DOI: https://doi.org/10.1007/s00181-026-02897-3
تاريخ النشر: 2026-02-20
المؤلف: Nezir Köse وآخرون
الموضوع الرئيسي: تطبيقات تكنولوجيا البلوكشين والأمان
نظرة عامة
تتناول هذه الورقة البحثية العلاقة الديناميكية بين أسعار البيتكوين ومجموعة من العوامل الاقتصادية العالمية، بما في ذلك VIX، وأسعار الفائدة، ومؤشر الدولار الأمريكي، وأسعار النفط، وأسعار الذهب، باستخدام نماذج الحالة-المساحة، وطريقة فلتر كالمان، ونموذج الانحدار الذاتي ذو المعاملات المتغيرة زمنياً مع تقلب عشوائي (TVP-VAR-SV). تكشف النتائج عن وجود علاقة سلبية كبيرة بين البيتكوين وVIX، والتي تعززت بشكل خاص خلال الجائحة، إلى جانب علاقة إيجابية مع الذهب. ومن الجدير بالذكر أن العلاقة بين البيتكوين والذهب انتقلت من سلبية إلى غير ذات دلالة إحصائية مع تطور الأزمة، مما يشير إلى أن دور البيتكوين كوسيلة تحوط مشروط ويتأثر بالسياق الاقتصادي السائد.
تسلط التحليل الضوء أيضاً على أن البيتكوين يتصرف كأصل مضارب عالي المخاطر بينما يمتلك القدرة على العمل كملاذ آمن في ظل ظروف سوق معينة. أظهر نموذج فلتر كالمان انتقال العلاقة بين البيتكوين وVIX من إيجابية إلى سلبية بعد عام 2017، مما يعكس تكامله المتزايد في النظام المالي العالمي. بالإضافة إلى ذلك، وجدت الدراسة أن ارتفاع أسعار النفط أثر سلباً على البيتكوين، على الأرجح بسبب الاستهلاك الكبير للطاقة للعملة المشفرة. تؤكد الورقة على ضرورة توخي الحذر في تعميم هذه النتائج خارج سياق الجائحة وتقترح أن تستكشف الأبحاث المستقبلية سلوك البيتكوين عبر الأزمات الاقتصادية المختلفة وتضم عملات مشفرة أخرى لتوفير فهم أوسع لديناميات السوق.
مقدمة
تسلط مقدمة الورقة الضوء على التأثير التحويلي للعولمة والتقدم التكنولوجي على الأسواق المالية، مع التركيز بشكل خاص على صعود أسواق العملات المشفرة، مع البيتكوين في المقدمة. تثير أسئلة حاسمة بشأن دور البيتكوين كعامل مؤثر كبير على خيارات الاستثمار التقليدية وإمكاناته كأصل ملاذ آمن خلال عدم الاستقرار المالي. الطبيعة اللامركزية للعملات المشفرة، بينما تطرح مخاطر عالية بسبب التقلبات، تسمح أيضاً بفوائد تنويع فريدة، خاصة عندما تكون تحركات أسعار البيتكوين غير مرتبطة أو مرتبطة سلباً بالأصول التقليدية خلال ضغوط السوق.
تهدف الدراسة إلى التحقيق في تأثير العوامل العالمية – تحديداً VIX، وأسعار الفائدة، ومؤشر الدولار الأمريكي، وأسعار النفط، وأسعار الذهب – على ديناميات سعر البيتكوين باستخدام نموذج الانحدار الذاتي ذو المعاملات المتغيرة زمنياً مع تقلب عشوائي (TVP-VAR-SV). تشير النتائج الرئيسية إلى أن سعر البيتكوين يستجيب سلباً لعدم اليقين العالمي (VIX)، خاصة خلال جائحة COVID-19، مما يشير إلى أنه يتصرف أكثر كأصل عالي المخاطر من كونه ملاذاً آمناً. بالإضافة إلى ذلك، تشير العلاقة الإيجابية مع أسعار الفائدة إلى جاذبية البيتكوين كوسيلة تحوط ضد التضخم، بينما تعكس العلاقات السلبية مع مؤشر الدولار الأمريكي وأسعار النفط حساسيته لتقلبات العملات وتكاليف الطاقة. تضع الورقة الأساس لتحليل شامل لدور البيتكوين في المشهد المالي المتطور وتأثيراته على المستثمرين وصانعي السياسات.
النتائج
تشير نتائج نموذج الحالة-المساحة إلى أن التأثيرات الهامشية للمتغيرات المستقلة على أسعار البيتكوين ليست ثابتة، خاصة خلال فترات التغيير الهيكلي مثل جائحة COVID-19. باستخدام طريقة فلتر كالمان، يكشف النموذج أن معاملات مؤشر التقلب (VIX) وسعر الذهب ذات دلالة إحصائية، حيث يؤدي ارتفاع بنسبة 1% في VIX إلى انخفاض بنسبة 0.063% في سعر البيتكوين، بينما يؤدي ارتفاع بنسبة 1% في سعر الذهب إلى زيادة بنسبة 0.3096%. يظهر التحليل أن التأثير السلبي لـ VIX على البيتكوين قد تعزز منذ مارس 2020، بينما تضاءل تأثير سعر الفائدة مع مرور الوقت. وعلى العكس، تراجع التأثير الإيجابي لمؤشر الدولار الأمريكي على البيتكوين أيضاً، خاصة بعد الجائحة.
