DOI: https://doi.org/10.1186/s40854-024-00694-4
تاريخ النشر: 2025-01-06
المؤلف: Farzaneh Ahmadian-Yazdi وآخرون
الموضوع الرئيسي: ديناميات السوق والتقلبات
نظرة عامة
تستخدم هذه الورقة البحثية نموذجين متقدمين للاقتصاد القياسي، وهما نموذج المتجه الذاتي الانحداري ذو المعاملات المتغيرة زمنياً (TVP-VAR-DY) ونموذج المتجه الذاتي الانحداري ذو المعاملات المتغيرة زمنياً بارونيك-كريهليك (TVP-VAR-BK)، لتحليل انتقال التقلبات الديناميكية بين أسعار الصرف وعوائد الأسهم في الدول الرئيسية المصدرة للسلع (كندا وأستراليا) والمستوردة (المملكة المتحدة وألمانيا) خلال فترات التيسير الكمي (QE) والتشديد الكمي (QT) من 15 مارس 2020 إلى 30 ديسمبر 2022. تشير النتائج إلى وجود علاقة سببية تسير بشكل رئيسي من أسواق الأسهم إلى أسعار الصرف، خاصة خلال فترة QT، مع تحديد بورصة تورونتو (TSX) كأهم ناقل صافٍ للتقلبات. تتأثر أسعار الصرف الكندية (USDCAD) وبورصة أستراليا (ASX) بشكل ملحوظ ضمن هذه الشبكة، مما يبرز الترابط بين هذه الأسواق وضرورة أن يأخذ المستثمرون وصناع السياسات هذه الديناميات بعين الاعتبار في عمليات اتخاذ القرار.
تسلط الدراسة الضوء على أهمية فهم آثار الانتقال عبر آفاق الاستثمار المختلفة، كاشفة أن الترابط بين عوائد الأصول يختلف بشكل كبير مع مرور الوقت. على المدى القصير، تعمل بورصة TSX كناقل رئيسي للصدمات، بينما تظهر بورصة FTSE حد أدنى من النقل الصافي، مما يشير إلى أنها قد تعمل كأداة تحوط. على المدى المتوسط والطويل، ينخفض انتقال التقلبات، مع تحول بورصة ASX إلى متلقي صافٍ مركزي. تؤكد التحليلات على الحساسية المتزايدة لهذه الأسواق تجاه الأحداث الجيوسياسية، خاصة خلال فترة QT وصراع روسيا وأوكرانيا، التي زادت من ديناميات انتقال التقلبات. تدعو النتائج إلى استراتيجيات قوية لإدارة المخاطر وتنويع الاستثمارات، خاصة في ضوء المشهد الاقتصادي المتطور، وتقترح مجالات للبحث المستقبلي حول الترابط بين أسعار الصرف وعوائد سوق الأسهم عبر سياقات اقتصادية مختلفة.
مقدمة
تستعرض مقدمة هذه الورقة البحثية التحولات الكبيرة في السياسة النقدية التي بدأها الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي استجابة لجائحة COVID-19، وتحديداً تخفيضات أسعار الفائدة وبرنامج التيسير الكمي بقيمة 700 مليار دولار الذي أُطلق في 15 مارس 2020. ساهمت هذه التدابير، التي عكستها البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم، في سوق صاعدة استمرت حتى ديسمبر 2021، عندما أدى ارتفاع التضخم إلى الانتقال إلى التشديد الكمي (QT) وسوق هابطة لاحقة بدأت في يناير 2022. تؤكد الورقة على العلاقة المعقدة بين أسواق الأسهم وأسواق الفوركس، التي تعتبر حاسمة لاستقرار الاقتصاد العالمي واستراتيجيات الاستثمار، وتبرز الحاجة إلى تحقيق تجريبي حول كيفية اختلاف هذه الديناميات بين الدول المصدرة للسلع والدول المستوردة.
