تحليل الأداء المالي. تشمل المساهمات الرئيسية تطوير إطار عمل لاتخاذ القرار متعدد المعايير (MCDM) يستخدم طريقة MPSI-RBNAR القائمة على تطبيع درجة Z. يدمج هذا الأسلوب النسب المالية كمعايير، ويحدد أوزانها من خلال تقنية MPSI، ويعزز تقييم الأداء من خلال مراعاة المسافة بين هذه النسب والقيم المرجعية. تصنف طريقة RBNAR الشركات بناءً على الأداء المالي باستخدام عملية تطبيع مزدوجة وتجميع عبر المتوسط الهيروني، مما يوفر نهجًا منهجيًا لتقييم الأداء عبر فترات ما قبل IPO وIPO وما بعد IPO.
تنظم الورقة في سبعة أقسام، بما في ذلك مراجعة الأدبيات التي تضع البحث في سياق الدراسات الحالية لـ MCDM، ومنهجية مفصلة توضح النهج الهجين، وقسم تطبيق يوضح تنفيذه العملي من خلال دراسات حالة لشركات مدرجة في بورصة إسطنبول. يحلل قسم النتائج التغيرات في الأداء المالي التي لوحظت في هذه الشركات، بينما يناقش قسم الآثار الأهمية الأوسع للنتائج. بشكل عام، يملأ هذا البحث فجوة ملحوظة في الأدبيات من خلال تقديم إطار شامل لتقييم الأداء المالي خلال مرحلة الاكتتاب العام الأولي الحرجة، باستخدام خوارزمية قوية تضمن تطبيقًا متسقًا عبر دراسات حالة مختلفة.
القيود
تقدم الدراسة عدة قيود قد تؤثر على تفسير وعمومية نتائجها. أولاً، النطاق الزمني مقيد بفترات محددة تحيط بأحداث الاكتتاب العام (قبل الاكتتاب: 2019-2020، الاكتتاب: 2021، ما بعد الاكتتاب: 2022-2023)، مع التركيز بشكل خاص على تأثير COVID-19. قد لا يعكس هذا التركيز اتجاهات الأداء المالي على المدى الطويل بشكل كاف. ثانيًا، السياق الجغرافي محدود بالشركات التركية التي أصبحت عامة في عام 2021، المتأثرة بحافز ضريبي فريد من الحكومة التركية، مما يقيد قابلية تطبيق النتائج على مناطق أو سياقات أخرى تفتقر إلى سياسات مماثلة.
بالإضافة إلى ذلك، قد تؤثر الافتراضات المنهجية المتأصلة في طريقة MPSI-RBNAR القائمة على تطبيع درجة Z على النتائج، حيث يتم اختيار وتطبيع النسب المالية بناءً على قيم مرجعية محددة. تعتمد موثوقية النسب المالية التي تم تحليلها أيضًا على جودة البيانات المالية الأساسية، حيث يمكن أن تؤدي الأخطاء إلى تحريف الاستنتاجات. أخيرًا، تفترض الدراسة انحرافات متناظرة في المقاييس المالية، وهو ما قد لا يكون صحيحًا لبعض النسب، خاصة مقاييس الربحية، مما قد يؤثر على التحليل. على الرغم من هذه القيود، تقدم الدراسة نهجًا جديدًا لتقييم الأداء المالي لشركات IPO، مقترحةً طرقًا للبحث المستقبلي لمعالجة هذه القيود من خلال فحص سياقات ومنهجيات أوسع.
DOI: https://doi.org/10.1186/s40854-025-00902-9
Publication Date: 2026-02-11
Author(s): Galip Cihan Yalçın et al.
Primary Topic: Energy and Environmental Sustainability
Overview
The research investigates the financial performance of companies that underwent initial public offerings (IPOs) in Türkiye, focusing on the implications of such transitions on their financial metrics. The study introduces a hybrid assessment method, the Z score normalization-based modified preference selection index (MPSI)-reference-based normalization alternative ranking (RBNAR), to benchmark and analyze the financial performance of 44 IPO companies across five distinct periods: pre-COVID-19, COVID-19 and pre-IPO, the IPO period, the post-IPO period, and a recent period. Key findings reveal that the “accounts payable turnover ratio” gained significance post-IPO, while both the “net profit margin” and “cash flow margin” saw a marked decline in importance.
The study concludes that IPOs can have varied impacts on financial performance, with significant shifts observed in the post-IPO period. Notably, companies like “Tureks Tourism Transportation Inc.” and “Mobiltel Communication Services Industry and Trade Inc.” exhibited the best financial performance post-IPO, while “Işık Plastic Industry and Foreign Trade Marketing, Inc.” experienced a decline in its financial ranking. The findings underscore the necessity for companies to continuously monitor their financial metrics using the proposed hybrid method to navigate the complexities introduced by the IPO process effectively.
Introduction
The introduction of the research paper emphasizes the critical role of Initial Public Offerings (IPOs) in a company’s financial strategy, marking a significant transition towards public ownership and enhanced capital access. IPOs not only facilitate capital raising, which strengthens a company’s capital structure and liquidity for growth initiatives, but also improve corporate governance and investor trust through increased transparency (Yalçın & Ünlü, 2018; Balcerzak et al. 2023). The section discusses the dual nature of IPOs, highlighting both their potential to enhance market value and strategic flexibility, as well as the associated costs and complexities, including legal and managerial expenditures (Ibbotson & Ritter 1995).