يستكشف نموذج TVP-VAR-SV أيضاً الديناميات المتغيرة زمنياً لاستجابات سعر البيتكوين لصدمات مختلفة. تظهر النتائج أنه قبل 28 فبراير 2020، كانت استجابة البيتكوين لصدمات VIX غير ذات دلالة إحصائية؛ ومع ذلك، أصبحت سلبية بشكل كبير بعد ذلك، حيث بلغت ذروتها في 5 سبتمبر 2022. أظهر سعر البيتكوين استجابة إيجابية بشكل أساسي لصدمات أسعار الفائدة، مع حدوث أكبر رد فعل في 14 فبراير 2022، قبل أن يتراجع. بالإضافة إلى ذلك، استجاب سعر البيتكوين باستمرار سلباً لصدمات مؤشر الدولار الأمريكي وأسعار النفط، مع تقلبات ملحوظة على مر الزمن. انتقلت الاستجابة لصدمات أسعار الذهب من دلالة كبيرة إلى غير ذات دلالة بعد 26 يناير 2018. بشكل عام، تؤكد هذه النتائج الطبيعة الديناميكية لسلوك سعر البيتكوين استجابةً للمتغيرات الاقتصادية الكلية، خاصة خلال فترات عدم اليقين المتزايد.
المناقشة
تستعرض قسم المناقشة في الورقة البحثية الدراسات السابقة حول علاقة البيتكوين بمختلف المتغيرات الاقتصادية العالمية، مع تسليط الضوء على النتائج والمنهجيات المهمة. ومن الجدير بالذكر أن عطار زاده وآخرين (2024) وجدوا أن ارتباط البيتكوين بالذهب وأصول أخرى يتناقص خلال الأزمات، بينما أشار لي وآخرون (2024) إلى أن البيتكوين لا يعمل كملاذ آمن ضد عدم اليقين المناخي ولكنه يظهر ارتباطاً إيجابياً مستداماً مع المخاطر الجيوسياسية والاقتصادية. تشير دراسات أخرى، مثل تلك التي أجراها باناجيوتيديس وآخرون (2024) وكوز وآخرون (2024)، إلى أن سلوك البيتكوين أكثر مضاربة، خاصة فيما يتعلق بـ VIX وأسعار النفط. تهدف الأبحاث الحالية إلى سد فجوة من خلال استخدام نموذج الانحدار الذاتي ذو المعاملات المتغيرة زمنياً (TVP-VAR-SV) لتحليل ديناميات البيتكوين مع الأسس المالية الكلية، بما في ذلك أسعار الفائدة ومؤشر الدولار الأمريكي، خلال فترات عدم الاستقرار الاقتصادي، مثل جائحة COVID-19 والتوترات الجيوسياسية.
تشير النتائج إلى أن VIX يؤثر سلباً على أسعار البيتكوين، خاصة خلال الجائحة، مما يشير إلى أن وضع البيتكوين كملاذ آمن مشروط بدلاً من كونه جوهرياً. تكشف الدراسة أيضاً عن علاقة إيجابية بين البيتكوين وأسعار الفائدة، مما يتناقض مع الأبحاث السابقة التي لم تجد أي ارتباط. بالإضافة إلى ذلك، تسلط الضوء على وجود ارتباط سلبي كبير بين البيتكوين وأسعار النفط، خاصة خلال أوقات الأزمات. تؤكد هذه النتائج على أهمية فهم دور البيتكوين في محافظ الاستثمار، خاصة في الأسواق المتقلبة، وتقترح أن على صانعي السياسات والمستثمرين أن يأخذوا في الاعتبار الطبيعة المتغيرة زمنياً لعلاقات البيتكوين مع المؤشرات المالية التقليدية عند اتخاذ القرارات.
DOI: https://doi.org/10.1007/s00181-026-02897-3
Publication Date: 2026-02-20
Author(s): Nezir Köse et al.
Primary Topic: Blockchain Technology Applications and Security
Overview
This research paper examines the dynamic relationship between Bitcoin prices and various global economic factors, including the VIX, interest rates, the US dollar index, oil prices, and gold prices, utilizing state-space models, the Kalman filter method, and a time-varying parameter vector autoregression with stochastic volatility (TVP-VAR-SV). The findings reveal a significant negative correlation between Bitcoin and the VIX, particularly intensified during the pandemic, alongside a positive relationship with gold. Notably, the association between Bitcoin and gold shifted from negative to statistically insignificant as the crisis unfolded, indicating that Bitcoin’s role as a hedge is conditional and influenced by the prevailing economic context.