يؤطر المؤلفون تحليلهم باستخدام نظريتين رئيسيتين بشأن العلاقة بين أسعار الصرف وعوائد سوق الأسهم. تشير النظرية الأولى إلى أن أداء سوق الأسهم القوي يزيد من الطلب على عملة الدولة، بينما تفترض الثانية أن أسعار الصرف تؤثر على القدرة التنافسية الدولية وبالتالي على أسعار الأسهم. تستخدم الدراسة نماذج المتجه الذاتي الانحداري ذو المعاملات المتغيرة زمنياً (TVP-VAR) لتحليل التفاعل بين هذه الأسواق خلال مراحل QE وQT، مع التركيز على كندا وأستراليا كمصدرين للسلع وألمانيا والمملكة المتحدة كمستوردين. تهدف البحث إلى تقديم رؤى جديدة حول كيفية تأثير الاضطرابات الاقتصادية، مثل جائحة COVID-19 وحرب أوكرانيا، على الديناميات المالية بين أسعار الصرف وعوائد الأسهم، باستخدام منهجية تلتقط العلاقات المتطورة مع مرور الوقت بدلاً من الارتباطات الثابتة. تم هيكلة الورقة لتشمل مراجعة أدبية، ووصف للبيانات والمنهجية، وتحليل وصفي للنتائج، واستنتاجات مع تداعيات سياسية.
الطرق
تستخدم الدراسة بيانات يومية من 15 مارس 2020 إلى 28 ديسمبر 2022، مع التركيز على عوائد سوق الأسهم وأسعار الصرف المحلية لدولتين مصدرتين للسلع (كندا وأستراليا) ودولتين مستوردتين للسلع (المملكة المتحدة وألمانيا). يتم تبرير هذا الاختيار من خلال الأدوار المهمة التي تلعبها هذه الدول في أسواق السلع والفوركس العالمية. تبرز كندا وأستراليا لتصديرهما الكبير للنفط والمعادن والموارد الطبيعية، بينما تُلاحظ ألمانيا والمملكة المتحدة لحجم وارداتهما الكبير من السلع الضرورية لاقتصاداتهما الصناعية والخدمية. العملات المعنية—USDCAD، AUDUSD، GBPUSD، وEURUSD—تعتبر من بين الأكثر تداولاً، مما يعزز من أهمية التحليل فيما يتعلق بديناميات الفوركس.
لتحليل الترابط بين هذه الأسواق، تستخدم الدراسة تقنيات نموذج المتجه الذاتي الانحداري ذو المعاملات المتغيرة زمنياً مع الاتصال الديناميكي (TVP-VAR-DY) ونموذج المتجه الذاتي الانحداري ذو المعاملات المتغيرة زمنياً مع نواة عرض النطاق (TVP-VAR-BK). يسهل نموذج TVP-VAR-DY فحص آثار الانتقال بين مؤشرات سوق الأسهم وأسعار الصرف، باستخدام تحليل تفكيك خطأ التنبؤ لتوصيف العلاقات السوقية. هذا النموذج مفيد بسبب مرونته ضد القيم الشاذة، واستقلاله عن أحجام النوافذ المتدحرجة التعسفية، وقدرته على التعامل مع البيانات المفقودة. ومع ذلك، فإنه محدود في قدرته على تحليل العلاقات عبر مجالات تردد مختلفة. لمعالجة ذلك، يتم استخدام تقنية TVP-VAR-BK، مما يمكّن من فهم شامل لتفاعلات السوق على المدى القصير والمتوسط والطويل، وبالتالي توفير رؤى حول اختيار الأصول بناءً على الظروف الاقتصادية المتغيرة.
النتائج
في قسم النتائج، يتم تقديم وتحليل نتائج تقدير النموذج. تشير النتائج إلى وجود علاقات مهمة بين المتغيرات المدروسة، مما يظهر فعالية النموذج في التقاط الأنماط الأساسية. يتم الإبلاغ عن مقاييس رئيسية، مثل جودة الملاءمة وتقديرات المعاملات، مما يوفر رؤى حول قدرات النموذج التنبؤية.
بالإضافة إلى ذلك، تسلط المناقشة الضوء على تداعيات هذه النتائج في سياق أهداف البحث. تشير التحليلات إلى أن النموذج لا يتماشى فقط مع التوقعات النظرية، بل يقدم أيضًا تطبيقات عملية للبحث المستقبلي وصنع السياسات. بشكل عام، تؤكد النتائج على قوة النموذج وأهميته في هذا المجال.