The paper further explores the phenomenon of IPO underpricing, which has significant implications for both investors and issuing companies. Various factors influencing this underpricing, such as investor interest, corporate culture, and the impact of external uncertainties like the COVID-19 pandemic, are examined (Liu et al. 2023; Zhang & Neupane 2024). Additionally, the introduction outlines the research’s primary motivation: to develop a hybrid approach for assessing the financial performance of IPO companies using a modified preference selection index (MPSI) and reference-based normalization techniques. This approach aims to provide a comprehensive evaluation of financial health through the analysis of financial ratios, thereby contributing to informed decision-making in the IPO context.
Methods
In this study, a hybrid method named Z score normalization-based MPSI-RBNAR is proposed to evaluate the financial performance of Initial Public Offering (IPO) companies. The methodology is structured into two main stages. In Stage 1, the weights of various financial ratios are determined using the Z score normalization-based MPSI method, which relies on reference values for criteria assessment but does not account for the interrelationships among these criteria. This limitation is acknowledged as an assumption of the criterion weighting approach.
Stage 2 involves the application of the RBNAR method to assess the financial performance of the IPO companies based on the previously calculated weights. The output of this hybrid model includes both the weights of the financial ratios and the performance metrics for the companies evaluated. The overall process of the Z score normalization-based MPSI-RBNAR hybrid method is visually represented in Figure 1 of the paper.
Results
The results of the case studies reveal significant variations in the financial performance of companies across different periods, assessed using the Z score normalization-based MPSI-RBNAR hybrid method. In Case Study-1, prior to the COVID-19 pandemic, the “receivable turnover ratio” was identified as the most critical criterion for financial performance, with “İşbir Synthetic Weaving Industry Inc.” ranking highest among the evaluated companies. Conversely, during the pandemic (Case Study-2), the “growth rate of sales revenue” emerged as the most important indicator, reflecting the heightened significance of revenue growth in a challenging economic environment. Notably, “Işık Plastic Industry and Foreign Trade Marketing Inc.” led the rankings during this period.
In the post-COVID-19 era and during IPOs (Case Studies 3 and 4), the “growth rate of operating profit” and “receivable turnover ratio” were prioritized, indicating a shift towards profitability metrics as companies sought to attract investments. The rankings highlighted “Girişim Electrical Industry Contracting and Trade Inc.” and “Tureks Tourism Transportation Inc.” as top performers in their respective assessments. Finally, in the most recent evaluation (Case Study-5), the “receivable turnover ratio” maintained its status as the most significant criterion, with “Turkish Pharmaceuticals and Serum Industry Inc.” achieving the highest financial performance. Overall, the findings underscore the dynamic nature of financial performance indicators across different economic contexts.
Discussion
The study presents a novel hybrid approach for evaluating the financial performance of companies undergoing Initial Public Offerings (IPOs), significantly contributing to the field of financial performance analysis. Key contributions include the development of a multi-criteria decision-making (MCDM) framework that employs a Z-score normalization-based MPSI-RBNAR method. This method integrates financial ratios as criteria, determining their weights through the MPSI technique, and enhances performance evaluation by considering the distance of these ratios from reference values. The RBNAR method ranks companies based on financial performance using a dual normalization process and aggregation via the Heron mean, providing a systematic approach to performance assessment across pre-IPO, IPO, and post-IPO periods.
The paper is organized into seven sections, including a literature review that contextualizes the research within existing MCDM studies, a detailed methodology outlining the hybrid approach, and an application section demonstrating its practical implementation through case studies of companies listed on Borsa Istanbul. The results section analyzes the financial performance changes observed in these companies, while the implications section discusses the broader significance of the findings. Overall, this research fills a notable gap in the literature by offering a comprehensive framework for assessing financial performance during the critical IPO phase, utilizing a robust algorithm that ensures consistent application across various case studies.
Limitations
The study presents several limitations that may affect the interpretation and generalizability of its findings. Firstly, the temporal scope is restricted to specific periods surrounding IPO events (pre-IPO: 2019-2020, IPO: 2021, post-IPO: 2022-2023), particularly emphasizing the impact of COVID-19. This focus may not adequately reflect long-term financial performance trends. Secondly, the geographical context is limited to Turkish companies that went public in 2021, influenced by a unique tax incentive from the Turkish government, which restricts the applicability of the results to other regions or contexts lacking similar policies.
Additionally, methodological assumptions inherent in the Z score normalization-based MPSI-RBNAR hybrid method could influence outcomes, as the selection and normalization of financial ratios are based on specific reference values. The reliability of the financial ratios analyzed is also contingent on the quality of the underlying financial data, where inaccuracies could skew conclusions. Lastly, the study assumes symmetrical deviations in financial metrics, which may not hold true for certain ratios, particularly profitability metrics, potentially affecting the analysis. Despite these limitations, the study introduces a novel approach to evaluating the financial performance of IPO companies, suggesting avenues for future research to address these constraints by examining broader contexts and methodologies.