The analysis further highlights that Bitcoin behaves as a high-risk speculative asset while possessing the potential to act as a safe haven under specific market conditions. The Kalman filter model illustrated a transition in the Bitcoin-VIX relationship from positive to negative post-2017, reflecting its increasing integration into the global financial system. Additionally, the study found that rising oil prices negatively impacted Bitcoin, likely due to the cryptocurrency’s significant energy consumption. The paper emphasizes the need for caution in generalizing these findings beyond the pandemic context and suggests future research should explore Bitcoin’s behavior across different economic crises and include other cryptocurrencies to provide a broader understanding of market dynamics.
Introduction
The introduction of the paper highlights the transformative impact of globalization and technological advancements on financial markets, particularly emphasizing the rise of cryptocurrency markets, with Bitcoin at the forefront. It raises critical questions regarding Bitcoin’s role as a significant influence on traditional investment options and its potential as a safe haven asset during financial instability. The decentralized nature of cryptocurrencies, while posing high risks due to volatility, also allows for unique diversification benefits, particularly when Bitcoin’s price movements are uncorrelated or negatively correlated with traditional assets during market stress.
The study aims to investigate the influence of global factors—specifically the VIX, interest rates, the US dollar index, oil prices, and gold prices—on Bitcoin’s price dynamics using a time-varying parameter vector autoregressive model with stochastic volatility (TVP-VAR-SV). Key findings indicate that Bitcoin’s price negatively responds to global uncertainty (VIX), especially during the COVID-19 pandemic, suggesting it behaves more like a high-risk asset than a safe haven. Additionally, a positive correlation with interest rates indicates Bitcoin’s appeal as a hedge against inflation, while negative relationships with the US dollar index and oil prices reflect its sensitivity to currency fluctuations and energy costs. The paper sets the stage for a comprehensive analysis of Bitcoin’s role in the evolving financial landscape and its implications for investors and policymakers.
Results
The results of the state-space model indicate that the marginal effects of independent variables on Bitcoin prices are not constant, particularly during periods of structural change such as the COVID-19 pandemic. Using the Kalman filter method, the model reveals that the coefficients for the volatility index (VIX) and gold price are statistically significant, with a 1% increase in the VIX leading to a 0.063% decrease in Bitcoin price, while a 1% rise in gold price results in a 0.3096% increase. The analysis shows that the negative impact of the VIX on Bitcoin has intensified since March 2020, while the influence of the interest rate has diminished over time. Conversely, the positive effect of the US dollar index on Bitcoin has also waned, particularly post-pandemic.
The TVP-VAR-SV model further explores the time-varying dynamics of Bitcoin price responses to various shocks. The findings demonstrate that prior to February 28, 2020, Bitcoin’s response to VIX shocks was statistically insignificant; however, it became significantly negative thereafter, peaking on September 5, 2022. The Bitcoin price exhibited a predominantly positive response to interest rate shocks, with the most substantial reaction occurring on February 14, 2022, before tapering off. Additionally, the Bitcoin price consistently responded negatively to shocks from the US dollar index and oil prices, with notable fluctuations over time. The response to gold price shocks shifted from significant to insignificant after January 26, 2018. Overall, these results underscore the dynamic nature of Bitcoin’s price behavior in response to macroeconomic variables, particularly during periods of heightened uncertainty.
Discussion
The discussion section of the research paper reviews prior studies on Bitcoin’s relationship with various global economic variables, highlighting significant findings and methodologies. Notably, Attarzadeh et al. (2024) found that Bitcoin’s correlation with gold and other assets diminishes during crises, while Li et al. (2024) indicated that Bitcoin does not serve as a safe haven against climate uncertainty but shows a sustained positive connection with geopolitical and economic risks. Other studies, such as those by Panagiotidis et al. (2024) and Köse et al. (2024), suggest that Bitcoin’s behavior is more speculative, particularly in relation to the VIX and oil prices. The current research aims to fill a gap by employing a time-varying parameter vector autoregression model (TVP-VAR-SV) to analyze Bitcoin’s dynamics with macro-financial fundamentals, including interest rates and the US dollar index, during periods of economic instability, such as the COVID-19 pandemic and geopolitical tensions.
The findings indicate that the VIX negatively influences Bitcoin prices, particularly during the pandemic, suggesting that Bitcoin’s status as a safe haven is conditional rather than inherent. The study also reveals a positive relationship between Bitcoin and interest rates, contrasting with previous research that found no connection. Additionally, it highlights a significant negative correlation between Bitcoin and oil prices, especially during times of crisis. These results underscore the importance of understanding Bitcoin’s role in investment portfolios, particularly in volatile markets, and suggest that policymakers and investors should consider the time-varying nature of Bitcoin’s relationships with traditional financial indicators when making decisions.