المناقشة
يوفر قسم المناقشة في الورقة البحثية مراجعة شاملة للعلاقة المعقدة بين أسعار الصرف وأسواق الأسهم، حيث يجمع بين الأطر النظرية والنتائج التجريبية. يبرز المساهمات الأساسية من علماء مثل فرانكل وبرانسون، الذين أوضحوا التأثيرات المتبادلة بين أداء سوق الأسهم وتقلبات أسعار الصرف. تكشف الأدبيات عن حلقة تغذية راجعة معقدة، حيث يمكن أن تؤثر عوائد سوق الأسهم على أسعار الصرف والعكس صحيح، مع رؤى إضافية من نماذج مثل تلك التي اقترحها مالياروبولوس، والتي تؤكد على الديناميات الطويلة والقصيرة الأجل لهذه التفاعلات. علاوة على ذلك، توضح أعمال غافين حول السياسة النقدية كيف يمكن أن تخفف أسواق الأسهم من آثار التغيرات في السياسة النقدية على أسعار الصرف، مما يشير إلى دور عازل داخل النظام المالي.
تُصنف التحقيقات التجريبية إلى مجموعتين رئيسيتين: تلك التي تستخدم اختبارات السببية لجراجر واختبارات التكامل المشترك، بشكل رئيسي في الأسواق الناشئة والمتقدمة، وتلك التي تستخدم نماذج غير خطية لالتقاط تعقيدات العلاقة بين أسعار الصرف وسوق الأسهم. بينما تشير بعض الدراسات إلى وجود ترابط مستمر، لا يزال هناك توافق حول طبيعة هذه العلاقات غير واضح، حيث تختلف النتائج بناءً على السياق والمنهجية. تؤكد الأبحاث الحديثة، خاصة خلال الأزمات مثل جائحة COVID-19، على الطبيعة الديناميكية لهذه التفاعلات، كاشفة كيف يمكن أن تؤثر الصدمات الخارجية بشكل كبير على العلاقة بين أسعار الصرف وعوائد الأسهم. تدعو الورقة إلى ضرورة اعتماد أبحاث مستقبلية على نماذج أكثر ديناميكية يمكن أن تأخذ في الاعتبار العلاقات المتغيرة زمنياً وتأثير الاضطرابات الاقتصادية المحددة، مما يعزز فهمنا لهذه الديناميات المالية الحرجة.
DOI: https://doi.org/10.1186/s40854-024-00694-4
Publication Date: 2025-01-06
Author(s): Farzaneh Ahmadian-Yazdi et al.
Primary Topic: Market Dynamics and Volatility
Overview
This research paper employs two advanced econometric models, the Time-Varying Parameter Vector Autoregressive Diebold-Yilmaz (TVP-VAR-DY) and the Time-Varying Parameter Vector Autoregressive Baruník-Křehlík (TVP-VAR-BK), to analyze the dynamic volatility transmission between exchange rates and stock returns in major commodity-exporting (Canada and Australia) and -importing (UK and Germany) countries during periods of quantitative easing (QE) and quantitative tightening (QT) from March 15, 2020, to December 30, 2022. The findings indicate a predominant causality flowing from stock markets to exchange rates, particularly during QT, with the Toronto Stock Exchange (TSX) identified as the main net transmitter of volatility. The Canadian exchange rate (USDCAD) and the Australian Stock Exchange (ASX) are notably impacted within this network, emphasizing the interconnectedness of these markets and the necessity for investors and policymakers to consider these dynamics in their decision-making processes.
The study highlights the importance of understanding the spillover effects across different investment horizons, revealing that the interconnectedness among asset returns varies significantly over time. During the short term, the TSX acts as a key transmitter of shocks, while the FTSE exhibits minimal net transmission, suggesting it may serve as a hedging tool. In the medium and long terms, volatility transmission decreases, with the ASX becoming a central net receiver. The analysis underscores the heightened sensitivity of these markets to geopolitical events, particularly during the QT period and the Russia-Ukraine conflict, which have intensified the volatility transmission dynamics. The results advocate for robust risk management and diversification strategies, particularly in light of the evolving economic landscape, and suggest avenues for future research into the interconnections between exchange rates and stock market returns across different economic contexts.
Introduction
The introduction of this research paper outlines the significant monetary policy shifts initiated by the United States Federal Reserve in response to the COVID-19 pandemic, specifically the interest rate cuts and the $700 billion quantitative easing (QE) program launched on March 15, 2020. These measures, mirrored by central banks worldwide, contributed to a bull market that persisted until December 2021, when rising inflation prompted a transition to quantitative tightening (QT) and a subsequent bear market beginning in January 2022. The paper emphasizes the intricate relationship between stock and forex markets, which are crucial for global economic stability and investment strategies, and highlights the need for empirical investigation into how these dynamics vary between commodity-exporting and commodity-importing countries.
The authors frame their analysis using two primary theories regarding the relationship between exchange rates and stock market returns. The first theory suggests that strong stock market performance increases demand for a country’s currency, while the second posits that exchange rates influence international competitiveness and, consequently, stock prices. The study employs Time-Varying Parameter Vector Autoregressive (TVP-VAR) models to analyze the interplay between these markets during QE and QT phases, focusing on Canada and Australia as commodity exporters and Germany and the UK as commodity importers. The research aims to provide novel insights into how economic disturbances, such as the COVID-19 pandemic and the Ukraine war, affect the financial dynamics between exchange rates and stock returns, utilizing a methodology that captures evolving relationships over time rather than static associations. The paper is structured to include a literature review, a description of data and methodology, a descriptive analysis of results, and conclusions with policy implications.
Methods
The study employs daily data from March 15, 2020, to December 28, 2022, focusing on stock market returns and domestic exchange rates of two commodity-exporting countries (Canada and Australia) and two commodity-importing countries (the UK and Germany). This selection is justified by the significant roles these nations play in global commodity and forex markets. Canada and Australia are highlighted for their substantial exports of oil, minerals, and natural resources, while Germany and the UK are noted for their high volumes of commodity imports essential for their manufacturing and service-oriented economies. The currencies involved—USDCAD, AUDUSD, GBPUSD, and EURUSD—are among the most traded, enhancing the relevance of the analysis regarding forex dynamics.
To analyze the interconnectedness of these markets, the study employs the Time-Varying Parameter Vector Autoregression with Dynamic Connectedness (TVP-VAR-DY) and the Time-Varying Parameter Vector Autoregression with Bandwidth-Kernel (TVP-VAR-BK) techniques. The TVP-VAR-DY model facilitates the examination of spillover effects between stock market indices and exchange rates, utilizing forecast error variance decomposition to characterize market relationships. This model is advantageous due to its resilience against outliers, independence from arbitrary rolling window sizes, and capability to handle missing data. However, it is limited in its ability to analyze relationships across different frequency domains. To address this, the TVP-VAR-BK technique is employed, enabling a comprehensive understanding of market interactions over short, medium, and long-term horizons, thereby providing insights into asset selection based on varying economic conditions.
Results
In the Results section, the outcomes of the model estimation are presented and analyzed. The findings indicate significant relationships between the variables under study, demonstrating the model’s effectiveness in capturing the underlying patterns. Key metrics, such as goodness-of-fit and parameter estimates, are reported, providing insights into the model’s predictive capabilities.
Additionally, the discussion highlights the implications of these results in the context of the research objectives. The analysis suggests that the model not only aligns with theoretical expectations but also offers practical applications for future research and policy-making. Overall, the results underscore the robustness of the model and its relevance to the field.
Discussion
The discussion section of the research paper provides a comprehensive review of the intricate relationship between exchange rates and stock markets, synthesizing both theoretical frameworks and empirical findings. It highlights seminal contributions from scholars such as Frankel and Branson, who elucidated the reciprocal influences between stock market performance and exchange rate fluctuations. The literature reveals a complex feedback loop, where stock market returns can affect exchange rates and vice versa, with additional insights from models like those proposed by Malliaropulos, which emphasize the long- and short-term dynamics of these interactions. Furthermore, Gavin’s work on monetary policy illustrates how stock markets can moderate the effects of monetary policy changes on exchange rates, suggesting a buffering role within the financial system.
Empirical investigations are categorized into two main groups: those employing Granger causality and cointegration tests, primarily in emerging and developed markets, and those utilizing nonlinear models to capture the complexities of the exchange rate-stock market nexus. While some studies indicate persistent interconnections, a consensus on the nature of these relationships remains elusive, with findings varying based on context and methodology. Recent research, particularly during crises like the COVID-19 pandemic, underscores the dynamic nature of these interactions, revealing how external shocks can significantly alter the exchange rate-stock return relationship. The paper advocates for future research to adopt more dynamic models that can account for time-varying relationships and the impact of specific economic disruptions, thereby enhancing our understanding of these critical financial dynamics.